2022年11-12月债券市场调整，纯债型理财产品普遍回撤，打破了公众对于银行理财低风险产品“稳稳的幸福”的传统印象。为什么以固定收益计息的债券也会发生大幅的价格波动呢？由此对于债券型产品估值方法的讨论渐渐进入了公众的视野。
债券型产品的估值方法
目前对债券型产品的估值方法主要有摊余成本法和市值法两种。
摊余成本法的估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在剩余期限内平均摊销，每日计提收益。简单来说，债券按照摊余成本法估值，买入时的到期收益率就是之后持有的每一天的收益率。
而市值法估值，顾名思义——估值对象按照其市价进行估值。由于大量的债券不是每天都有成交，因此机构普遍采用第三方估值机构评估出的价格进行估值。
目前机构使用较多的第三方估值机构有两家，中央国债登记结算公司和中证指数有限公司，也就是大家常说的中债估值和中证估值。由于不同债券发行和托管在银行间或交易所两个市场，银行间债券更多采用中债估值，而交易所债券更多则采用中证估值。这两家机构每天对全市场几乎所有债券提供当日的估值价格，资产管理机构采用他们提供的债券价格对产品进行相应市价估值。
不同估值方法的产品收益表现
对于摊余成本法估值的产品来说，由于其持有的债券资产从买入之日起就已经有相对固定的存续收益，因此正常情况下，产品的收益表现会很平滑，排除持仓本身的信用风险大幅变化等特殊因素，产品净值表现几乎不会发生回撤。
而对于市价法估值的产品来说，其持有的债券收益率随着估值价格的变动，几乎每天都会发生变动。
注：曲线仅供参考，理财产品不保本第三方估值机构对债券的估值除了考虑债券本身的要素以外，还会比较充分的结合市场总体趋势和债券成交价格等因素对债券进行估值定价，即使某只债券近期没有成交，第三方估值也会参考同类或相似债券的成交价格对其给出一个相对公允的价格。因此市值法估值的产品会面临更多收益波动的可能。
这样看来，似乎摊余成本法估值的产品没有收益波动风险，那就应该更有优势咯？事实并非全然如此。
债券对产品的收益贡献，主要包含两个部分，一个是债券本身的票息收益，一个则是债券涨跌所实现的资本利得。对于摊余成本法估值的产品，由于其持有的债券每日收益确定，实际上产品只获得了债券的票息收益，而没有资本利得。当然，资本利得可能有正有负，在牛市中资本利得容易为正，熊市中可能为负，也因此，牛市中摊余成本法估值的产品收益就很可能跑输市价法估值产品，而熊市中摊余成本法相对更有优势。对于一家长期业绩较好的资产管理机构，如果有能力获得超越市场表现的超额收益，则市值法估值更有利于其产品获得更好的长期收益表现。
注：曲线仅供参考，理财产品不保本产品采用摊余成本法估值的要求
这两种估值方法并不是任何类型的产品和债券随意可选择使用的。
由于摊余成本法估值的产品持仓债券没有收益波动，其价格可能与市场价格或者说公允价值存在一定偏差，当这个偏差比较大的时候，就有可能损害投资者的利益。特别是对于开放式的产品来说，如果持仓债券价格已经有了比较大的负偏离（即估值价格大幅高于市场价格），一旦产品规模缩减，债券需要减持，负偏离需要被动实现，就会导致产品收益在短期内出现大幅的亏损。
因此，近年来监管对理财产品逐步规范，对估值方法的相关要求逐步落实推进，对可以使用摊余成本法的产品类型以及当中能够采用摊余成本法进行估值的债券品种都做了比较严格的限制。
目前，在开放式的产品当中，主要有公募货币基金和银行现金管理类理财采用摊余成本法估值。对于这两种开放式产品，监管对于其持仓的债券品种、债券剩余期限、平均剩余期限、债券评级、杠杆率等都有很严格的规定，如投资组合平均剩余期限不得超过120天，不得投资于信用等级AA+以下的债券等，使得这两类产品呈现出高流动性、低风险、低收益的特征。
对于封闭式的产品，可以采用摊余成本法估值的情形也有比较严格的限制和要求，产品所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有至到期，资产合同现金流量特征需要通过SPPI测试（合同现金流量测试）。
这些规定使得摊余成本法估值的封闭式产品不能够投资剩余期限长于合同剩余封闭期的债券、可转债以及包含了一些特殊条款的债券，债券的可选择范围大幅减小。由于所投资产需持有至到期中间不能卖出，债券投资策略也相应受限，主要采用票息策略和杠杆策略。因此，摊余成本法虽然平抑了净值曲线的波动，但也使其相应丧失了一些投资上的主动权和进攻性。
投资者如何选择纯债产品?
对于投资者来说，选择纯债产品不仅要考虑收益高低，还需要结合自己对于流动性和波动的容忍高低来进行选择。
01
对于流动性要求较高且不希望产品出现回撤的投资者，可以考虑选择公募货币基金或银行现金管理类理财。
02
对于流动性要求较高且可以忍受一定波动的投资者，根据对波动和收益要求的差异可以考虑选择开放式的短债或长债产品。
03
对于想要长期限投资的投资者，选择封闭式产品时，应综合考虑自身对波动的容忍度、封闭期限的长短、并适当结合对市场未来的判断等因素进行挑选。
一般来说，牛市更有利于市值法产品，熊市更有利于摊余成本法产品，但如果产品封闭时间很长能够跨越牛熊，摊余成本法的产品能够绘画出更为平滑的收益曲线，而市值法的产品虽然可能面临更多的波动，但从资产的选择面以及策略的灵活性上来说则相对更有优势。
