估值：回归至历史中位数附近，中小市值估值较低
7月A股市场如期震荡，主要指数多数调整，万得全A估值较上月有所回落，位于近十年中枢位置附近，当前性价比尚可。除中证500指数当前估值略高于2021年年底，其它主要指数估值仍低于2021年年底水平。
中小市值相对大市值赔率占优。当前中证500和中证1000估值分别处于近十年11.50%和12.50%分位水平；上证50、沪深300、创业板指估值处于近十年50%分位水平附近。
基本面：经济延续复苏，地产舆情引需求转弱隐忧
6月经济数据延续复苏，但地产舆情事件引需求转弱隐忧。中国经济二季度GDP同比增长0.4%低于市场预期，但在疫情影响下实现正增长已属不易。6月经济数据反映经济继续稳步复苏：工业增加值同比增长3.9%稳步回升；社零总额同比增长3.1%好于预期，主要是汽车贡献，总体仍有进一步修复空间；出口金额同比增长17.9%延续反弹；全国城镇调查失业率回落至5.5%，总体就业形势有所改善，但16-24岁人口失业率继续上行至19.3%，年轻人结构性失业压力仍存。
地产仍是主要拖累，新开工面积和开发投资降幅同比扩大至34.4%和5.4%，供给端未见明显改善，叠加近期地产舆情事件造成购房者信心受损，带来需求转弱的隐忧，使房地产复苏再添波折。
目前经济恢复的基础还不牢固，下半年经济恢复程度的关键取决于地产产业链的复苏进程。关注政治局会议对地产政策定调后的落地效果。
基本面：海外通胀再超预期，国内通胀仍可控
美国6月通胀再超预期，阶段性强化了市场对美联储的激进加息预期。美国CPI同比升至9.1%，创下近40年来的新高。高通胀是经济失衡的主要表现，给美国带来了明显的压力，美联储治理通胀优先，下半年加息缩表或“先快后慢”，三季度最鹰。此外，包括英国在内的多国央行也继续收紧货币政策，全球风险资产价格承压。
国内6月CPI同比涨幅温和抬升至2.5%，整体仍可控。除猪价上涨影响外，考虑到地缘冲突等因素给粮食、天然气等商品带来的供给风险，预计CPI在下半年或存在一定的上涨压力。国内6月PPI同比继续回落至6.1%，未来原油价格上行压力有望减轻，PPI同比或将持续回落。
政策：稳中求进，关注政策效果
从年初以来的重要会议表述来看，经济增长目标和稳增长被多次提及：4月底的政治局会议定调“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”；7月16日企业家座谈会提出“齐心协力在三季度巩固经济恢复向好基础，推动经济运行尽快回归至正常轨道”；7月28日政治局会议指出“坚持稳中求进工作总基调，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。
政策精准有力，合理适度。政治局会议是决定后续政策方向的关键会议，7月底的年中政治局会议可谓是承上启下，当前经济处于企稳回升的关键窗口，流动性仍然保持宽松，但经济修复的斜率开始放缓，三季度的修复节奏和成色至关重要。
流动性：海外加快收紧，美股定价“衰退”
通胀高企使以欧美为代表的发达经济体加快紧缩步伐，美联储7月如期加息75bp，往后看，如果美国通胀随着欧美经济放缓和需求回落得以缓解，预计下半年加息缩表或“先快后慢”，三季度可能最鹰，四季度通胀拐点显现后，美联储加息节奏将有所放缓，北上资金可能继续回流，美元指数和美债收益率进入下行周期，有利于A股表现。
欧央行7月会议宣布加息50个基点，超出市场预期，显示其抗击通胀的决心，未来欧央行或将进入加息周期。当前美联储仍保持强于欧央行的加息节奏，通胀拐点到来前，美债收益率难有趋势性回落，美股表现或将延续整体弱势。
流动性：社融继续改善，流动性维持合理宽裕
