作者丨梁山
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最近中概股颇不太平，尤其是教育行业，好未来自曝员工造假，跟谁学又遭做空机构狙击。
风波之中，另一家中概股教育公司51Talk（COE.US）无忧英语披露了2019年财报，显示第四季度首次实现公司整体盈利——现金收入5.823亿元，净营收3.979亿元，美国通用会计准则下净利润152万元；非美国通用会计准则下净利润526万元。
数据表现喜人，51Talk亏损九年后终于盈利，成为跟谁学之后第二家实现了盈利的在线教育上市公司，也是在线青少儿英语赛道中唯一实现盈利的公司。
不过，笔者在通读年报后，从企业经营管理总体上来看，认为其前景也不容乐观，自身有“六忧”。
一忧：资不抵债
截至2019年底，51Talk（COE.US）总资产14.02亿元，总负债24.49亿元，总负债远超总资产，净资产为-10.47亿元，严重资不抵债。
51Talk（COE.US）成立于2011年7月。2011年11月，网站正式上线。根据其招股书，上市前共进行了4轮融资——
2013年6月28日，获得Kei Hattori和真格基金的20万美元天使轮投资，随后获得DCM 200万美元A轮投资；
2013年7月获得顺为、YY、DCM的770万美元B轮投资；
2014年7月和8月，获得DCM、多玩、红杉资本、顺为等投资的2820万美元C轮融资；
2015年8月，获得DCM、顺为等投资的2000万美元D轮融资。
2016年6月，IPO 发行价为 19 美元，融资约 7240 万美元。
在纽交所上市后，资不抵债越发严重，股东投资灰飞烟灭，还额外背上了10多亿元的债务。把这窟窿填上，再回报股东，恐怕得到猴年马月了。
那么，51Talk（COE.US）把钱花到哪里了呢？
二忧：研发费用暗藏玄机
51Talk（COE.US）网站上写着“自主研发适合中国孩子的专业课程”，“超过10万小时的精心研发”。
10万小时的精心研发，花了多少钱呢？
我们算一笔账。2013-2019年，7年间，51Talk（COE.US）研发费用占营业收入的比重最高38.47%、最低10.65%，研发费用总计7.86812亿元，接近于资不抵债的规模，平均每年1.1亿元，每小时研发费用标准近万元，为7868元。
51Talk（COE.US）采用如此高的报酬标准、付出如此高的研发费用，到底请了何方神圣？研发成果对市场开发、教学质量有什么作用？我们都不得而知。
三忧：暴力营销
51Talk（COE.US）归属教育服务行业。服务质量怎么样呢？
在投诉网络平台黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]上，有不少关于51Talk “诱导消费、虚假宣传、骚扰推销”等方面的投诉，不免有“粗暴营销”的嫌疑。
我们来看51Talk（COE.US）的市场、销售和管理费用占营业收入的比重，最高曾达244.76%，简直就是烧钱；最低也站三分之二，为66.87%。
巨额的市场营销支出，为未来持续盈利带来了巨大的挑战。
四忧：菲律宾外教
51Talk（COE.US）宣称“专注于外教1对1，达成英语水平的提升”，然而其外教不是英国人、也不是美国人，而是菲律宾人。
由51Talk（COE.US）网站宣传可知，“在线外教1对1”、“5A好外教”、“高频学习保障效果”、“平价享受高品质”等板块中，教师都是菲律宾人。
1987年，菲律宾宪法将170种本土语言中的菲律宾语（又称塔加洛语），确定为唯一具有官方语言地位，而英语在菲律宾仅仅是外来语。
51Talk（COE.US）的业务发展战略是“菲律宾师资+二三线以下生源”，说白了就是走拼多多、淘宝的“低端”路子。
51Talk曾经的“外教1对1服务”启用的是美国外教，毛利率在20%-30%之间。启用菲律宾外教后，毛利率高达70%以上。此外，因为时差原因，菲律宾外教的产能也远远高于欧美外教。正因如此，51Talk才有机会实现盈利，由此不难理解51Talk的选择。
不过，菲律宾外教的口音一直是备受消费者担忧的原因。孩子如果不能学到一口纯正的英语，家长节衣缩食、给平台服务机构交钱的积极性还能有多大呢？
五忧：持续亏损
51Talk（COE.US）营业收入同比增速最高200.36%，正值赴美上市时期。上市后，一路急速回落，最低23.00%。
截至2019年底，51Talk（COE.US）营业收入14.78亿元，同比增长29.07%，已经过了萌芽期、快速成长期，进入了成熟期。
51Talk（COE.US）从成立以来就持续亏损，累计高达20.63亿元以上，平均每年亏损2个亿。
截至2019年底，51Talk（COE.US）净利润为亏损1.04亿元。2019第四季度的盈利还不足以让51Talk马上摆脱亏损的阴影。
六忧：单季盈利能否经得起检验
2019年第四季度，按照单季度计算，51Talk（COE.US）实现了盈利，净利润为151.9万元。万绿从中一点红，实在是不容易。
但是，仔细观察51Talk（COE.US）现金流量表，我们发现在2019全年净利润亏损1.04亿元的情况下，经营现金流居然高达正的3.98亿元，创历史新高，是2018年的13.36倍，显著异动。
单季盈利能否经得起检验，还有待进一步观察。
在跟谁学、好未来等中概股教育机构屡险风波之际，51Talk尚未受到做空机构的狙击，庆幸之余更应该保持清醒。
生于忧患，死于安乐。中国英语教育市场巨大，如何继续扩大市场优势，成为优质标的，将是51Talk持续面对的挑战。
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作者：梁山
