作者：国金证券-新能源与汽车研究中心
报告始发于：2019年1月28日
投资建议
基于以上分析，公司黄金格局已来。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为340.6亿元、398.5亿元和526.1亿元，归母净利润分别为37.30亿元、50.95亿元和62.28亿元，EPS分别为1.70元、2.32元和2.84元。尽管动力电池在国内市占率已高达41%，考虑到与国外多家知名车企签订供货协议但尚未大规模出货，公司未来4-5年出货将维持约40%年均增速，给予公司2019年36倍估值，对应股价为83.55元，首次覆盖，给予买入评级。
风险提醒
补贴退坡超预期；电池价格降幅超预期；新能源汽车增速不及预期；电池材料价格降幅不及预期；解禁带来股价阶段性波动；新技术量产不及预期。
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公司优势：
技术及成本优势为公司立足根基
1.1 体积能量密度及降本仍为电池发展主要路径
宁德时代三大主营业务中动力电池占比约80%，动力电池下游主要为新能源汽车。与传统汽车相比，新能源汽车仍存在续航里程、充电时间和成本三大痛点。而解决以上三大痛点的首选路径为优化电池体积能量密度和成本，具体说明如下：
（1）续航里程
痛点描述：新能源汽车公告续航里程在300-500km之间，相比传统车的700-800km仍然偏低。
解决方案：续航里程与整车配电量成正比，整车配电量可以通过：1）增加电池能量及体积密度；2）增加电池数量两个方案来提升。增加电池数量可以提升整车配电量，但会同步增加电池的重量和成本。增加电池能量及体积密度是指在保证电池重量、体积和成本不发生明显变化的前提下提升电池电量，为优先选择方向。
（2）充电时间
痛点描述：传统汽车加油时间较短，最多不超过5min。而新能源汽车快充时间普遍在24min以上，长的甚至达90min，仍无法满足消费者连续长途出行要求。因此，充电时间为新能源汽车又一痛点。此外，缩短充电时间可以缓解续航里程焦虑问题。
解决方案：提升电池快充性能。
（3）成本
痛点描述：北汽EU5 R500续航里程和配电量分别为416km、54kWh，以其为例进行分析，若电池单价按照1.2元/Wh计算，电池成本为6.48万，加上电机和变速器等新能源汽车动力系统成本约为7.5万。而传统A级轿车发动机、变速箱等动力系统的成本约为2万元，较新能源汽车便宜5.5万。且若无成本顾虑，新能源汽车可通过增加电池数量、使用快充性能更好的材料来解决续航里程和充电时间问题，成本已成为影响新能源汽车销量的主要原因。
解决方案：通过技术开发，降低电池材料、生产制造费用。
1.2 技术来源：ATL→宝马深度培养→自身努力，做大做强
ATL-消费电子电池全球龙头
ATL全称为新能源科技有限公司，由曾毓群等牵头成立于1999年，为苹果电池核心供应商，连续5年在消费软包电池板块出货全球第一，为名副其实的全球龙头。同时，公司在快充领域具有核心技术优势，为2014年OPPO“充电五分钟，通话两小时”Find 7机型电池独家供应商。
技术起源自ATL，并继承与宝马的深度合作关系
2010年左右，宝马集团在全球范围内筛选动力电池供应商，ATL入选并成立动力电池系统部，与宝马进行专项对接。2011年，高层看重动力及储能电池发展空间，ATL动力电池系统部独立，宁德时代（CATL）正式挂牌。宁德时代由曾毓群、黄世霖、吴凯、赵丰刚等原ATL高层继续领导，骨干技术人员皆来自ATL，包括OPPO快充电池发明人王升威博士等。同时，宁德时代继承了ATL与宝马的合作关系，通过与宝马集团深度合作，在技术、生产、管理上都得到很大提升。目前，宁德时代仍为宝马主要供应商之一。
专注于行业难题，继承ATL国际视野
截止2017年底，公司自有专利（含在申请）和被许可专利（含在申请）合计2866项，已授权境内、境外专利907项、17项，正在申请境内外专利1440项；公司被授权使用专利共计502项（含在申请）。自有专利占绝大多数，为公司生产经营所需技术的主要来源。
同时，公司立足中国，放眼全球。外海分公司相继成立，现已正式跻身国际一线龙头。
