撰稿| 公司研究员 Blair
2026年的中药行业，正经历一场深刻的结构性分化。
一边是政策红利密集释放——《中医药振兴发展“十五五”规划》正式批复、《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》由八部门联合印发、新版基药目录时隔八年首次迭代。
另一边是集采压力持续深化——第四批全国中成药联盟采购覆盖89种药品、243家企业中选，7月底已落地实施。行业整体利润增速仅约4.2%，昆药集团预亏3.3亿至4亿元，而特一药业等企业净利实现翻倍增长。
汉森制药站在这条分界线的哪一侧？
营业收入4.76亿元，同比下降6.42%——方向与行业多数承压企业一致。归母净利润1.07亿元，同比增长55.52%——增速却显著跑赢行业均值。值得关注的是，公司核心产品四磨汤口服液入选《国家基本药物目录（2026年版）》，成为新版基药目录新增的48个中成药品种之一。这一政策红利将于2026年9月1日正式生效。
利润的反弹，究竟是财务脉冲的偶然，还是政策周期与经营改善的共振？
01
分化周期中的“例外者”
2026年被业内视作“中药政策大年” 。八部门联合印发的《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》明确提出，到2030年培育一批引领带动能力突出的中药工业领航企业，新培育10个中成药大品种。与此同时，第四批全国中成药联盟集采纳入89种药品，品种数量居历次集采之首，首次纳入OTC产品。
政策红利与集采压力的双重作用下，中成药行业告别普涨普跌阶段，市场份额加速向头部集中。一批具备独家品种、品牌壁垒的龙头企业利润大幅修复；而缺乏上游把控能力、产品同质化严重的中小药企普遍出现营收下滑甚至大额亏损。
汉森制药的半年报，恰好处于这条分界线的中间位置。
营收4.76亿元，同比下降6.42%——收缩幅度与沃华医药（-7.53%）相近，但远好于ST百灵（-33.62%）。
归母净利润1.07亿元，同比增长55.52%——在中药行业上半年整体利润增速仅约4.2%的背景下，这一增速虽不及特一药业、佐力药业等翻倍增长的企业，但已显著跑赢行业均值。
扣非归母净利润1.01亿元，同比增长56.26%——本期非经常性损益仅538.57万元，占归母净利润的约5%。扣非增速与归母增速高度吻合，印证利润反弹主要来自经营性改善，而非一次性收益的脉冲。
加权平均ROE从去年同期的3.07%跃升至4.37%，提升了1.3个百分点。毛利率78.37%，同比提升1.60个百分点；净利率约22.39%（据测算） ，较上年同期的13.47%大幅跃升近9个百分点。
基本每股收益0.2118元，同比增长55.51%，与利润增速高度匹配。
在中药行业“冰火两重天”的分化格局中，汉森制药凭借独家品种壁垒与成本管控能力，成为为数不多实现利润显著增长的“例外者”。
02
联营扭亏与成本红利
利润暴增的答案藏在利润表的两端：投资收益从亏变盈，成本降幅跑赢收入降幅。
联营企业贡献了最大变量。
报告期内投资收益2232.70万元，上年同期为亏损3949.76万元，一正一负之间相差超过6100万元。其中，权益法核算的联营企业投资收益为1916.86万元，同比改善约6099万元。
改善主要来自两笔账：湖南三湘银行贡献约240万元，实现扭亏为盈；长沙三银地产贡献约1677万元，这是该企业历史上首次向股东实施正向利润分配。 三银地产本报告期召开股东会，通过减资及分配利润3.2亿元的安排，汉森制药按15.80%股权确认了这笔投资收益。
这笔收益在税务处理上另有“加成”。财务报告附注明确：三银地产分红对应的应税投资收益减少，带动所得税费用同比下降43%，减少约1223万元。投资收益改善与所得税下降，是一条完整的因果链。
成本端同样在释放空间。
2026年上半年，中药材综合200指数连续12个月下行。汉森制药率先布局道地药材基地，充分享受了这一轮成本红利。营收下降6.42%，营业成本却下降12.83%，降幅接近收入的两倍。
