“谁会成为下一个炙手可热的经济部门？如果着眼于短期交易，那么你的确应该问这样的问题，因为投资收益和市场价值在短期内高度相关。不过如果你是一个长期投资者，那么追逐热门部门的结果将会让你失望”。
投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报。
西格尔用泼冷水的方式，简洁地给出了一个结论，却用《投资者的未来》这样一本书的长度，阐述着他基于1957-2003年美国资本市场数据所能给出投资者的建议，包括诸如买入知名品牌公司“历久弥坚的胜利”，收益取决于实际增长率与预期的差别，表现最好的公司拥有的特征，当然还有“没有什么东西值得‘在任何价格下买入’”。
西格尔的冷水更多的是针对当时投资者“喜‘新’厌旧”导致更差投资结果的反思，因为人们为了新技术带来的高增长付出了过高的价格，导致了更差的投资回报结果；但事实上，这种反思并不应仅局限于当年他所批判的部分新技术领域，因为市场在不同阶段对某种标签的追逐几乎是时刻都要面对的；这种标签可能是某种新兴行业，也可能是某种趋势风格。
近年来，伴随A股的对外开放推进，市场经历了以各行业龙头为核心的估值回归，期间伴随2020年后理财净值化背景下公募基金销售的阶段性繁荣，这一趋势得到了加强，市场对“优质龙头”的偏好从“有别于大众的认识”逐步走向解释估值溢价合理性的“终局思维“，期间公募基金集中持仓风格趋同集中于各行业龙头的特征也越发明显，“好公司”被简单的等同于“好股票”。
结果上，Wind数据显示，截至2023年3月30日，2021年前已成立的主动管理的权益类公募基金，自2021年以来的亏损数量占比达到79.67%（数据来源：Wind，截至2023-3-30，主动管理的权益类公募基金包含股票型和混合偏股型，未合并同一基金的不同类型份额）；对普通的基金投资者而言，最近两年多时间，以权益类公募基金体验持有“好公司”的过程，阶段性的，并不算太愉快。
表：2020年末公募基金前30大重仓个股近三年情况
数据来源：Wind，2023-3-30，年报未披露公司取wind一致预期、标注E，个股仅为方便展示之用，不表明投资团队对相关标的投资价值或一定盈利的保证，不构成任何投资建议。
“好公司”没有产生“好股票”的直觉效果，从基金重仓个股的情况来看，2021年以来，作为各行业的龙头，大多数重仓个股的盈利情况整体依然稳健增长，但与之对应的是大多数重仓公司总市值处于收缩状态，原因主要出现在估值的下滑上；简单的说，重仓个股的估值至少是阶段性高位时期参与市场，很难在中短期内取得较好的结果。
这时候，还记得西格尔的那条建议么？“没有什么东西值得‘在任何价格下买入’”。
当然，从“长期”的展望上看，就像西格尔回顾“漂亮50”破灭后的长期观察结论一样，只要所处行业不会消亡，那么优质公司阶段性的高估值，最终将被业绩所消化；但实际投资中，会留给投资者一个问题，长期有多长？毕竟像凯恩斯说的“长期来看，我们都死了。”
放在可口可乐的整个未完待续的生命周期中，可能也只是插曲，但未必所有投资者都能接受一个“失去的N年”；投资者在不确定参与资产的估值状态时，应该充分考虑自己能否承受这种可能被消化所需要的时间；而资产管理机构提供产品有时也需要平衡负债久期是否足够经受这种消化过程的考验。
资料来源：国金证券，《可口可乐历史复盘报告》最后，如果不想总在后视镜里后悔，那么如何识别和应对某种高估？朴素的来讲，收益与波动的关系虽然可能是非线性的，但通常应该是呈正比的；大类资产配置的角度，如果存在相对可靠的低波动资产（如固收资产）可以直接实现4%的收益，那么一个增速很低而带有波动的市盈率25倍的股票可能就没有那么高的吸引力，要么提供更高的增速，要么提供更低的估值；券商卖方的报告里经常会用股债比这样的历史回归去大致匡算，教科书上也会用诸如CAPM等模型来试图描精确述这种的关系，但实际也可以依赖自己朴素的直觉优先做好大类资产配置，从而使得总的资产组合有余地去更好的熨平波动、弥补冲动、坚持长期；对高波动的投资细分领域，多从基本面去充分理解产业和公司的中枢可能在哪里、是否已经被充分定价，能够识别并远离明显背离常识的高估；至少在自己身处泡沫时，做好处置的预案。
风险揭示：个股仅为举例，可能随市场变化而变化，不构成对任何信息受众群体的任何相关的投资建议、预测或承诺。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