1.3 技术优势：三元811电池及快充技术全球领先
（1）全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司，将电池系统能量密度提升至170Wh/kg新高度
众所周知，高镍811具有提升电芯体积能量密度和降低成本的优势，同时也有安全性差、易胀气等劣势。在LGC等国际龙头纷纷表示推迟811量产计划的背景下，宁德时代独扛大旗，率先量产811电池。811电芯能量密度较上代产品有望提升约17%，并成功将系统能量密度提升到170Wh/kg的新高度。
（2）4C快充电池技术，将乘用车快充时间缩短至11.25min
相比于传统汽车，充电时间为新能源汽车一大痛点，快充技术也为电池领域必须攻克的一项技术难题。通常来说，提升快充速度会在一定程度上牺牲电池能量密度。市场上不同电池快充速度仍存在较大差距，如欧拉快充时间为24min，而比亚迪e5快充时间则为90min。宁德时代提供电池快充时间集中在42min左右，但宁德时代具备4C快充技术储备，可将快充时间缩短至11.25min的同时不会大幅降低电池能量密度。
商用车领域：磷酸铁锂快充电池能量密度与普通电池接近
正极方面宁德时代开发了“超电子网”技术，增强磷酸铁锂的电子导电性能。负极石墨表面采用“快离子环”技术，相当于在石墨表面打造一圈高速跑道，极大地加快锂离子在石墨层的嵌入，修饰后的石墨兼顾超级快充和高能量密度的特性。CATL快充磷酸铁锂电芯能量密度达150Wh/kg，高于坚瑞沃能同类产品的130Wh/kg，且已接近普通电芯的160Wh/kg。
乘用车：三元4C电池快充能量密度高达190Wh/kg
宁德时代自主研发的“超导电子网”和“快离子环”技术在三元体系也取得了优良的效果，在保证能量密度为190Wh/kg，循环寿命超过2500次的同时将快充时间由40min缩短至11.25min，但由于该技术会损失10%-20%能量密度，暂未量产应用。
1.4 多渠道降本，高镍811与“大”电芯技术最亮眼
（1）高镍三元：电池角度降本利器
三元811单吨成本较523贵，而且往往匹配容量更高的负极材料，高容量也就意味着高成本，业内一直声称811降本是否真实？经测算，待811电芯产业链稳定后可降本约12%。
尽管811及匹配材料成本较高，但是可以从两个角度降低成本：1）811容量高，可有效降低单位Wh电池内部正极材料的用量；2） 811电池体积能量密度高，可摊薄单位Wh结构件用量和生产制造费用。
公司预计2019年中正式量产811电池，在量产初期，由于811材料及匹配的负极、电解液、隔膜都为高端产品，存在一定的技术溢价。经测算，2019年量产811电芯较原523电芯具有2%左右成本优势。待产业链产品达到稳态后，成本优势有望扩大到12%左右。
（2）大电芯：结构件&部分生产工序成本腰斩
何为大电芯？Ah容量大即为大电芯
根据壳体材料不同，主流电芯产品可分为方形铝壳（后简称铝壳）、方形软包（后简称软包）、圆柱三种类型。软包由于采用铝塑膜做为包装材料，容量扩展空间有限，当前主流三元产品单体容量在60Ah以下；圆柱电芯规格较为单一，主流型号为18650和21700，单体容量在5Ah以下；铝壳电芯由于壳体强度较大，理论上具备无限扩容空间，根据不同厂家技术水平不同，单体容量差异较大，主流三元产品介于50Ah-153Ah之间。
宁德时代三元大电芯容量处于什么水平？有什么优势？
宁德时代三元电芯容量最高，达153Ah，显著高于业内竞争对手同体系的115Ah（除宁德时代外，比亚迪容量115Ah最大，其他铝壳厂家集中在50-70Ah左右）。未来NCM811量产后，宁德时代三元电芯容量可达180Ah以上。
铝壳大电芯有什么优势呢？我们认为主要在于降本。因为宁德时代单体电芯容量最大，所以相同材料、工艺宁德时代成本最低。
铝壳大电芯材料降本：摊薄电芯结构件成本以达到降本目的
铝壳电芯结构件为铝壳、顶盖板和软连接，提升电芯容量后，以上结构件单套成本并不会同比例增加，因此可降低单位Wh电芯结构件成本。比如，公司153Ah电芯结构件单位Wh成本约为72Ah的50%。
铝壳大电芯工艺降本：提高部分工序生产效率降低人工&制造费用
电芯生产分前半工序和后半工序，若提高单个电芯电量，单次后半工序产出电量相应增加，可显著降低电芯后半工序的人工及制造费用。
