作者：徐彬说投资
01
一周市场回顾
人民币债：
上周1年期国债到期收益率上行16BP至3.66%；
10年期国债维持在3.63%水平；
三年期企业债到期收益率下行2bp至5.27%。
（债券价格与债券收益率负相关，收益率上行，债券价格下跌；1BP=0.01%）
上周央行操作逆回购4600亿，逆回购到期回笼4700亿，MLF操作4980亿，MLF到期回笼2243亿，央行整周净投放2637亿。尽管1个月以上同业存单发行利率和Shibor利率继续走高，但短端资金面依然相对稳定，资金利率曲线继续增陡。
预计6月后，资金面紧张状况将逐渐凸显，央行将继续保持“不松不紧”的货币投放力度，跟随美联储联动加息的可能性较小。
美元债
上周美国10年期国债收益率上行3bp收于2.21%（债券价格与债券收益率负相关，收益率上升，债券价格下跌；1BP=0.01%）。美欧经济走强，欧央行按兵不动，维持三大利率不变，月度购债规模保持在600亿欧元。欧元区5月PMI延续强势，企业活动强劲。英国大选产生“悬浮议会”，特雷莎・梅欲组建新政府，承诺按英国人民意愿脱欧，但前景难料。
受此影响，上周欧美股市普遍下跌，美国10年期国债收益率略升至2.21%，美元指数升至97.27，黄金油价均下跌，欧元、英镑走弱。外汇方面，人民币上周继续小幅升值，美元兑人民币中间价最终保持在6.7971水平。上周美元相对人民币小幅贬值，加之美债价格小幅下跌，以美元为计价资产的美元债基金应声下跌。
02
债券基金周度涨跌幅
上周债券型基金延续上一周的涨势，且涨幅较前一周有所扩大，整体债券型基金周涨0.23%，在1824只债券型基金中，仅有326支基金收益为负。
03
债基TOP5周度排行榜
上周周度TOP5涨幅榜前五名的基金均配置有一定比例的可转债持仓与股票仓位，受益于上周A股市场强劲反弹，同时驱动转债市场行情，使得债券混合型基金上周表现亮眼。
一度在牛市中表现神勇的转债市场，在2017年显得有些疲弱，整体表现弱于股市和债市。而未来转债市场如何表现牵动人心。转债作为依附于股、债基本面的小品种，长期来看可逐渐关注低价转债的配置机会，中期的基调仍是防风险，短期来看可“富贵险中求”。
04
帮主来支招
国内债市方面，近期出现了一些对债市有利的因素。国内经济回落，通胀低迷，债市基本面支撑在增强。
从监管来看，协调性在加强，6月半年度考核前夕，监管可能处于间歇期。
从资金面看，央行短期对冲流动性紧张的意图较为明显，流动性将呈现紧张但可控局面。
但截至目前，金融去杠杆的目标仍不可谓实现，自上而下主导的金融防风险、降杠杆仍是全年的主旋律，因此预计央行的货币政策仍将中性偏紧。
不过相对而言，随着地产投资、地方政府融资等行为受到的监管加强，未来经济向上的引擎动能逐渐削弱，债券比股票面临的经济基本面环境要好一些。利率债当前收益率处于历史相对高位，有一定的配置价值，但债市风险仍未彻底释放，交易需谨慎。
美元债方面，全球经济复苏的动能正从美国转移至欧洲。
2017Q1美国GDP仍然延续了过去两年开年疲弱的表现，但欧洲GDP的年化增长率则连续第四个季度提升，大幅超过美国。从4、5月的PMI数据来看，美国仍然处于下行通道中，欧元区PMI延续了自去年8月以来上行的势头。
美国的PCE（个人消费支出平减指数）自2月2.15%的高位连续第二个月滑落至1.71%。2%的通胀水平是ECB（欧洲央行）的唯一目标，美联储的双重目标之一，通胀动能的变化将对欧美央行的货币政策走向产生深远影响。
市场预期美联储加息在即，欧洲央行在六月货币政策会议的会后声明中下调了通胀预期，被市场解读为无意在近期收紧宽松政策，利好欧洲债市。
帮主科普时间Tips
债市出现罕见倒挂，是钱荒严重了吗？
上周，在债券市场上出现了极为罕见的一幕！
中国1年期国债收益率已经摸高到3.6590%，超过10年期国债收益率的3.6478%！
为什么说罕见？因为，这是自2006年以来，第二次出现1年期短期国债收益率超过10年期国债收益率的情况。上一次发生还是在2013年6月所谓“钱荒”的时候。
众所周知，短期国债收益率是应该低于长期国债收益率的。原因很好理解：正所谓高风险，高收益。对于任何一项投资标的来说，时间越长，不确定性因素也就越多，风险也就相对越高。人都有趋利避害的心理，为了吸引人们买长期国债，那就必须付出比短期国债更高的风险溢价，让风险和收益相匹配。
另外，从时间成本的角度来说，资金占用时间长，意味着，投资人或者说资金提供者，原本会有更多的机会从其他渠道获利。为了弥补投资者资金占用期间的决策损失，借钱的人（发债方）也就必须提供更高的利率。所以，在正常情况下，原本应该是长期国债收益率高于短期国债收益率的逻辑，如今竟然呈现出截然相反的态势。
对于这种现象，我们可以用一个词来形容——倒挂！
市场出现这样的反常情况，我们可以有一个基本判断，就是目前市场上流动性紧张，通俗的说就是钱荒！哪些钱最荒呢？
把国债看作是无风险利率的一种指标的话，期限是1年流动资金相对比较紧张！央行前几天刚刚投放了4980亿MLF，期限刚好是1年。其实就是在缓解1年期资金所处的紧张局面。
其实如果我们把目光放大，有一些期限的钱，比1年期可能还紧张。例如，从上海银行间市场拆借利率（银行间相互借钱的成本）即Shibor中我们会发现，期限为1个月附近的钱更紧张，也更贵。这又是为何呢？道理还是因为银行人不愿面对的MPA大考，及美联储加息等跨月因素的存在。而央行最近开启的28天期逆回购，也恰好是为了应对市场跨月资金成本的紧张局面！
总的来说，目前市场上出现的钱荒可能是前所未有的，继1年期Shibor已经连续多日超过贷款基础利率之后，短期国债收益率又开始和长期国债收益率倒挂！再加上，商业银行的超储率早已跌破2013年钱荒的水平！
（超储率的意思是指商业银行超过法定存款准备金而保留的准备金占全部存款的比率。通俗点可以理解为，在商业银行没有借出去的存款中，减去央行规定的必须存在央行的那部分以外，商业银行可以相对自主的动用的“救命钱”。在流动性紧张的时候往往会用到）
上述种种迹象都表明，或许流动性紧张的局面已经到了阶段性的极值！
在如此紧张的流动性局面下，央行及时出手稳定市场预期，并用实际行动打消市场的紧张情绪，此举针对性很强；同时，监管层也接连释放出温和去杠杆的信号；再考虑到，最近在外汇市场上的人民币贬值压力稍微减弱，外汇储备逐渐回升。因此度过六月份，市场上的流动性可能会得到适当的缓解！
说到这里，不由得让人联想到我们的大A股。
股市是目所能及，最有潜力在当前的环境下脱颖而出的。无论是情绪面（央行、监管、MSCI大考的利好）还是资金面（债券资金等资金进入）。而对债券：过了6月份，今年最困难的钱荒之后，或许1年期等品种就可以纳入投资观察池了。届时，长短端债券利差，有望重新回到一个较合理的水平。
