记者丨王杰仁
实习生丨李鑫
出品丨鳌头财经
自2021年闯关IPO折戟后，微医控股再次踏上资本化征程。近期，港交所官网披露微医控股提交上市申请，拟于主板挂牌上市。尽管微医将自己定义为中国AI医疗监控解决方案的最大提供商，但其AI医疗落实到什么程度、是否能持续支持业绩增长，目前还存疑。此外，微医在盈利能力和是否能探寻出持续盈利的能力，仍是问号，自2021年-2024年上半年，累计亏损幅度超过80亿元。
互联网医疗退潮，微医闯关港股靠“AI医疗”？
微医控股成立于2004年，2011年推出线上医生预约平台挂号网，2015年将品牌名从挂号网升级为微医，开始转型以互联网医院为基础的在线问诊模式，成立中国首家互联网医院。2020年，微医跟天津市政府订立战略合作协议，以建立“数字健共体”全国示范区，在天津提供数字医疗服务。
此前，微医控股还将自己定位于互联网医疗行业，并且于2021年4月正式向港交所递交了招股书，然而直至6个月后招股书失效，微医也没有等来上市聆讯，第一次IPO失败。
而此次，微医控股重新递交招股书，将自己定位于中国AI医疗健康解决方案的最大提供商，似乎要与当下最时兴的人工智能产生关联。
一方面，2021年与当下，互联网医疗行业发生了翻天覆地的变化，2020年、2021年几乎是互联网医疗最欣欣向荣的一年，大量线上问诊需求的出现，国家医保局发文明确常见病、慢性病等“互联网+”复诊服务可以纳入医保支付，也打通了互联网医疗行业中医保接入的难点。
因此，互联网医疗行业迎来了一波关注。与微医控股对标的平安好医生由2020年初的56港元上下最高攀升至148港元，涨幅达到160%；阿里健康也从2020年初的9港元最高升至30港元上下，涨幅达到235%；京东健康算是搭上了“末班车”，2020年末登陆港股，上市首日就暴涨56%，也成为当年港股散户认购人数最多的新股。
若当时微医能顺利上市，或许能有较好的估值，也能募得较为满意的资金。此前与资本市场失之交臂后，2025年再度闯关港股，已经“物是人非”了。
此次招股书显示，微医控股将AI医疗作为公司亮点。根据弗若斯特沙利文的资料，微医控股是2023年按收入划分的中国AI医疗健康解决方案的最大提供商，以先进的AI技术及广泛应用引领医疗健康行业，也是中国微医一家透过按人头及按价值付费的模式提供健康管理会员服务的AI医疗健康解决方案提供商。
招股书也披露2023年中国AI医疗公司收入排名情况，其中微医2023年AI医疗健康解决方案收入为10.24亿元，市场份额为10.6%，排在首位。微医控股2021年、2022年、2023年，来自AI医疗服务的收入分别为2.28亿元、6.28亿元及10.24亿元。
最新的招股书还显示，微医控股主要有AI医疗服务和数字医疗平台两大业务板块。AI医疗业务主要包括健康管理会员服务、云药房以及增值服务，其主要的AI应用为AI医生、AI药师、AI健康管理及AI智能控制，为医生、药师、健康管理师及监管机构赋能。数字医疗平台提供数字医疗服务、线下医疗服务以及企业会员等，提供常见病的数字咨询、诊断、跟进以及处方执行。数据显示，微医在数字医疗平台上连接约1.15万家医疗机构和31.80万名医生。
近三年半累亏近80亿元，管理层拿高薪
不过，尽管微医控股近年来的收入明显增长，但仍然未摆脱连年亏损。2021年、2022年、2023年，公司的持续经营业务收入分别为9.61亿元、13.68亿元、18.63亿元，持续经营业务的亏损分别为22.69亿元、38.82亿元、14亿元，持续经营业务的经调整亏损（非国际财务报告准则计量）分别为13.54亿元、8.17亿元、5.05亿元。2024年上半年，微医控股的持续经营业务收入达到18.18亿元，持续经营业务亏损为4.3亿元，经调整亏损为1.28亿元。
由此来看，2021年-2024年上半年，微医控股持续经营业务亏损合计达到79.81亿元。而再往前看，2018年-2020年，微医控股合计亏损也接近80亿元，是同期营收加起来的3倍多。
持续大额亏损，或许也成为微医急于上市的重要因素。
尽管连年亏损，公司的高管依然拿着高薪。2021年，创始人、董事长廖杰远薪金为221.2万元，酌情花红45.9万元，退休金和住房津贴25.4万元；曾经的首席财务官、现负责战略和投资管理的王永才薪金216.9万元，酌情花红50.4万元，退休金及住房津贴12.8万元；联合创始人张晓春薪金259.5万元，酌情花红53.4万元，退休金及住房津贴13万元。直至2023年末，上述高管薪酬明显降低，廖杰远的薪金、酌情花红、退休金及住房津贴分别为24.2万元、30万元、7.7万元；王永才的薪金和酌情花红分别为70.9万元，78.3万元；张晓春的薪金、酌情花红、退休金及住房津贴分别为109.7万元、103万元和15.3万元。
股权结构方面，微医创始人廖杰远通过New Forte持股为11.51%，但他本人已卸任了微医控股所有职务，并承诺放弃其所持股份附带的所有投票权。2022年6月，《中国证监会行政处罚决定书（微医集团、廖杰远）》显示，因未依法及时披露在易联众拥有权益的股份变动情况,且所披露的持股变动情况有误导性陈述，以及在限制转让期交易股票，微医被证监会责令改正，同时微医及其实控人廖杰远分别被处以3030万元以及8万元的罚款。
另一方面，微医控股也有着明显的客户集中度过高风险。
根据招股书，2021年、2022年、2023年以及截至2024年前6个月，前五大客户占各期间持续经营业务总收入的5.6%、9.6%、22.2%以及58.7%，期间的最大客户单独占微医持续经营业务总收入的1.5%、2.9%、19%以及56.8%。由此来看，前五大客户近几年占比逐年快速增加，客户过度集中或导致若与核心客户合作发生变化，公司又未及时开拓新客户，将影响公司的收入以及发展。