（3）工艺：人工&制造&能量消耗年均降幅高达28%-35%
公司通过不断提高生产技术、完善生产工艺，降低了单位Wh电芯正极、负极、电解液、隔膜的耗用量，同时大幅降低生产制造过程中的人工费用和制造费用。其中，单位Wh人工和制造费用2015年、2016年、2017年分别降低27%、29%、47%和58%、11%、28%。
电池生产主要能源消耗为电能。公司单位Wh电池产品2015年、2016年、2017年电能消耗分别为0.05度、0.038度、0.025度，同比分别降低26%、25%、34%。
（4）产业链：布局正极材料和电池回收业务，控制上游材料成本
正极占总成本比例最高，价格受上游周期性资源产品影响较大
锂电池正极占总成本比例最高，2014年、2015年、2016年、2017年公司正极占总成本比例分别为12.2%、16.6%、22.4%和28.8%。正极材料成本占比呈现逐年增高的趋势，这是因为公司三元电池出货占比逐年增高，而且三元材料上游碳酸锂、硫酸钴的价格发生了大幅上涨。
碳酸锂、硫酸钴属于资源类产品，价格容易受到供需影响。自2015年以来，碳酸锂、硫酸钴价格最高涨幅达300%、242%，受其影响，三元523价格最高涨幅63%。
通过并购控制上游锂、钴资源
公司及孙公司加拿大时代相继收购北美锂业相关资产，并出资认购其可转债。如果可转债完成后，公司将间接持股北美锂业48.44%，达到控股地位，进而完成对上游锂资源的布局。
公司通过收购广东邦普，布局三元正极材料回收及生产业务。2015年、2016年、2017年公司三元锂电池材料实现营收5.9亿、6.1亿、24.7亿元，占总营收10%、4%、12%。未来，随着钴价及废旧电池数量的上涨，本块业务会带来更大的盈利空间。
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同业对比：
力战海内外，宁德时代保持独特优势
宁德时代的竞争对手可简单划分为三类：国际龙头LGC、三星SDI、松下、SKI等；国内一梯队比亚迪；国内二梯队及其他公司。以下分别从产品性能（能量密度、快充能力）、成本、盈利能力和业务格局等不同角度对比宁德时代与对手竞力分析。
2.1 国际对手：成本领先，且领先优势或将进一步扩大
宁德时代与LGC、三星SDI、松下、SKI等国际龙头相比主要优势在于成本。随着宁德时代2019年率先量产811电池，成本优势有望进一步扩大。
产品性能：能量密度基本相当，快充技术领先。
能量密度方面，宁德时代采用铝壳电芯技术方案，三元523体系能量密度低于LGC、SKI等软包电芯产品，随着811电池的量产，宁德时代能量密度将实现反超；与三星SDI等铝壳电芯产品相比，宁德时代能量密度一直处于领先地位。
快充技术方面，宁德时代快充方面保持领先优势。尽管4C快充产品尚未批量生产，但是待其成本及能量密度进一步优化后，该技术优势定会得到进一步放大。
成本：811电池会进一步提升宁德时代成本优势。
当前宁德时代成本略领先于海外竞争对手；随着811电池产业链逐渐到达稳态，公司成本优势或将在未来2-3年内会进一步放大。
盈利能力：公司电池业务利润率远超LGC、三星SDI
2014年至2018年H1，LGC、三星SDI电池业务（含消费电子电池）营业利润率在5.22%以下，显著低于宁德时代（最低时11.97%）；扣除消费电子电池影响， LGC 动力电池4厂2014年、2015年、2016年、2017年、2018Q3综合净利率分别为0.5%、1.2%、5.4%、2.8%、-3.0%，仍显著低于宁德时代同期的6.4%、16.7%、19.6%、21.0%、13.8%。
2.2 国内一线对手：业务格局和技术优势成就宁德时代
国内一线电池企业为宁德时代和比亚迪，宁德时代的主要优势在于业务格局和三元技术领先两个方面，具体分析如下：
产品性能：宁德时代在能量密度和快充性能方面领先
能量密度方面，当前主流三元523电池宁德时代具有约5%-10%的优势；2019年宁德时代新量产811电池系统能量密度可达170Wh/kg，与比亚迪160Wh/kg的三元622 PACK相比保持约6%的优势。
快充技术方面，宁德时代4C充电技术同样处于领先地位。
