作者丨曾伟
出品丨鳌头财经（theSankei）
5个月的时间里股价下跌了近40%，市值蒸发上百亿港元，澳优（1717 HK）被推上舆论风口浪尖。
尽管在此之前，刚交上一份还算不错的成绩单，但其主营的羊奶粉业务表现却不尽如人意。不得不承认，这几年澳优几经波折后，整体发展遇上天花板，营收增速明显放缓。
在接下来奶粉行业加速集中化，巨头加码羊奶粉的激烈竞争中，澳优的日子或许更难了。
羊奶粉增速连续多年放缓
就在前段时间，澳优发布2020年前三季度财报显示，公司营收57.58亿元，同比增长22.8%；毛利29.06亿元，同比增长19.1%；经调整录得归属于公司权益持有人应占利润为7.92亿元，较上年同期增长19.5%。
看似可圈可点的业绩背后，实际上也暴露出很多问题。曾被看作澳优最核心的羊奶粉方面，前三季自有品牌配方羊奶粉录得收入23.50亿元，较2019年同期19.96亿元增长17.8%，跑输了整体营收增速，可以说成了拉后腿的。
澳优表示，佳贝艾特第三季度在中国增速较慢，使集团整体收入增速受到拖累。不容乐观的是，这不是澳优奶粉首次增速放缓。
近三年，澳优羊奶粉业绩增速出现明显放缓。2017年、2018年、2019年，澳优乳业羊奶粉销售收入分别为12.8亿元、20.3亿元、28.56亿元，同比分别增长60.2%、58.9%、40.5%。
虽然还处在增长阶段，但对于澳优而言，显然不够。在上市前，澳优主要与澳大利亚乳品企业进行OEM代工以及合作开发，因此在中国市场很长一段时间被人认为是进口品牌。澳优真正的业绩爆发开始于收购海普诺凯、在中国市场推出婴儿配方羊奶粉“佳贝艾特”，持续三年稳占国内进口婴幼儿配方羊奶粉市场第一品牌席位，2016年度销售额占中国进口羊奶粉总销售额约53.5%，几乎收割了羊奶粉行业超半壁江山的增长红利。
如今，羊奶粉增长受挫，澳优整体业绩也会被拖累。从近三年营收情况来来看，澳优营收增长情况一年不如一年。2017年、2018年、2019年，澳优乳业营业收入分别为39.3亿元、53.9亿元、67.4亿元，分别同比增长43.29%、37.26%、24.99%。今年前三季公司营收57.58亿元，同比增长22.8%。
竞争加剧核心竞争力被质疑
对于羊奶粉增速放缓，市场分析多认为是多方面导致的。
一方面，羊奶曾经在“毒奶粉”事件后火速崛起，但近年在国家食药监总局多次曝光的奶粉质量问题中，其却成为检测不合格的“重灾区”，羊奶粉整体信任度大打折扣，对销售情况造成明显冲击。澳优羊奶粉作为行业占比最高的，自然也受到波及。
另一方面，去年澳优遭到沽空机构Blue Orca Capital做空，后者发布的做空报告称，澳优存在夸大营业收入、误导中国消费者、隐藏成本等问题。
其中，澳优羊奶粉品牌佳贝艾特羊奶粉中的乳糖其实来自牛奶，被指误导中国消费者成为当时市场讨论的焦点，对品牌造成一定影响。
此外，今年疫情冲击下，澳优一季度库存挤压，为良性长远发展，二季度澳优采取主动控货手段持续去库存，也导致收入增速放缓。按照澳优此前预计，三季度自家牛奶粉及羊奶粉收入增速会有所提升，但羊奶粉表现还是不及市场预期，
还有很大原因，取决于市场竞争。近五年，中国奶粉行业增速放缓，奶粉消费量和价格增速均下降。经过多年发展，我国奶粉行业已经开始步入成长期和成熟期之间的过渡阶段，行业大企业开始利用自身优势进一步拉大差距，强者恒强的马太效应渐显，市场竞争进入白热化，逐步趋于饱和。
奶粉行业竞争已然成为巨头之间的较量。在此情形下，牛奶粉市场争夺已经白热化，但是羊奶消费年增速却十分惊人，而目前国内羊奶粉企业高度集中在陕西省，澳优虽然占据一定体量优势，但并没有占据绝对的市场份额，羊奶粉的市场潜力被不少国内外乳企纷纷瞄准。
在头部品牌中，近些年已经有不少布局。蒙牛在卖掉君乐宝后，为了弥补奶粉行业的业务于2019年投资了贝拉米；伊利金领冠的悠滋小羊也在2019年底就已经完成注册；国内奶粉龙头飞鹤于2017年对外公告重启羊奶粉的布局，目前尚未有实际产品推出。在新生品牌中，同样位于长沙的“蓝河”绵羊奶创始人是澳优的前CEO，其生产模式与澳优基本相同，二者难以避免会被拿来比较，市场份额面临被抢食的风险。
综合来看，羊奶粉市场仍处于早期发展阶段，对于奶源把控尚未成熟。澳优在该领域布局多年，选择在国外布局上游奶源地，荷兰的工厂将羊奶收集后直接提取乳清蛋白，以供澳优羊奶粉生产。这种生产、制作环节全在国外，销售在国内的轻资产模式的模式，对于产业链的质量把控无疑增加了更多难度。
毕竟，上游奶源和品质保障是这些年奶粉行业洗牌能够活下来并发展壮大的关键要素。目前，包括伊利、蒙牛、飞鹤都在加强产业链布局，随着龙头乳企的目光不断向羊奶粉市场转移，行业整体规模有望进一步扩大，同时，巨头所具有的产业链优势必然会给澳优带来不小的压力。
