虎牙被指陷入直播行业新规不利影响、游戏直播行业营收萎缩等逆风中，分析师称其盈利能力好于预期能走出逆风。文丨Nat Stewart
译者丨小欧
头图来源丨创客贴
作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。
我给予虎牙股份有限公司的股票“持有”评级。在该公司的相关网站上，根据“平均MAU(月活跃用户)和平均每日花费时间”等指标，虎牙称自己为“中国第一的游戏直播平台”。
在我看来，虎牙有优点也有缺点，所以我给予该股的评级为“持有”。我看好虎牙的盈利能力和有吸引力的估值，但宏观方面的逆风或将继续拖累该公司的收入。
风险
过去一段时间，宏观逆风引起了投资者的关注，这是正在考虑投资虎牙的投资者需要注意的问题。
虎牙是中国游戏直播业务中最大的公司之一。值得注意的是，直播行业是被各方密切关注的一个行业。
据报道，2022年3月30日，关于直播行业的新规发布，消费者在打赏上方面的支出受到限制。此外，游戏研究公司Niko Partners在2022年4月发表了一篇文章，提到了加强“游戏直播内容管理”和“未成年人保护”的相关问题。
很明显，游戏直播行业的改变对虎牙的收入产生了负面影响。根据S&P Capital IQ的数据，虎牙的收入在2022年第二季度和第三季度分别同比萎缩23.2%和20.1%。相比之下，在直播行业新规出台之前，该公司在2021年第二季度和第三季度的收入分别同比增长了9.8%和5.7%。
在11月中旬举行的2022年第三季度财报电话会议上，虎牙也表示行业新规影响了该公司在中国国内直播业务的货币化进程。
根据S&P Capital IQ的分析师预测，虎牙在2022年第四季度和2023年第一季度的收入将继续呈现同比下降。换句话说，市场似乎并不认为直播行业面临的压力会很快缓解。因此，由于宏观环境的影响，虎牙未来的收入表现很可能会保持疲软。
盈利能力和有吸引力的估值
是虎牙的积极因素
虎牙的前景并非一片黯淡。尽管上述风险仍然是虎牙面临的主要不利因素，但该公司的股票估值已经反映了这些不利因素，此外该公司的盈利能力好于预期，给人留下了深刻的印象。
根据S&P Capital IQ的数据，在2021年最后一个季度虎牙出现正常化净亏损之后，虎牙在2022年前三个季度连续三个季度实现了非公认会计准则每股正收益。
此外，虎牙在2022年第三季度的公认会计准则（GAAP）每股收益也为正值，此前在2021年第四季度至2022年第二季度期间，该公司GAAP净亏损了三个季度。此外，虎牙最新的2022年第三季度毛利率为14.4%，比分析师的普遍预期高出约6.8个百分点。
在最近的季度业绩发布会上，虎牙将该公司盈利能力的改善归功于“流媒体和活动内容的ROI(投资回报率)不断优化”。
我认为，随着虎牙重新关注成本管理和盈利能力，在新的一年里，该公司有空间实现更高的毛利率和更小的亏损。
具体而言，分析师认为虎牙的毛利率将从2022财年的6.4%增长到2023财年的9.5%(数据来源：S&P Capital IQ)。分析师还预计虎牙的非公认会计准则净亏损将从2022财年的- 3.57亿元人民币收窄至2023财年的- 1.14亿元人民币。
此外，在评估该股时，也有必要关注一下虎牙的估值。根据S&P Capital IQ的估值数据，市场目前对虎牙未来12个月的普遍预期市盈率为0.73倍，往绩股价净现金比为0.61倍。
这意味着，投资者对虎牙的预期非常低。换句话说，上述风险可能在很大程度上已经反映在了虎牙的估值中。
总而言之，虎牙的亮点在于其股票诱人的估值和该公司良好的盈利前景。
我给予虎牙股票“持有”评级。一方面，我担心虎牙面临的风险，以及该公司疲软的近期收入增长前景。另一方面，虎牙的估值并不高，从最近的财务数据可以看出，该公司也在重新关注盈利能力。
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