干货!一文看懂融资租赁行业

干货!一文看懂融资租赁行业
2023年09月07日 18:01 兴证资产管理

作为与实体经济联系最为紧密的金融业务之一,融资租赁在促进产业升级、优化资源配置等方面发挥了重要作用,投资需求相对旺盛。

但近年来,国家不断出台政策促进融资租赁行业的发展,对融资租赁业的监管趋严,行业融资端压力凸显,行业发展步入了转型优化的关键时期。

融资租赁概览

行业简介

融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择,向出卖人购买租赁物,提供给承租人使用、承租人支付租金的交易活动。

在2018年5月以前,按照监管机构的不同,租赁公司可分为金融租赁公司融资租赁公司两类。2018年5月后尽管租赁行业监管统一收归银保监,但金融租赁和融资租赁在机构性质、监管思路、业务范围等方面仍然具有明显差异。

图表1:金融租赁和融资租赁的对比

资料来源:《金融租赁公司管理办法》、《融资租赁公司监督管理暂行办法》、《关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》、《地方金融监督管理条例(草案征求意见稿)》、WIND、兴证资管整理

根据业务性质的不同,融资租赁公司可以分为厂商系、第三方、和交运租赁三类。

图表2:融资租赁分类

资料来源:兴证资管

行业监管政策梳理

2018年5月,融资租赁监管由商务部划转至银保监会,与金租共属同一监管体系,此后融资租赁与金租在监管维度和指标等方面日益趋同。近年来融资租赁行业整体呈现严监管态势,以实现区域风险隔离、协助地方隐债化解为主要目的。

图表3:近年来融资租赁行业

部分重要监管文件汇总

资料来源:商务部、人民银行、银保监会、各地金融局,兴证资管整理

融资租赁行业现状

业务模式

从业务模式看,融资租赁企业可采取售后回租、直接租赁、转租赁等形式开展融资租赁业务。目前国内融资租赁企业以售后回租为主,辅以直接租赁等其他租赁模式。

具体来看,直接租赁涉及出租人、承租人和出卖人三方,是指出租人根据承租人的要求向出卖人购买租赁物、提供给承租人使用、承租人支付租金并在业务结束后购买租赁物的业务模式。

售后回租中,出卖人和承租人为同一方,在该模式下承租方将其自有的设备或其他资产出售给融资租赁公司,同时与融资租赁公司签订融资租赁合同,将设备或资产租回并使用。

相较于直接租赁,售后回租模式有利于承租方及时盘活其存量资产,提高资产融资的能力,融资属性更强。

图表4:直接租赁模式

图表5:售后回租模式

资料来源:募集说明书、兴证资管

资金来源与投向

近年来,银行贷款仍是大多数融资租赁公司的主要负债端资金来源,但债券融资占比亦不断提高,部分股东实力较强、产业类业务占比较高的厂商系租赁公司可获得集团内部较低成本资金拆借

图表6:样本公司负债端来源

资料来源:年报、募集说明书、兴证资管。样本企业为截至2022年资产规模前十的发债企业,剔除已违约的渤海租赁,个股(个券)只供方便展示之用,不构成投资建议。

租赁公司的资产投向与股东背景密切相关,不同类型的企业差异明显。整体而言,或受其他产业领域资金需求规模不到位影响,除交运类和产业类厂商系资产多集中于交通运输、能源板块外,行业资产较多投向公用事业、基础设施建设板块,且余额及占比普遍呈上升态势。

图表7:样本公司资产投向

资料来源:公司年报、募集说明书、调研访谈、兴证资管,个股(个券)只供方便展示之用,不构成投资建议。

资产质量

融资租赁企业按照银行贷款的五级分类标准对租赁资产进行分类,将租赁资产分为正常、关注、次级、可疑、损失五类,可参考历史不良率、关注类贷款占比观察租赁行业资产质量。

根据YY评级ODIN系统数据,整体来看,2021年存量发债主体不良率大多位于0-2%区间,均值和中位数分别为1.16%和1.04%,关注类贷款占比则分布较广,均值和中位数分别为3.03%和3.72%,部分头部企业关注类贷款占比高达10%左右。