成本：大电芯和811电池技术更具成本优势
宁德时代三元523电芯容量为153Ah，相比比亚迪同体系的115Ah具有约5%成本优势。2019年比亚迪主推产品为三元622，而宁德时代主推产品为811，我们认为产业链都到达稳态后，811相比622成本优势或将更加显著。
盈利能力：比亚迪电池主要用于自供，2014年-2017年毛利率维持在9%-15%，低于宁德时代的23%-45%。
业务格局： 2014-2018年，比亚迪动力电池国内市占率维持在20%左右，而宁德时代从2014年的4%上升至2018年的41%。早期比亚迪依托自身下游新能源汽车业务拉动动力电池需求，但由于其客户结构单一，并未拓展其他整车厂客户，国内龙头地位逐渐被宁德时代取代。尽管比亚迪已决定独立其电池业务，但其下游与客户竞争关系仍在，其他整车厂依然更倾向于采购与自身没有竞争关系公司的产品。宁德时代则伴随国内新能源汽车同步成长，市场份额逐步提升，已经相继与北汽、东风、上汽、广汽、吉利等成立合资子公司。
2.3 国内二线对手：宁德时代一供格局清晰
从成本及品质方面考虑，车企希望可以引入竞争。但宁德时代无论技术、成本以及业务格局方面都显著领先国内二线动力电池企业，因此我们认为宁德时代一供格局清晰。具体分析如下：
（1）技术优势
能量密度：全球唯一具有量产方形NCM811能力的公司，PACK能量密度达170Wh/kg，或为全球最高。
快充能力：在保证能量密度不出现大幅衰减的前提下，全球唯一一家具备4C充电能力的供应商，可将乘用车快充时间从40min缩短至11.25min（能量密度略低，暂未量产应用），该技术领先行业1代产品。
（2）成本优势：虽无完整数据，但是基于以下分析，宁德时代成本国内领先
规模效应：国内出货规模最大，可以拿到最优的采购价格。
上游技术渗透：宁德时代为少数掌握上游材料核心技术的电芯厂之一，议价能力较强。
上游材料布局：通过邦普布局正极材料，采购成本具有优势。
大电芯降本：电芯容量较大，结构件用量及生产效率具有优势。
811降本：我们认为三元811电池产业链到达稳态后，与523相比具有约12%成本优势，公司或为全球唯一一家具备量产方形811能力的公司。
毛利率：宁德时代毛利率优于其他厂家，假设不同厂家价格相同，可反正宁德时代具有成本优势。
（3）业务格局：公司2018年在主要整车厂市场份额同比略有上升，维持在60%-90%之间，一供格局清晰稳定
公司先后与北汽、东风、上汽、广汽、吉利等国内一线龙头大厂成立合资子公司，深度绑定，且前10大客户结构稳定；
2018年公司在北汽市场份额同比基本稳定，上汽略有下滑，分别维持在60%、80%以上；
2018年公司在吉利、东风市场份额大幅提升至80%、50%左右；
2018年公司在宇通、中车市场份额更进一步，成功跨入90%以上。
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历史业绩回顾：
营收3年增长23倍，
规模效应带动净利率逆向上涨
3.1 主营产品：锂电池及锂电池材料
公司主营产品为锂电池材料和锂电池。其中，锂电池根据出货形态不同可分为电芯（cell）、模组（Module）和电池系统（PACK），根据下游应用领域不同可分为动力电池和储能电池。
3.2 营收实现3年23倍增长，动力电池为主要贡献品
营收3年增长23倍
公司近3年营业收入和归母净利润的年复合增长率分别达185%、315%。2017年实现营业收入199.97亿元，同比增速达34%；实现归母净利润38.78亿元，同比增速达36%。2018年Q1-Q3，公司实现营业收入191.36亿元，同比增长60%；实现归母净利润23.79亿元，同比增长-7.47%，其中扣非归母净利润为19.85亿元，同比增长89%。
动力电池仍是公司主要收入来源。
公司原主营业务为锂电池，根据下游应用场景不同，分为动力电池和储能电池。动力电池受益于下游新能源汽车的爆发率先上量，成为公司营收主要来源和营收增长主要驱动力，2018H1占营收76.8%。锂电池材料为锂电池上游产品，为公司新增战略布局主营业务，营收在公司主营产品中排名第二，2018H1占营收18.7%。
