叮咚买菜非公认会计准则净亏损大幅收窄86%，分析师称这表明该公司确实在向长期盈利的方向迈进。文丨Khen Elazar
头图来源丨创客贴
作者系华尔街投行投资顾问、知名分析师。
自从在线零售商叮咚买菜在6月当季首次公布非公认会计准则利润以来，人们一直都存在一个疑问，从长期来看，该公司是否能再次实现盈利？这个问题变得更加紧迫，因为该公司的主要竞争对手每日优鲜多年来一直在消耗投资者的资金，导致其资金枯竭，现在正为生存而战。
叮咚买菜对这个问题的回答是十分坚定的，该公司管理层在此前发布最新季度业绩后对投资者做出了肯定的回答，重申了此前的承诺，即在年底前实现非公认会计准则(non-GAAP)的盈亏平衡。该公司最新财报显示，其非公认会计准则净亏损大幅收窄86%。非公认会计准则净亏损是一种常用的指标，通常不包括员工股票薪酬和一些其他成本。
在业绩公布后的三个交易日里，叮咚买菜的股价上涨了47%，其中发布当天上涨了近20%。不过，该股最新收盘价为4.35美元，远低于当年23.50美元的IPO价格，仅为2021年底达到的30美元峰值的一小部分。
虽然业绩似乎表明该公司确实在向长期盈利的方向迈进，但我也要提醒投资者，这种改善在很大程度上是由成本削减推动的。
我将深入分析叮咚买菜第三季度的财报业绩，并分析该公司在寻求长期盈利能力方面面临的一些主要挑战。但首先，让我们回过头来回顾一下这家公司的发展历程，包括它的快速送货业务模式，这种模式帮助推动了叮咚买菜的快速崛起，但由于其面临多重问题，这家公司越来越引起投资者的担忧。
公司概况
叮咚买菜属于使用“一线配送网格”商业模式的在线零售电子商务公司。这依赖于该公司在居民区附近亲自运营的数百个仓库网络，使消费者能够在订单下达后30分钟内迅速在家中收到购买的食品杂货。
由于使用这种模式的公司对供应链和配送链的强大控制，这种模式提供了更可靠、更快的服务。但这种控制是有代价的，因为这种模式要求公司从产品采购网络到仓库以及配送队伍等等全流程自营。
自2017年成立以来，叮咚买菜利用这一模式快速发展，该公司收入从2019年的38亿元(5.4亿美元)增长到2020年的113亿元，增长了两倍，去年又增长了近一倍，达到200亿元。但为实现这一增长而进行的巨额投资也导致该公司亏损激增，叮咚买菜去年亏损翻一倍，从2020年的32亿元亏损达到惊人的64亿元。
很快就能实现利润？
下面我将深入研究该公司最新的季度收益，该公司的基本面有了很大的改善。
在提高盈利能力的重大转变中，叮咚买菜在去年第三季度采取了自称为“效率第一”的战略，其中包括合理的成本控制。在这一战略的推动下，该公司在销售和营销费用等成本类别上取得了显著改善。具体来说，这些费用在最近一个季度分别有所下降。
成本削减帮助该公司大幅提高了毛利率，从上年同期的18.2%飙升至30%左右，增幅为11.8个百分点。投资公司Jefferies的一份研究报告显示，叮咚买菜越来越关注利润更高的产品类别，包括自有品牌产品、即食食品和自助加工食品，这也提振了该公司的利润。
削减成本、专注于高端产品以及由此带来的利润率提升，帮助叮咚买菜实现第三季度非公认会计准则亏损从去年同期的近20亿元大幅削减至2.85亿元人民币。
但该公司利润的大幅改善是有代价的，叮咚买菜公布了其营收首次出现下滑，上一季度营收下滑4%，至人民币59亿元。该公司管理层在投资者电话会议上表示，他们将业绩下滑主要归咎于去年同期的基数过高，而去年是由“向用户提供大量补贴和优惠”提振的。
虽然该公司的目标是在年底前实现非公认会计准则盈亏平衡，但投资者也想知道在公认会计准则基础上何时能实现盈利。在投资者电话会议上，当被问及这一里程碑事件时，该公司首席战略官并没有给出具体时间表，只是说“毫无疑问，叮咚买菜能够实现盈利。”
许多关注叮咚买菜的分析师认为，该公司将如期实现非公认会计准则的盈亏平衡目标。大和资本市场(Daiwa Capital Markets)在一份研究报告中表示，预计叮咚买菜的盈亏平衡目标将更早实现，由于有利的品类组合提高了毛利率，其非公认会计准则利润率已经转为正值。Jefferies的分析师则更为谨慎，该行分析师在一份报告中表示，叮咚买菜第四季度的非公认会计准则净亏损利润率将为-2.7%，2023年将转为正值。
对比
大和资本市场(Daiwa Capital Markets)的分析师说，他们预计叮咚买菜的净现金将稳定在当前水平，这应该会缓解投资者对潜在流动性危机的担忧。截至9月底，该公司现金及现金等价物和限制性现金为14亿元人民币，不到去年同期31亿元人民币的一半。
最后，叮咚买菜能否实现盈利，将取决于该公司的举措有多少能取得成果，包括持续削减成本和增加利润率更高的产品。尽管尝试了许多类似的举措，但每日优鲜最终以失败告终，导致该公司戏剧性地解体。
即使在最近股价上涨之后，叮咚买菜的市销率(P/S)仍然很低，只有0.24倍。这远低于美团4.6倍，也低于京东支持的达达的0.88倍。而美团和达达都采用了一种更轻资产的商业模式，只是提供连接线下商店和购物者服务的在线平台。数据表明，投资者可能更喜欢后一种模式，因为这种模式对公司财务的压力远小于叮咚买菜使用的配送网格。
【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。
