《中国风险投资发展报告（2023）》解读

10月14日，以“创新、融合、共赢”为主题的2023（第二十三届）中国风险投资论坛在上海举行。上海交通大学上海高级金融学院（高金/SAIF）副院长、会计学教授李峰代表高金智库专项课题组就《中国风险投资发展年度报告（2023）》的编写情况和主要内容向全国人大常委会副委员长郝明金、上海市市长龚正、全国政协副秘书长孙东升、上海市副市长解冬等与会领导和论坛嘉宾作专题报告。

*原文刊载于上海民建官方微信（2023年10月16日），本文较原文略有增删。

李峰

作专题报告

近年来，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革迅猛发展。面对日趋复杂多变的国际形势，我们必须在加强科技创新上下更大功夫，而风险投资对于科技创新起到至关重要的推动作用。从1998年民建中央在全国政协的“一号提案”首次将风险投资概念引入中国，我国风险投资历经20余年的发展，不断做大做强。进入到新发展阶段，如何更好推动风险投资发展，进一步畅通技术、资本、人才等生产要素市场，具有重大现实意义。

报告主要包含以下三个方面内容：

一是对风险投资的基本概念和政策内涵进行概述和界定，为对接中国证券投资基金业协会统计规范，本报告中的风险投资基金是指创业投资基金（VC），报告还全面介绍风险投资的全球近况、中国发展、政策环境；

二是从“募投管退”等实践层面系统梳理2022年我国风险投资发展情况，重点分析政府引导基金、企业风险投资（CVC）、市场化母基金、私募股权二级市场基金（S基金）等风险投资创新发展的新情况及所面临的现实挑战，同时选取国内外六个典型案例作解释说明；

三是参照国际经验并结合我国实际，对我国风险投资下一步发展提出具体的政策措施建议。

全球风险投资行业发展放缓。2022年，全球经济秩序面临能源市场震荡、地缘政治冲突等多重冲击，不确定因素增多，在通胀高企、利率上升和劳动力市场不稳定等共同作用下，全球风险投资行业发展步伐放缓，北美洲、欧洲、亚洲等主要的风险市场投资规模走低。

中国政策环境以宽松鼓励为主。2022年，中国风险投资行业发展从整体政策环境来看，一是鼓励风险投资上下游产业集聚发展，各地通过准入便利化、人才引进、商事制度优化、完善募投退良性循环等多种举措集聚风险投资机构和产业资源。二是支持开拓多元化募资渠道，如，通过给予风险补助等形式加大对社保、保险、银行理财等长期资本参与VC等的引导力度；推广投、贷、保联动等创新模式。三是鼓励投早投小投科技，更好推动科技创新。四是丰富市场退出机制，如为风险投资企业股权或财产份额转让提供便利；鼓励设立接力/接续基金、并购基金、S基金等。

中国风险投资发展呈现健康增长态势。从行业发展的基本情况来看，一是风险投资规模增长；二是新备案风险投资基金数增量减少；三是风险投资成为股权投资的主要形式；四是风险投资集聚效应显著，北上深三地合计私募股权投资类基金数量和规模占比均超50%。从风险投资基金管理人来看，管理机构数量微减，投资机构集聚明显。从“募投管退”实践环节来看，一是募资规模维持高位，VC成为募资主力；二是股权投资频次下降，投资聚焦硬科技；三是退出情况依然较窄，退出难度有所增加，首次公开募股（IPO）依然是主要方式。同时，风险投资成为“硬”科技企业成长周期中最为关键的金融资源之一，有力推动“硬”科技行业板块在国内外资本市场构建“引资”高地。

中国风险投资发展呈现创新发展趋势。2022年，中国风险投资行业的创新发展主要体现在产品类型和投资机构等方面，主要有：一是政府引导基金仍以产业类基金为主，且主体进一步下沉，由国家级基金为主下沉至省级、地级基金主导；二是CVC机构数持续增加，投资总量小幅波动，投资聚焦创新产业，东南沿海集聚效应进一步凸显，早期投资成为主流。三是市场化母基金规模进一步增长，区域集聚效应明显，呈现出以国资为主，单支资金体量庞大等特征。四是S基金转让试点工作持续推进。

中国风险投资发展的机遇和挑战。近年来，中国风险投资在迅速发展的同时也面临不少客观挑战。一是风险资本来源较单一，市场化资金不足；二是政府资金使用的条件要求高；三是仍缺乏长期投资资金，美元基金参与程度降低，人民币基金投资期限相对较短，有限合伙人（LP）对收益率要求提高；四是投早、投小、投科技的力度不足，LP更注重短期回报，部分地方政府基金条件较严，税收压力较大；五是退出方式有限，相关投融资平台功能有待完善，退出渠道有待拓宽。此外，中国风险投资的下一步发展还将面临新设基金募资难度加大、投后管理增值服务重要性上升等行业压力，也有望拥抱并购基金、S基金等行业机遇。

为此，报告建议从五个方面助推中国风险投资的下一步发展。

一是拓宽风险资本来源，包括充分利用民间资本，吸引更多境外资本、加大引入长期资本。

二是明确政府引导基金角色定位，包括坚持市场化运作等；明晰各类政府引导基金的职能和定位；继续出台并优化政府引导基金的规范指引。

三是构建并完善投早投小投科技的政策体系，包括完善基于总体收益的国有资本考核体系，给予单个项目一定容忍度；加大财税支持力度；对于优质科创企业在IPO、减持限制方面给予优待。

四是完善风险投资退出机制，包括大力推广S基金；鼓励并购交易；提高IPO流程和时间的可预测性等；鼓励更多创新型退出形式。

五是健全资本市场功能，包括健全科创板、创业板市场机制；规范产权交易市场和网络；建立健全风险共担、利益共享机制。

内容来源｜高金智库SAIF ThinkTank