- 动力电池2014-2017年占总营收比例分别为82.5%、87.3%、93.9%、83.3%；
- 锂电池材料主要来自子公司广东邦普循环科技有限公司，自2015年完成收购后锂电池材料营收占总营收比例分别为10.4%、4.1%、12.4%；
- 锂电池在储能领域尚处于示范导入阶段，营收波动较大，2014-2017年占总营收比例分为为5.1%、1.6%、0.3%、0.1%。
3.3 规模效应推动2018Q3净利率逆向回升
公司持续高研发投入→竞争力提升→规模效应初现→费用率下降→2018Q3净利率逆向回升
研发支出国内领先，比肩国际龙头
公司研发支出在国内排名第一。LG chem.和三星SDI由于业务种类较多，研发费用高于宁德时代，但若按电池占总营收比例折算，研发支出与宁德时代属同一量级。高额研发支出是宁德时代技术及成本领先的有力保证。
产品趋向标准化，规模效应推动费用率下降、净利率逆向回升
产品标准化提升，期间费用尤其是管理费用支出（含研发费用，下同）趋于稳定，随着销售规模增加，管理费用占营收比例出现下跌。2014-2016年，公司业务开发放量，盈利能力随规模提升而提升；到达一定规模后，由于产品价格持续下行，公司盈利能力出现下滑；2018年，尽管公司毛利率趋稳，由于规模效应带来管理及研发费率下降，公司净利率再次提升。
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出货预测：
电池出货全球第一，
未来市占率有望进一步提升
4.1 竞争格局清晰，动力电池年均增速达40%
宁德时代装机第一格局稳定，且国内市占率进一步提升至41%
在得到大部分车企认可的背景下，公司业绩维持高速增长，近4年动力电池CAGR为212%。其中，2018年动力电池装机量23.52GWh，同比增长99%，维持国内第一位置，并将市场份额由2017年的29%提升至41%。全球装机量暂无数据，但宁德时代大概率会维持2017年全球市场份额第一的位置。
至2022年动力电池CAGR约为40%
国内市场：至2022年，公司在国内会继续维持一供格局，且与大部分车企合资工厂产能释放，动力电池市占率将会进一步提升至50%左右，若与车企合资子公司装机量按照权益值计算（时代上汽、时代广汽按照51%计算），宁德时代国内市占率将稳定在42%左右。
海外市场：公司已进入大部分海外车企供应商目录，并在当地设有分公司支持送样开发工作。假设2022年，公司在欧洲和北美分别有15%、3%左右的市占率，综合国内市场出货，公司至2022年动力电池年复合增速有望达到40%左右。
4.2 储能电池逐渐由示范导入向初级阶段过渡
过去4年，锂电池在储能领域仍处于示范导入阶段，公司该块业务波动较大。
未来，随着储能产业向初级阶段过渡，锂电池出货量将进一步增加。宁德时代已与福建省投资集团等签约晋江大型锂电池储能项目，项目拟分三期实施，锂电池需求分别为0.1GWh、0.4GWh和0.5GWh。据此，我们测算公司2022储能电池年出货量将达1GWh以上，对应市占率会提升至14%左右。
4.3 布局锂电池材料回收业务意义重大
宁德时代锂电池材料2015-2017年出货CAGR为80%。其中，2017年出货3万吨，在国内和全球占比分别约为14%和8%。
钴全球储量有限，为稀有金属，价格昂贵。三元材料受钴价上升的影响，价格由2016年初的14.75万/吨涨至最高点的24万/吨，涨幅达63%。公司锂电池材料主要为三元前驱体产品，通过将废旧电池中镍钴锰等有价金属回收加工而制得，可有效缓解钴资源紧张的问题。随着第一批电动车报废高峰到来，公司锂电池材料业务或将成为利润的主要支撑之一。预测未来5年公司锂电池材料年均增速约为39%。
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公司1650亿是否可合理？
为何认为2025市值为2100-2200亿？
5.1 中长期：2025年合理中性市值约为2100-2200亿元
公司在欧洲投入大量资源支持车企送样测试工作，而欧洲市场电动车型集中在2021年左右上市，我们预测2021年开始公司在欧洲市场出货量会有持续增长，假设至2025年公司及全球动力电池市场格局初步到达稳态，因此我们以2025年为准测算公司市值。