社融总量继续改善，结构有优化。6月新增社融5.17万亿元超市场预期，同比增速上行至10.8%，结构上来看有所优化：企业中长期贷款较前期明显改善，居民中长期贷款同比降幅收窄。疫后企业生产经营恢复和融资需求改善，叠加去年7月政府债低基数，7月社融存量增速有望进一步改善。6月M2增速进一步升至11.4%并开始超过2020年高点，财政投放加速和信用扩张或将成为主要支撑因素。
流动性短期不具备收紧基础，将继续维持合理宽裕水平。政治局会议定调货币政策要保持流动性合理充裕，参考历史经验，流动性拐点通常出现在社融增速已经处于高位或者上升趋势明显的阶段，当前经济复苏较为缓慢且并不稳固，货币政策支持效果需在未来复苏进程中进一步体现，流动性尚不具备收紧基础，预计后续流动性将继续维持合理宽裕水平，对拐点的担忧还为时尚早。
流动性：资金面多空交织，北上资金转为净流出
北上资金和两融资金流向背离，资金选择出现分歧。4月底至6月底的本轮修复行情中，北上资金和两融资金均表现为净流入。7月北上资金转为净流出，截至7月25日共计流出256亿元，而融资融券余额升至1.63万亿元，两融资金和北上资金的流向出现背离，表明内外资的选择出现分歧，资金面多空交织。
新成立偏股型基金底部回暖，份额相较去年同期仍有较大差距。截至7月22日，7月主动偏股型基金新成立规模上升至401.07亿份，较上月增加44.68%，但较去年同期1824.60亿份仍有较大差距。
风险偏好：地产舆情事件扰动致风险偏好下降
市场震荡调整，交易热度回落。7月初以来A股市场经过前期两个月反弹后整体表现趋弱，成交额和换手率较6月均出现回落。
短期风险偏好受地产舆情事件扰动有所下降，并引发市场波动，地产修复节奏放缓，信心改善的持续性还有待观察。6月房地产投资增速继续下滑，短期仍然难以看到房地产投资增速好转；受局部“停贷”事件影响，居民购房情绪被压制，7月以来的销售数据明显走弱，往后看，后市销售恢复的不确定性增大，民营房企现金流压力短期或将加强，需观察相关举措的推出节奏和执行效果。房地产行业上下游产业链长，影响范围广，后续地产产业链的复苏进程或将成为影响经济增长的重要环节。
震荡修整，结构致胜
“衰退式宽松+弱复苏”支撑A股相对韧性。流动性仍然保持宽松，但经济修复的斜率开始放缓，后续修复节奏大概率是基建先行、消费逐渐复苏、地产由弱企稳、制造成长板块贯穿其中。
中报业绩验证期叠加基本面修复力度环比减弱的影响下，8月A股或将继续以震荡整固和结构性机会为主，轻指数重结构，从景气确定性和盈利边际改善维度精选个股。
中期维度来看，经济周期处“衰退”至“复苏”过渡与反复期，流动性相对宽松，政策以逆周期调节为主，战略维度可选择逐步配置。
市场风格：震荡格局下均衡配置为佳
A股中报业绩预告披露完毕，预喜率41.45%。分行业来看，上游资源行业业绩预喜率相对更高，煤炭、有色预喜率高于75%，石油石化也达到62.5%，主要是得益于市场供需格局偏紧与俄乌冲突的推动；电力设备、通信、电子、军工凭借高景气的成长属性，预喜率也超过50%位居前列；疫情冲击下，下游消费业绩大幅下滑，但家用电器预喜率63.33%，成本压力有所缓解。
风格上建议以均衡思路配置为佳，重点关注三条主线：1）疫情冲击下在22Q2出现了相对确定的业绩低点且下半年有望形成明确修复的消费品，如长期逻辑下的优质白酒龙头、有涨价预期的食品等必需品类；2）新旧能源转换依然是最核心的业绩超预期线索，但反弹较多的成长领域性价比短期整体有所降低，且中报出现了细分板块的业绩分化，需要从景气度、估值与业绩的匹配度维度精选个股；3）地产银行板块仍受制于需求转弱预期，当前投资端仍在下滑，前期政策效果打折，后续关注增量政策力度，月内或有交易性机会，但整体板块仍处左侧，建议低配。
