康方生物首次年度获利配股再融资12亿港元_

康方生物对此次财报表现相当有信心，公布第三日即宣布再次配股融资，筹资所得款项净额将达到11.7亿港元

Key takeaways:

▶ 本年度确认的技术合作收入为29.23亿元，协助康方生物实现盈利19.42亿元

▶ 该公司下一代值得期待的产品是依沃西，是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗

在国产创新药最“内卷”的PD-1赛道中，康方生物科技(开曼)有限公司(9926.HK)却依靠差异化竞争成功突围。得益于授权收入的巨大贡献和产品销售的强劲表现，在2023年首次实现年度盈利。该公司上周一公布2023年业绩，全年实现收入45.26亿元，同比增长440%。

康方生物的收入主要来自产品销售以及技术授权，其中两大获批产品PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利以及PD-1单抗派安普利带来的销售额为16.31亿元，同比增长48%。另一部分则来自与美国药企Summit Therapeutics(SMMT.US)达成的对外授权合作收入，本年度确认的技术合作收入为29.23亿元。

在大额技术授权收入的加持下，康方生物实现盈利19.42亿元。即使剔除技术授权及合作收入，其年度净亏损也从2022年的14.26亿元，大幅收窄至7.88亿元，可见商业化道路已迈出坚实一步。

但是，财报公布翌日，恰逢生物医药板块下跌，康方生物的股价单日下跌3.7%至49.95港元。投行花旗银行的最新研报称，为了反映最新的销售趋势，将康方生物2024和2025财年收入预测分别上调10%和6%，并看好PD-1/VEGF双抗依沃西即将于二季度公布的临床数据和商业化前景。

康方生物显然也对这次财报表现相当有信心。财报公布后的第三天，康方生物宣布再次配股融资，以每股47.65港元的价格，向至少六名承配人配售总计2,480万股股份，该价格较前一交易日的收市价50.70港元低6.02%，预计所得款项净额为11.7亿港元。

对于这次集资，康方生物称65%的款项将直接投入到研发中，包括推动多个临床前项目进入新药申请阶段，开发先进的抗体药物偶联物(ADC)平台，以及加速卡度尼利等药物的全球临床试验，另有25%的资金将用于卡度尼利和依沃西的商业化进程。

事实上，康方生物并不缺钱。截至2023年底，公司的流动资产总值为56.8亿元，而全年的研发总投入为12.54亿元，营销费用为8.9亿元。换言之，公司手头资金至少可以支持未来两到三年的运营。选择此刻配股融资，或许是公司希望在股价位于相对高位时，及时将扭亏为盈的利好兑现，为之后更多的研发管线储备“弹药”。

自2020年4月在港交所上市以来，这已经是康方生物的第三次配股融资，加上上市集资所得，累计集资总额已超过50亿元。在上市时，康方生物筹集了23.1亿元资金，此后在2021年1月和2022年7月，通过配售股份的分别筹资10.7亿元和5.2亿元。

盈利能否持久？

目前，康方生物的王牌产品卡度尼利是全球首个获批上市的肿瘤免疫双抗药物，“单药双靶点”的特性，使其在疗效上显著优于PD-1单抗或PD-1+CTLA-4单抗联用疗法，同时不良反应又低于联用疗法。2023年实现销售额13.6亿元，同比增长149%。不过，这款药物是2022年6月才获批用于复发/转移性宫颈癌的二线和三线治疗，半年的销售额就达到了5.46亿元，2023年上半年实现销售6.06亿元，下半年7.5亿元。销售额的增速约20%，这可能与产品未进医保，销量未能快速上升有关。

另一项已上市产品是PD-1单抗派安普利，由正大天晴代为销售。去年该药物的销售额仅有约2.73亿元，同比下降56%，而2022年这个品种的增速是164%，在极为内卷的PD-1单抗赛道，派安普利的竞争力或已受到影响。

除此之外，康方生物下一代值得期待的是产品是依沃西，其在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化权益已授权给Summit Therapeutics。依沃西是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗，康方生物已经为其布局肺癌、胰腺癌、乳腺癌、肝癌等16个适应证，正在进行针对非小细胞肺癌的三期临床试验，并获得中国国家药品监督管理局的三项突破性疗法认定。

已经上市的卡度尼利，也在开展多项单药及联合用药的临床试验研究，涵盖胃癌、肺癌、肝癌、宫颈癌、胰腺癌等多个适应证，有6项研究处在三期临床阶段，未来如果有更多大适应证获批，卡度尼利的销量有望进一步拉升。

康方生物的这份收入暴涨440%的业绩显然足够亮眼，但实现扭亏为盈离不开一次性的技术授权付款。从估值来看，康方生物的市盈率约为17.3倍，高于同样深耕PD-1领域的复宏汉霖(2696.HK)的市盈率12.8倍。康方生物今年能否维持盈利状态，还需产品销售能否给予足够支持。