成本下降还有另一层因素：产品结构的变化。天麻醒脑胶囊毛利率81.39%，高于四磨汤的80.19%，前者营收占比从23.38%提升至25.43%，高毛利产品占比的上升本身就推高了综合毛利率。
四磨汤口服液营收2.51亿元，同比下降10.16%，占比降至52.62%。天麻醒脑胶囊营收1.21亿元，同比增长1.79%，占比升至25.43%。天麻醒脑已连续6年保持增长，2025年全年收入创历史新高。在四磨汤增长乏力时，天麻醒脑正从“第二支柱”向“主力引擎”进化。
03
成色：利润与现金的温差
利润数字漂亮，但投资者需要追问：挣到的钱，真的落袋了吗？
第一个温差来自现金流。经营活动现金流量净额5362.79万元，同比下降51.29%。原因是“销售商品收到的现金减少4643万元”。应收账款从年初的2.82亿元增至3亿元，回款压力在加大。
利润增长与现金流下滑的背离，是中报里最需要警惕的信号。
第二个温差来自销售费用。营收下降6.42%，销售费用却增长8.91%至2.07亿元，费用率从37.38%升至43.50%。
在基药目录即将落地、基层市场亟待开拓的背景下，推广投入有其战略必要性。但“收入没涨、钱不能少花”的结构，短期对利润的侵蚀效应依然显著。
第三个温差来自市场情绪。半年报发布后，公司股价连续5个交易日涨停，从7月初的5.72元涨至12.33元，不到两月实现翻倍。8月25日龙虎榜显示，机构净卖出1399万元。
在营收仍在下滑、现金流大幅收缩的基本面下，这一涨幅更多是市场对基药目录等政策红利的预期博弈。公司已发布股票交易异常波动公告，提醒投资者注意风险。
一个积极的信号是：资产负债表日后，全资子公司云南永孜堂向母公司分配现金红利2亿元，已于7月30日全部到账。这笔分红将有效缓解货币资金从2.5亿降至7200万后的流动性压力。
04
基药目录的“真正大考”
这份中报之外，一个更重要的政策信号被市场广泛关注。
2026年7月，四磨汤口服液入选《国家基本药物目录（2026年版）》，9月1日正式实施。这是基药目录时隔八年首次迭代，四磨汤是新增中成药品种中的少数独家品种。
基药目录要求各级医疗机构优先配备使用，对于四磨汤这一营收占比超50%的核心单品而言，基层市场的准入门槛将大幅降低。半年报已显示，四磨汤、缩泉胶囊、天麻醒脑等产品已进入多个县级医共体目录，基药目录落地有望将这一趋势从“点”扩展为“面”。
但这道“大考”有正反两面。
正面是量的逻辑：新版基药目录明确各级医疗机构优先配备，四磨汤的终端覆盖将从城市医院向县域、社区全面下沉。
反面是价的压力：四磨汤已在京津冀“3+N”联盟、江苏、福建、广东联盟等多个集采项目中获得中选资格。如何在“以量补价”的框架下实现营收增长，是新管理层的长期考题。
另一个值得关注的行业β是《中药工业高质量发展实施方案》，明确提出“培育一批引领带动能力突出的中药工业领航企业”、“新培育10个中成药大品种”。天麻醒脑连续6年两位数增长，正是这一政策导向下的潜力候选。
远忧同样存在。研发费用1674.74万元，同比下降9.52%。在中药行业政策红利密集释放的窗口期，研发投入收缩可能在长期削弱产品竞争力。好在四磨汤已获得中药保护品种续保，为独家市场地位提供了阶段性保障。
结 语
汉森制药这份半年报，是一次“财务周期与政策周期”共振的典型样本。
财务端，联营企业三银地产首次正向分配利润，叠加中药材成本回落，为利润反弹提供了强有力的支撑。经营端，天麻醒脑连续6年增长、毛利率逆势提升，产品矩阵的韧性正在被验证。政策端，四磨汤入选基药目录、中药工业高质量发展方案落地，打开了基层市场的增量想象空间。
但这三个周期中，只有财务周期和政策周期是“显性”的。营收仍在收缩、现金流依然承压、单品依赖尚未根本解决——经营周期的改善仍是“进行时”。
四磨汤入选基药目录的真正效力，要到9月1日实施后才能验证。这份中报的价值，在于证明了公司盈利能力的底部韧性；而四磨汤在基层市场的放量节奏、天麻醒脑的增长斜率、经营现金流的修复进度，才是决定这份“利润逆袭”能否持续的三个关键变量。
五个涨停板之后，市场需要关注的已不是“过去做对了什么”，而是“未来能否持续”。
