文 | 金透财经 郑旦
史上最大药企并购？4000亿美元体量的“世纪牌局”
8月2日，英国《金融时报》一则报道震动了全球资本市场：英国制药巨头阿斯利康与美国百时美施贵宝（BMS）近几个月来已就合并事宜展开多轮磋商。消息一出，全球医药股随之波动，分析师们连夜重写研报，投资者在恐慌与贪婪之间来回切换。
按8月2日收盘价计算，阿斯利康市值约2640亿美元，BMS市值约1330亿美元。两家合并后，新实体市值将逼近4000亿美元——约合人民币2.7万亿元。
这不仅仅是一个数字游戏。
从收入规模看，2025年阿斯利康全年收入587.39亿美元，BMS为481.94亿美元。合并后营收高达1069.33亿美元，将超越强生的941.93亿美元，成为全球制药行业有史以来第一家年收入跨越千亿美元大关的企业。按市值计算，新实体将成为全球第四大制药商。
即便在并购是家常便饭的全球生物医药行业，也从未出现过这个体量的合并。2019年BMS斥资740亿美元收购新基已是行业罕见的大手笔；2020年阿斯利康以390亿美元拿下Alexion同样轰动一时。但这两笔交易放在4000亿美元的合并面前，不过是开胃菜。
这是一场千亿豪赌——赌注之大，足以改写全球医药产业的权力版图。
市场用脚投票：AZ暴跌7%的“不信任票”
资本市场对这个消息的反应，堪称教科书级的“用脚投票”。
8月3日，消息传出后的第一个交易日，阿斯利康伦敦股价一度暴跌约7%至9%，成为富时100指数当日跌幅最大的成分股之一。而BMS盘前一度上涨约6%，随后涨幅收窄。
一跌一涨之间，市场的心态暴露无遗：阿斯利康股东认为这笔交易将损害公司价值，BMS股东则视之为溢价退出的潜在良机。不对称的定价，折射出投资者对这个“世纪联姻”最真实的判断。
事实上，从8月3日到8月5日，多家投行和分析机构密集发声，对这笔交易普遍持怀疑甚至否定态度。
RBC分析师直言，这笔交易“可能性极低”，可能需要18个月才能完成，面临反垄断风险、估值分歧等多重障碍。杰富瑞的分析师同样表示困惑：“阿斯利康一直是行业中最强劲的有机增长案例之一，投资者有理由质疑它为何不继续执行现有战略，而要让自己陷入大型并购的不确定性。”花旗分析师也认为，即便合并洽谈属实，也“出人意料”。
市场的疑虑主要集中在三个方面：
第一，肿瘤业务高度重叠。两家公司在非小细胞肺癌等领域直接竞争——BMS的Opdivo和阿斯利康的Imfinzi在肺癌、肾癌、膀胱癌、肝癌等多个适应症上正面交锋。BMO资本市场分析指出，这种重叠将招致严厉的反垄断审查。
第二，专利悬崖的“接盘”风险。BMS的Eliquis（2026-2028年）、Opdivo（2028-2031年）等核心药物即将面临专利到期。阿斯利康若此时合并，等于主动接过了BMS即将到来的收入断崖。
第三，财务实力不足。BMO测算显示，阿斯利康能掏出约370亿美元，BMS约320亿美元，远低于搞定一桩4000亿美元交易所需要的资金规模。交易若要推进，必然需要极其复杂的股权交换和大规模债务再融资。
十二年前差点被收购，如今坐上牌桌主位
这场豪赌之所以引人注目，还因为它背后的故事充满戏剧性。
十二年前，阿斯利康还是一头撞上“专利悬崖”的落难巨头。2014年，辉瑞曾乘虚而入向其发起敌意收购，开出的估值是1170亿美元。以CEO苏博科为首的管理层坚决抵制了收购，决定重新投入研发。
阿斯利康复盘2005年至2010年的失败项目后，建立起著名的“5R”框架：正确的靶点、组织、安全性、患者和商业潜力，并鼓励研发团队尽早砍掉没有前景的项目。同时将资源集中到肿瘤、心血管肾脏代谢、呼吸免疫和罕见病四个核心领域。
这套打法奏效了。从2018年收入低谷220.90亿美元，到2023年兑现458.11亿美元、2025年达到587.39亿美元，阿斯利康完成了一场教科书式的翻身。如今它被认为拥有业内最优质的产品管线之一。
而此时的BMS，恰如十多年前的阿斯利康——正处在业绩巅峰却面临专利悬崖的倒计时。2025年，BMS超过一半的收入来自Eliquis（144亿美元）和Opdivo（100亿美元）两款产品，而这两款药在美国的专利都将在2028年前后到期。
一个在巅峰期寻求更大的平台，一个在悬崖边寻找救生索。这场豪赌的逻辑，就此成形。
豪赌的终局：一场注定充满变数的博弈
然而，就在市场还在消化这场可能改写行业格局的“世纪联姻”时，剧情出现了戏剧性的反转。
8月5日，路透社援引接近此事的资深消息人士报道称，阿斯利康与BMS之间“并未就潜在交易事宜展开任何讨论”，且“从始至终从未有过交易谈判”。消息一出，阿斯利康股价随即飙升约6%。
一场持续不到三天的“世纪并购”传闻，就此戛然而止。
但即便传闻最终被证伪，它已经撕开了一道裂缝：全球制药巨头对规模扩张的渴望，正在变得前所未有的强烈。杰富瑞分析师指出，如果这笔交易成功，可能引发全球大型制药公司的新一轮并购浪潮。专利悬崖的压力、美国市场的诱惑、创新药BD出海的浪潮——多重力量正在推动全球制药行业进入一个并购活跃期。
2026年上半年，中国创新药对外授权81笔、交易总额约1100亿美元的数据已经证明，全球制药巨头正在全球范围内“扫货”优质资产。当巨头们开始考虑用4000亿美元的体量来重新定义行业的边界时，整个产业的竞争逻辑都在被改写。
一场千亿豪赌，即便未遂，也已经给全球资本市场和生物医药产业留下了足够深的印记。它提醒所有人：在这个专利悬崖与创新突破并行的时代，没有哪家药企可以高枕无忧。今天坐在牌桌主位的人，明天可能就需要寻找下一个“赌注”。
千亿豪赌虽然暂时熄火，但全球制药巨头们对规模的渴望，才刚刚开始露出冰山一角。
