新兴市场资产是否正在进入一个完美风暴？一个重大交易机会的场景分析。
川普当选后上涨更多的并不是美国和发达市场资产，而是新兴市场资产。这点已经引起了交易员广泛的关注和思考。而且，这还是在埃及、土耳其、南非、巴西、俄罗斯等国家发生政治不安的背景下。如何理解？是否存在重大调整甚至趋势反转的可能？
一、新兴市场的宏观因子和主流偏见
1.1 Risk On和Carry trade（套息交易）。 新兴市场是套息交易的主体。巴西等国家的短期利率维持在8%以上，当没有全球性风险事件时，套息交易是重要的市场推动力；同时，发达国家加息进程缓慢，借贷成本依然非常低廉；套息交易也可以解释巴西雷亚尔等商品货币与商品价格的背离；
1.2 中国因素。 在 2016 年中国发改委限制煤炭产量刺激下，导致全球钢铁产业链商品价格大涨。这极大改善了巴西、印尼等商品出口国的经济状况和公司业绩，同时也支撑了其货币价格；
1.3 美国欧洲经济复苏。 从中国和韩国的出口数据可以看到，2017年欧美经济复苏稳定。
新兴市场股票、货币和债券似乎与商品脱钩
1.4 货币价格与资本流入的反身性。 货币和资产升值会吸引国外资金流入，资金流入助推货币和资产价格，资产价格进一步吸引国外资金流入。国际投资者可以获得资产价格和货币升值的双重收益。这是我们观察到EM ETF净流入的原因。
EM 货币 ETF 持续净流入
二、下一步的场景分析
2.1 中国因素不再支持。在下列情况下，中国因素可能引发全球抛售风险资产。即中国经济减速超预期同时叠加政治不安。
2.2 EM/DM息差的迅速缩小。如果 DM 加息速度加快，或者EM开始降息，这会导致息差的收窄。
2.3 不论是EM资产价格的快速下跌还是货币贬值，都会引起反向的反身性，即资产价格下跌—货币贬值—进一步卖出资产——货币进一步贬值。
三、结论
传统上有五月卖出的说法。而五月份中国经济数据减速的可能性会比较大。这会不会成为引发 EM 资产一个重要的下跌契机？同时，关注中国的外储数据，如果因为政治不安引发进一步的资本外流，这会不会引发类似 2015 年 8 月份人民币贬值带来的冲击？毕竟，VALE 的股价已经下跌了 27%，而 EM 货币、股指和债券都还在高位。
