亚朵盈增价不增未来要靠卖枕头？_

去年内地旅游业在疫后复苏，当时大家还在怀疑，这或许是报复式反弹，但一年后的今天，国人旅游热潮仍然炽热，纵使大家也说社会正在消费降级，旅游却丝毫未受影响，当中酒店业成为受惠的一大行业。

既是酒店也是零售商的亚朵生活控股有限公司(ATAT.US)刚公布一份亮丽的一季度业绩，净收入按年增长接近九成至14.68亿元(2.03亿美元)，股东应占溢利更大升13.3倍至2.58亿元，经调整后的净利润为2.61亿元，按年增长63.4%。

亚朵旗下拥有六大品牌，分别是A.T.HOUSE、亚朵S酒店、ZHotel、亚朵酒店、亚朵X酒店及轻居。集团的”两千好店”计划持续推进，首季新开97家酒店，总数已达1,302家，房间数量148,149间，按年增31.6%。今年四月，以亚朵为品牌的酒店数量达1,000家。

“场景零售”升幅惊人

在各项业务方面，管理加盟酒店的收入8.36亿元，按年大幅增长87%，相反受个别酒店装修影响，自营酒店收入跌10%至1.68亿元。最令人眼前一亮的，就是零售业务，收入按年劲升2.7倍至4.17亿元。

亚朵的零售业务，就是集团经常挂在嘴边的“场景零售”，简单讲是集团将客房内的用品向客人销售，旅客透过在亚朵集团旗下酒店的实际体验，可以向酒店购买房内的产品。目前零售分成三大类，“亚朵星球”专针对睡眠用具，“萨和”是香氛及个人护理品，而“Z2GO&CO.”则覆盖出行领域产品。

其中亚朵星球的枕头、被子、床垫销售量更是火爆，去年双十一，枕头更成为爆款产品，累积销售逾80万个。今年3月，亚朵星球推出深睡夏凉被，上市21天GMV快速突破千万元，并在4月拿下京东和抖音平台的被子单品销量冠军，同时也打入天猫平台销量前十大。

难怪市场有人说，亚朵经营酒店是副业，卖枕头才是主业！

股价表现乏善可陈

虽然业绩增长理想，但成绩表派发后，亚朵在美国的股价仅微升近0.5%报17.59美元。市场似乎未对亚朵有所青睐，过去大半年股价始终难逾20美元关口，自今年2月见每股最高19.8美元后，辗转回软，至今已较高位回落逾一成。

市场不愿意追捧亚朵，或许是对今年的旅游业前景仍然有所保留，毕竟疫后的爆发性增长是有尽头，而去年延至今年首季的好表现，能否持续再延伸下去？即使有所增长，但增速能否如之前理想等，投资者心中仍是有所怀疑，特别是在目前的环境下，投资者会估计，当旅游热潮陆续回归正常时，酒店的增长也将停顿下来。

RevPAR渐回落

事实上，首季度的一些数据，也反映了市场的担忧并非无的放矢。亚朵旗下酒店平均可出租客房收入(RevPAR)只是328元，相比去年首季的337元及第四季度的358元，分别下跌了2.7%及8.4%。首季度的日均房价(ADR)为430元，较去年同期跌2.9%。至于入住率(OCC)方面也只能在73.3%，比去年同期高出不到一个百分点。

集团董事会主席兼首席执行官王海军也不讳言，第二季度的RevPAR似乎较首季度面对更大压力，然而因为多种不确定性因素，集团暂难给出全年的RevPAR预测。面对此问题，亚朵只好退而求其次，先稳定入住率，他说：“从现在来看，今年的不确定性超出了我们之前的预期。在当前的环境下，我们的战略是优先稳定OCC基础，同时抓住收入方面的核心机遇。”

不过，亚朵较别的酒店仍有的优势，就是“场景零售”业务持续有增长空间。公司也指出零售业务还处于快速发展期，将续加强在基础建设、品牌推广、渠道等各方面的投入。

目前亚朵的滚动市盈率(Trailing PE)为18倍，较内地最大的酒店企业华住集团(1179.HK)的21倍略低，而且华住刚公布的季度盈利下跌33.4%至6.59亿元，相对来说，盈利持续上升的亚朵，其值博率来得要高。