假设1、2025年欧洲、北美、中国三地新能源汽车侵占率为20%，则电池装机需求依次为249GWh（三元）、261GWh（三元）、347GWh（254GWh三元+93GWh铁锂）；
假设2、宁德时代出货三元产品中80%为模组，其余三元及铁锂以PACK形态出货；
假设3、公司2025年合理PE为20倍。
基于以上基础假设，若乐观预测公司在欧洲、北美洲、中国市占率分别为35%、10%、40%（含与车企合资公司出货），归母净利率为10%，则公司2025年归母净利润为131亿，对应市值为2629亿元；若谨慎预测公司在欧洲、北美洲、中国市占率分别为25%、10%、35%，归母净利率为8%，则公司2025年归母净利润为88亿，对应市值为1751亿元。因此根据中性预估结果，我们认为公司市值大概率会增长至2100-2200亿左右。
5.2 短期：2019可承受多大程度降价冲击？
受益于上游锂镍钴价格下跌以及其他材料和自身一些降本因素，公司2019年成本同比下降约21%。基于以上结果，分别假设公司产品降价15%、20%、25%、30%进行弹性测试：
假设一：电池平均价格下降15%，公司毛利率增长至34%；归母净利率增长至16%；实现归母净利润67.3亿，同比增长80%。
假设二：电池平均价格下降20%，公司毛利率基本维持稳定，约为31%；归母净利率小幅增长至13%；实现归母净利润50.8亿，同比增长36%。
假设三：电池平均价格下降25%，公司毛利率降至27%；归母净利率小幅下降至10%；实现归母净利润36.5亿，同比下降2%。
假设四：电池平均价格下降30%，公司毛利率降至21%；归母净利率下降至6%；实现归母净利润22.3亿，同比下降40%。
根据当前整车厂与电池厂价格谈判进展，我们认为2019年电池价格大概率下降20%，假设二为中性预测。价格同比下降20%，归母净利润可保持约36%增速，公司具备较强抗跌价能力。
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盈利预测及投资建议
我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为340.6亿元、398.5亿元和526.1亿元，归母净利润分别为37.30亿元、50.95亿元和62.28亿元，EPS分别为1.70元、2.32元和2.84元。尽管动力电池在国内市占率已高达41%，考虑到与国外多家知名车企签订供货协议但尚未大规模出货，公司未来4-5年出货增速仍可维持约40%年均增速，给予公司2019年36倍估值，对应股价为83.55元，首次覆盖，给予买入评级。
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风险提醒
新能源车增速不及预期
公司主营业务中将近80%为动力电池，动力电池下游应用主要为新能源汽车。与传统汽车相比，新能源汽车仍然存在续航里程短、快充速度慢和成本高三大痛点，需求主要受路权、补贴等政策性因素影响较大。报告中动力电池销量参照新能源汽车未来年均增速26%预测，若下游汽车销量不及预期，动力电池也会存在销量不及预期的风险。
电池降价速度超出预期
报告假设2018-2021年动力电池平均价格同比按照20%、20%、9%的速度下降，如果电池价格下降速度超预期，则会造成公司盈利能力下降，具体参照报告5.2章节电池价格压力测试。
原材料价格下跌幅度低于预期
公司成本核算基于电池材料价格出现不同程度的下跌，尤其是上游碳酸锂、硫酸钴价格波动概率较高，若上游材料价格下跌不及预期，公司盈利能力存在不及预期的可能。
新能源汽车补贴退坡超预期
新能源汽车对补贴依赖程度较高，含50%地补金额普遍在5万以上，若退补速度过快，会影响公司产品销量和价格，从而对公司盈利能力造成影响。
解禁造成股价阶段性波动
公司2019年6月10日解禁限售股97,981.24万股，分别占解禁前流通股和总股份451.02%、44.64%，会对股价造成一定压力。
新技术量产不及预期
811电池技术仍未正式量产，存在一定技术风险。
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