作 者 | Khen Elazar
译 者丨杨佩奇
作者系华尔街投行投资顾问、知名分析师。
2017年，当凯雷集团、中信公司同意收购、运营和管理麦当劳公司（McDonald’s Corp.）庞大的中国及中国香港餐厅业务时，对于提高麦当劳在全球增长最快的消费市场之一的影响力，他们寄予了厚望。
近日有报道称，凯雷和中信两家公司打算减持麦当劳在美国以外最大特许经营商的股份。在当前形势下，此举并非完全出乎意料，但仍与双方最初表达的巨大期望大相径庭。
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麦当劳中国资本方出现变化
凯雷董事总经理当时表示，此次合作是凯雷在中国的最大交易之一，这显示出这家美国私募巨头“对中国消费者的实力充满信心”。麦当劳也同样大肆宣传这一事件。该公司当时的首席执行官Steve Easterbrook指出，中国很快将成为该公司在美国以外最大的市场，现在将出现一个超大规模的中美合作伙伴关系。
但五年后，市场并没有像预期的那样火热，此前的新冠疫情令市场降温。在这段令人不安的时期，看似坚如磐石的合作关系开始出现了裂痕，这在凯雷和中信寻求部分退出的报道中得到了体现。
从表面上看，此举似乎是一个联盟正在解体。但这更有可能反映出，专注于中国市场的美元基金在退出当前低迷的IPO市场时所面临的困难。
据彭博社报道，凯雷和中信的私募股权子公司信宸资本（Trustar Capital）正在执行部分退出计划。报道称，他们接洽了新加坡政府投资公司（GIC Pte）和阿布扎比的穆巴达拉投资（Mubadala Investment）主权财富基金，希望后两者成为潜在的新投资者。
麦当劳中国对路透社表示，合资企业的股权结构不会改变。凯雷目前持有麦当劳中国内地和中国香港餐饮业务28%的股份，而信宸资本持有42%的股份，中信持股10%，麦当劳持股剩余的20%。
随着全球IPO市场降温，将资产转到一个新的投资实体——通常被称为接续基金——已成为现有投资者套现部分或全部资产的一种流行方式。咨询公司Zerone的数据显示，全球私募股权二级市场——投资者向新投资者出售现有私募股权投资权益的交易——在2022年总计达到1020亿美元，是有记录以来的第二高水平。
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退出策略
2017年，凯雷通过旗下凯雷亚洲基金IV对麦当劳中国进行了投资，该基金规模39亿美元，于2014年完成融资。中信的投资来自2017年募集的一只基金。这意味着，凯雷和中信的基金目前都面临着越来越大的压力，要将投资套现，并将利润返还给基金出资人（也被称为有限合伙人）。
由于地缘问题等多重因素，这导致许多本来可能对凯雷和中信提出的这类交易感兴趣的西方基金公司，倾向于回避此类投资。
据彭博社报道，凯雷和信宸资本正寻求在最新的交易中筹集40亿美元，这将使麦当劳中国餐饮业务的估值达到100亿美元，包括债务在内。与2017年战略合作伙伴关系成立时的20亿美元估值相比，这将是一个巨大的增长。
这一飙升可能反映出，在里程碑式交易达成后不久，双方就启动了“愿景2022”计划，对麦当劳中国业务进行了大量投资。该计划设定，到2022年底在中国开设4500家麦当劳餐厅，比双方签署合作协议时的2500家增加了近一倍。麦当劳目前在中国拥有5400家门店。
虽然这一合作伙伴关系在疫情期间并没有减缓其新店开业的速度，但疫情仍然严重打击了麦当劳在中国的盈利能力。麦当劳没有披露其持有少数股权的业务的业绩。但该公司在其2022年年报中透露，由于新冠疫情影响，麦当劳来自中国的收入下降。
中信在2020年披露，在疫情最严重的时候，麦当劳中国为一线医护人员提供了6万多份免费餐食，并为1500家医院提供送餐服务。
新的融资也反映出，在与百胜中国（Yum China）的残酷竞争中，麦当劳需要“弹药”。百胜中国是中国最大的快餐公司之一，该公司在中国经营着肯德基和必胜客等品牌。咨询公司Horizon Insights的数据显示，肯德基目前是中国最大的快餐连锁店，市场占有率为4.9%，几乎是麦当劳2.7%的两倍。
截至去年年底，百胜中国在中国拥有12947家餐厅，其中包括9094家肯德基，并计划今年新增1300家新店。该公司的中期目标是在中国开设2万家门店。相比之下，麦当劳的目标是将目前在中国的门店数量增加一倍左右，达到1万家左右。
百胜中国是一家在纽约和香港两地上市的公司，这也使该公司加大在中小城市扩张的同时，更容易筹集资金。相对于麦当劳在中国的业务，百胜中国更具有优势。百胜中国的支持者包括全球投资管理公司景顺集团（Invesco）和贝莱德（BlackRock）等，这些公司都是百胜中国的股东。
对麦当劳和百胜中国来说，更直接的威胁是宏观环境。近几个月来，涉及消费、投资和出口的指标都影响着两家公司的前景。
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