值得注意的是,由于尚未制定明确监管标准,融资租赁企业在不良资产和关注类资产的认定上存在较大操作空间。将租赁行业不良率和商业银行不良率对比,2021年租赁行业不良率均值甚至低于商业银行不良率均值1.73%。(来源:银保监会《2021年四季度银行业保险业主要监管指标数据》)

此外,个别企业还通过与存在租金偿付压力的承租人协商、展期,将部分款项回收面临较大不确定性的租赁款仍分类为正常类资产,亦或是通过核销粉饰不良率,因此仅从不良率和关注类资产占比等定量指标观察难以全面反应租赁行业资产质量的真实情况,还需结合宏观经济、资产分布区域和行业的风险对资产质量进行综合研判。

行业特征与信用分析框架

融资租赁本质是类信贷业务,即与银行类似,凭借更专业的风险管理能力,承受更高的风险,并获取相应的对价。以息差收益为主的盈利模式使得行业整体杠杆率水平较高,也使得租赁行业资产端受负债端制约,体现为资产收益率和资产久期两个方面。一方面,融资成本的高低决定了资产端为覆盖资金成本而需要下沉的程度;另一方面,尽管部分公司为了扩大息差选择“短贷长投”的方式,但整体而言,为控制流动性风险,资产久期受负债久期限制。

融资租赁行业的特征可归纳为:

(1)行业整体杠杆率高企;

(2)资产受负债制约;

(3)财务报表易被粉饰;

(4)目前资产端投向与城投绑定较深,在城投信用风险暴露加剧的背景下资产质量承压。

基于行业特征,对于融资租赁发行人的信用分析需重点关注资本实力、资产质量、盈利能力、流动性四个方面,其中资本实力和流动性情况影响融资租赁企业获取外部融资的能力,而资产质量和盈利能力则决定了其自身创造持续现金流的能力。上述四方面也相互关联,例如资本实力较弱的公司获取资金成本较高,往往对项目收益的要求更高,导致资产投放下沉、资产质量偏弱。

图表8:融资租赁行业信用分析框架

图片来源:兴证资管整理

行业债券市场情况

相较于其他产业类主体,融资租赁主体呈现高评级的特点,截至2023年7月末,存量发债融资租赁企业共171家,其中有111家仅发行过结构化产品,其余发行人外部评级普遍较高,约45%主体评级为AAA;从隐含评级来看,融资租赁债集中于AA+、AA等级。

一级市场

一级市场方面,2022年以来融资租赁行业净融资下降明显,债券发行期限短期化趋势显著。2022年融资租赁行业净融资由正转负,2022年9月至2023年7月大部分月份都呈现净流出状态。发行期限方面,2023年以来债券发行短期化趋势愈发明显,1年以内债券占比均明显提升,2023年前7月60.9%的债券发行期限在1年以内。

图表9:2022以来融资租赁行业债券

发行情况(单位:亿元) 

资料来源:WIND、兴证资管,区间为2022年1月至2023年7月

图表10:2020年以来租赁行业一般债券

发行期限分布(%)

资料来源:WIND、兴证资管,区间为2020年至2023年7月

二级市场

从利差走势来看,融租租赁行业利差水平在2022年10月整体下行,进入11月后受理财赎回潮影响利差大幅拉升,2023年1-2月行业利差回落明显,3月份后基本持平,目前行业利差处于2021年以来20%分位数以内,利差保护偏薄。

图表11:租赁行业利差走势(单位:BP)

数据来源:华泰固收、兴证资管,区间为2015/1/1至2023/8/18

结论与展望

监管方面,在金融供给侧改革、防范化解重大风险等长期政策背景下,实现区域风险隔离、协助地方隐债化解的监管态度将持续趋严

从行业基本面来看,类信贷业务的本质使得行业受经济周期影响很大,面对实体经济缓慢复苏进度、房地产市场持续走弱等现实,融资租赁行业发展仍将缓慢发展,资产质量将继续承压;此外,在当前实体经济需求较弱的情况下,行业与城投绑定日益加深,易随城投偿债矛盾尖锐受到次生影响。目前融资租赁行业尚未出现大面积的风险暴露,但供给端已出现净融资缩量、债券发行期限缩短的现象。

综上,在行业监管趋严、资产质量下行压力增加的情况下,融资租赁行业未来仍将面临较大的挑战。

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