国富氢能成功与否 还看可否技术突破

这家新能源公司已申请在香港上市，它的大部分收入来自氢气运输和加氢设备

Key takeaways:

▶ 2021年至2023年，国富氢能的收入虽稳步增长，但三年合计亏损2.38亿元

▶ 该公司需要在制氢和氢气存储方面取得技术突破才能取得长期成功

中国已把发展氢能作为国家优先事项。当政府做出这样的决定时，意味着任何愿意参与的公司都可以赚取丰厚的利润。随着中国政府要在本世纪中叶实现碳净零排放，因而在过去几年大力发展清洁能源。

政府的政策催生了越来越多的氢能创业公司，其中一些公司现在寻求上市，欲从对该行业的投资者那里筹集资金。江苏国富氢能技术装备股份有限公司便是其中最新的一家，该公司上周提交了在香港上市的申请。而就在它提交申请的一周前，上海重塑能源集团股份有限公司也提交了赴港上市的申请。

国富氢能成立于2016年，生产用于制造、存储和运输氢气的专用设备。其主要客户是清洁能源生态系统中的很多公司，包括燃料电池系统集成商、汽车制造商、能源公司和城市公交运营商。

然而，尽管经过政府的多年支持，氢燃料的采用率却相对较低，导致国富氢能及其同行的销售额不高。上市文件显示，该公司去年销售额仅5.22亿元，较2022年的3.59亿元增长了45%，2021年的销售额为3.29亿元。

与新兴领域的许多初创公司一样，国富氢能尚未实现盈利，不过过去三年的亏损相对较小。该公司的净亏损从2021年的7,100万元增至2022年的9,400万元，去年又回落至7,300万元。

公司已获得多轮融资，主要来自东方江峡、金浦投资、遨问创投、锦泰金泓和涌铧投资等二线投资者。今年2月，暨阳氢能出资2,000万元收购了该公司0.52%的股份，表明它当时的估值约为38亿元。

这意味着国富氢能距离“独角兽”（指估值10亿美元或以上的公司）的地位还很远。但按照这个估值，它的市销率为7.3倍，对于这种成长型公司来说，看起来还是相当不错的。

虽然国富氢能宣称自己是氢能价值链的领导者，但仔细研究它的产品目录就会发现，这家公司缺乏氢能制造和存储的很多核心技术。它的四个主要产品类别主要集中在氢气运输和加氢设备，而不是更关键的、技术密集型的制氢和液化设备上。

说实话，制造氢气运输和加注设备并没有那么复杂，真正的挑战在于这种燃料的实际制造和存储。生产涉及对水进行分解或从天然气中提取氢气，而存储则需要通过将氢气冷却至极低的温度进行液化，成本昂贵。

专注技术含量不高的设备

国富氢能显然专注于运输和加氢这两类技术含量不高的设备，它们在2023年贡献了81.2%的收入。其余的收入来自销售氢气液化和液氢储运设备，这些设备在很大程度上仍处于试验阶段。

尽管进行了多年的投资，但该公司在开发制氢和储氢技术方面并未取得重大进展。上市文件显示，过去三年公司的研发费用保持相对稳定，从2021年的4,200万元微降至2023年的3,900万元。

国富氢能面对的挑战反映出中国氢能行业面临的普遍困境。尽管政府推动氢能行业发展的时间相对较长，但该行业尚未起飞。

目前的补贴主要集中在对终端用户的资金支持上，中央和地方政府都提供了此类激励措施。自去年以来，支持步伐有所加快，各地纷纷出台具体措施来推广这种能源。例如，沈阳的一个区已经开始为购买氢动力汽车的人提供财政补贴，每辆车的补贴金额从50万元到105万元不等。

尽管有这些补贴，但氢动力汽车目前是氢能源最重要的应用场景，一直发展缓慢，这与近来锂电池驱动的电动汽车的快速发展形成了鲜明对比。根据中国汽车工业协会的数据，2023年中国氢动力汽车的销量仅为5,800辆，与全年3,000多万辆汽车的销量相比，这个数字可以忽略不计。

虽然在整个氢能领域，国富氢能的技术可能并不领先，但就产品的市场份额而言，国富氢处于领先地位。上市文件中引用的第三方研究显示，该公司在它生产的主要的氢气运输设备的两个子市场中占有约30%的份额。

然而，这些领域的进入门槛相对较低，这意味着它的地位可能很快就会发生变化。而国富氢能目前的领先地位并不稳固。比如，该公司去年在车载高压供氢系统的市场占有率为30.4%，并没有领先第二和第三的竞争对手多少，后两者市占率分别为24.6%和22.9%。

除了持续的亏损，投资者可能还需要考虑该公司的另一个重大风险因素：收入高度集中在有限的客户身上。国富氢能前五大客户贡献的收入占比，从2021年的44.8%和2022年的53.5%，上升到了2023年的56.7%，表明公司对一个相对较小的客户群体的依赖性越来越大。

归根结底，国富氢能的成功将取决于其能否在氢能“食物链”更为复杂的环节取得技术突破。该公司在招股说明书中表示，将把通过上市筹集到的资金的一部分，用于改进制氢设备技术，但它未说明具体金额。

毕竟，制氢是最有前途的领域之一，增长潜力巨大，进入壁垒更高。预计从2023年到2028年，此类设备在中国的市场每年将增长约80%，从19亿元增至642亿元。在这个市场赢得可观的份额将为国富氢能，或任何一家能够找到安全、经济的氢能生产方式的公司提供巨大的增长动力。

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