【BT金融分析师】好未来发展前景存在不确定性，分析师称其仍处于投资模式_

作者 | Nat Stewart

译者丨小欧

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

我维持对好未来集团的“持有”评级。

我根据其估值和前景，分析了该股是否具有潜在的投资价值。在我看来，现在不是投资好未来的好机会，因为该公司的股价便宜是有充分理由的。好未来仍处于投资模式，快速的营收增长可能会以较弱的盈利能力为代价，该公司的收入组合不太有利。在这种情况下，我对该公司持保留态度，因此给予该股“持有”评级。

股价和估值

自我上一次关注好未来股票以来，该公司的股价下跌了-17.0%。在此期间，以标准普尔500指数（S&P 500）为代表的大盘上涨了3.5%。好未来近期的股价疲软，使其估值降至更具吸引力的水平。

根据S&P Capital IQ的数据，目前市场对好未来的估值是2025财年正常化市盈率为7.8倍。相应地，预计该公司2025财年EV/EBITDA和企业价值收入倍数（Enterprise Value-to-Revenue multiples）分别为3.6倍、0.61倍。

令人鼓舞的是，好未来有意进行股票回购，以解决公司股票估值过低的问题。

此前，好未来发布了2023财年第四季度和2023财年全年的财报业绩，并透露该公司或将目前的股票回购计划的到期日推迟至2024年4月30日。在2023财年回购2.3%的股份后，好未来目前的股票回购授权剩余约7.37亿美元。在该公司2023财年财报电话会议上，好未来向投资者保证，该公司将“继续寻找机会，通过股票回购为股东创造回报。”好未来管理层最近在会上的言论表明，该公司很可能在未来一年继续回购股票。

但我认为，好未来以低估值倍数进行交易是有理由的。

低于市场预期

根据S&P Capital IQ的数据，分析师们预计，好未来在2024财年的收入将增长20.4%，达到12.28亿美元。分析师预计，好未来将从2023财年录得经调整非公认会计准则下2700万美元净亏损转为本财年2600万美元的净收益。

在我看来，市场对好未来2024财年的前景过于乐观。

我认为有两个关键因素可能导致好未来今年的收入低于预期。其中一个关键因素是其收入组合的不利变化。

好未来在其2023财年财报发布会上表示，在最近一个财年，学习服务、内容解决方案和其他收入分别占该公司总收入的75%、15%和10%左右。其中，内容解决方案业务部门是成立不久的新业务，并且对其2022财年没有什么销售贡献。因此，内容解决方案业务有可能曾为该公司增长最快的部门。

但总的来看，内容解决方案业务的快速收入增长对好未来的整体盈利能力产生了负面影响。内容解决方案业务的主要销售增长动力是其智能设备。在2023年的投资者会议上，当被问及与相关产品的收入增长“对利润率有什么影响”时，好未来承认，智能设备正处于“早期发展阶段”，重点是“优化产品功能”。因此，在可预见的未来，我认为好未来的内容解决方案业务，包括其智能设备产品，很可能仍是亏损的。因此，随着内容解决方案业务对收入的贡献随着时间的推移而不断增加，但这部分业务似乎无利可图，好未来的利润率或将会受到打击。

另一个关键因素是，好未来在投资探索新增长机会方面的立场。在该公司最近的财报电话会议上，好未来提到，该公司打算将资金分配给“海外学习服务”和“新技术”。

此举意味着好未来有意拓展中国以外的海外市场。这是可以理解的，开拓海外市场将扩大好未来的潜在市场规模，并探索新的增长轨道。另外，海外市场的扩张也将有利于缓解该公司面临的风险。

此外，生成式人工智能（AI）的兴起为好未来这样的教育公司带来了机遇，他们可能引入与AI相关的新产品和服务。这使得好未来有必要拨出部分现金和资本投资人工智能相关的新技术。

简而言之，考虑到收入组合的变化，再加上比预期更大的投资，2024财年好未来的实际收益可能会低于分析师目前的预期。

结论

根据对其未来收入组合和资本投资重点进行分析，我认为好未来将来的收益存在下行风险。我认为这也是为什么该股会呈现出估值折扣，因此在我看来，目前好未来的估值是合理的，我给予该股“持有”评级。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考，不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。