2026年8月15日和8月21日，国新证券、西部证券分别收到监管措施。
两起案件涉及不同IPO项目，但监管指出的问题有相似之处，都落在了保荐机构的核查程序和履职质量上。
北京证监局对国新证券采取监管谈话措施，并将两名保荐代表人认定为“不适当人选”，12个月内不得担任保荐业务相关职务。监管指出，国新证券在相关保荐项目中存在函证程序瑕疵、销售收入真实性核查不充分、发行人信息系统核查不到位以及持续督导履职不审慎等问题。
深交所针对耐普股份创业板IPO项目，对西部证券采取约见谈话措施，并向两名保荐代表人出具监管函。问题涉及收入确认、内部控制、销售服务商资金流水、研发人员认定等环节。
两家券商先后被采取监管措施，并不是今年投行监管的个别现象。
据财联社统计，截至2026年8月21日，年内监管已经出具39张投行罚单，涉及23家券商、50条处罚对象记录，其中30人为个人，包括19名保荐代表人。
处罚名单里的个人数量，已经足以说明监管关注点正在发生变化。机构需要承担责任，具体签字的保荐代表人也很难置身事外。
耐普股份项目披露的问题，能够看出监管究竟在查什么。
深交所指出，发行人部分项目合同约定需要安装调试后终验，但实际收入确认使用了安装调试验收单；部分物流运输时间甚至早于发货单时间。与此同时，西部证券两名保荐代表人在销售费用内部控制、部分销售服务商资金流水及相互关系、研发人员认定和工时核算等事项上，也存在核查不到位的问题。
这些环节并不复杂，却直接关系到IPO申报材料中的关键数据能否被验证。收入确认究竟发生在什么时候，客户是否真实存在，交易是否真实完成，内部控制能否有效运行，都需要不同证据之间相互印证。
国新证券被指出函证存在瑕疵、销售收入真实性核查不充分，同样涉及保荐机构最基础的尽调工作。对于IPO项目来说，完成函证、取得合同或者形成工作底稿，并不等于已经把问题查清楚。
注册制下，保荐机构承担的职责已经不再只是协助企业完成上市申报。企业提供什么材料是一回事，中介机构能否独立核验这些材料，又是另一回事。收入、回款、合同履行、物流和验收等数据出现异常时，保荐机构需要继续追查。
这会增加投行的项目成本。尤其是业务模式复杂的制造业、科技企业，尽调所需要投入的人力和时间都可能增加。
对保荐代表人来说，监管措施的影响则更加直接。此次两名保代被认定为“不适当人选”，12个月内不得担任保荐业务相关职务。机构处罚与个人责任同时落地，已经成为今年投行监管中的一个突出特征。
接下来，IPO项目的竞争仍然会涉及承揽能力和发行效率，但一份底稿能否经得起监管追问，可能越来越成为投行项目管理中的硬指标。最终落到纸面上的，还是客户收入、合同、验收、回款，以及这些数据能不能彼此对得上。
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