降低科创板投资门槛的时机已成熟

【科创板掀开中国资本市场深化改革的序幕】

科创板是中国资本市场进行注册制深化改革的桥头堡，试验田。在2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块。

2019年6月13日科创板正式开板，7月22日首批科创板25家公司挂牌上市，标志着科创板正式落地实施，中国资本市场注册制改革迈出了历史性一步。

科创板在设立之初的定位就是重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业在创业之初融资难的问题。同时科创板的设立还在于推动互联网、物联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

从首批25家科创板上市企业来看，以半导体、、电子元器件、医疗器械、高端装备、计算机软件等为主。上市首日交易很是活跃，25家上市公司成交485亿元，占据两市成交量的11.7%，平均成交额19.4亿元，平均换手率达77.76%；涨幅最大安集科技超4倍，涨幅最小的新光光电也超80%。这种活跃主要是建立在涨跌幅20%以及一种新的板块，中国投资者都是喜新厌旧的；另一方面科创板的标的整体上较为优质。

截止9月10日科创板总共173家上市公司中，2020年中报业绩归属母公司净利润增长有107家，占整个科创板的62%，净利润下降的65家，占比38%。其中增长幅度最大的是圣湘生物，增长146倍，超10倍有2只东方生物14倍、先惠技术10倍。增幅超1倍合计26只，占净利润增长上市归属总数的24%，显然科创板的标的的质量是相当的优质，这是大多数人看好科创板的重要原因。

科创板注册制实行20%涨跌幅以来，触及涨跌停限制的情况并不多见：根据wind统计数据显示，科创板自上市以来，截至9月10日收盘，173只科创板个股共计录得91个涨停，平均每只个股只能“分摊”到0.53个涨停。同样是这173只个股，共录得跌停板36个，均是在2020年2月3日那天。而能够有幸连续涨停的公司则更是少之又少。数据显示，仅有博瑞医药、优刻得、沪硅产业、聚辰股份、华兴源创这5家公司曾经收获过两连板。

【创业板注册试点改革加速推进】

经过近一年科创板注册制的摸索，如何做好风险防控等方面已经积累了充分的经验，注册制改革推广到A股其他板块上的时机已然成熟，A股创业板注册改革试点提上了日程。

4月27日中央深改委审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》同日，证监会及深交所相继推出一系列改革措施。5月22日“改革创业板并试点注册制”写入政府工作报告。标志着创业板注册制改革试点正式进入实施流程。

从4月27日到8月24日创业板首批18家创业板注册公司上市，刚好4个月的时间，这不得不说从1991年中国有股市以来，是资本市场制度性改革最快的一次，实属罕见，也看出了监管层要把中国资本市场搞好的决心和意志。

8月24日首批创业板18家注册制挂牌上市，正式拉开了创业板注册制的序幕，存量和“18罗汉”涨跌幅都调整至20%。从“18罗汉”的首日表现来看，成交额230亿元，平均12.78亿元；换手率最高的是卡倍亿，77.71%，平均换手率59.17%。这两个指标明显都低于科创板。而在涨幅方面，最大的康泰医学涨幅1061.42%，盘中一度暴涨近3000%，涨幅最低的锋尚文化43.10%，平均涨幅212.36%，显然这个指标大幅高于科创板。次日“18罗汉”的成交量进一步放大，成交近300亿，但是涨幅上就明显没有首日表现好，第三至第五日则持续分化，以下跌为主，“二日游”行情。资金的炒作逐渐转向创业板低价股上。

【创业板低价股炒作成妖】

8月24日创业板注册制正式实行，首批18只个股也挂牌上市，涨跌幅限制也从10%调整为20%。其实天山生物在之前就已经3连板，在注册制当日再度强势封板，随后连续3个板。8月27日晚间被深交所发函特停核查，9月2日复牌后市场资金再度封板，随后4天三板，总共12天11板，短短12个交易日涨幅近500%。在天山生物的带动下，创业板基本面差、股价低、市值小的黑三类股得到市场资金的疯狂炒作。在资金的涌入下，创业板的成交量也节节攀升，资金全部网低价股聚集，9月8日创业板成交额达3375亿，主板3202亿，历史上首次超过上证主板市场，9月9日更是达到4022亿元，再次超越主板，创业板低价股虹吸效应巨大。从注册日算起截止9月8日天山生物、豫金刚石、长方集团特停前，12个交易日两市涨幅最大的10只个股除了聚灿光电不是低价股外，其他9只都是黑三类个股。在资本的驱使下，已经完全抛却了个股的基本面，只有逐利了。

图8：8.24至9.8创业板低价股的涨幅表现

反观主板和中小板、科创板基本上量能没有大变化反而缩量，除了头部的个股涨势较好外，其他个股明显滞涨甚至出现下跌。

市场为什么会如此极端呢？主要还是在利润的诱惑。在创业板注册制前涨跌幅10%的时候需要7.5个板才能翻倍，实行20%的涨跌幅后，只要4个板块就能翻倍并且还多余，投机资金看到强大的挣钱效应。

市场此前预计，按照科创板上市一年以来涨跌停的数量来看，创业板的涨跌停上会和科创板保持一致，但是市场完全低估了创业板存量投资者的疯狂和那20cm利润的虹吸效应。

这验证了马克思资本论的那句名言：”如果有10%的利润，它就保证到处被使用；有20%的利润，它就活跃起来；有50%的利润，它就铤而走险；为了100%的利润，它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至绞首的危险。”

【科创板开户门槛到降低的时候了】

图9：创业板和科创板上市公司数量（数据来源上交所和深交所）

随着创业板注册制的实施，创业板的成交活跃性较之前有所上升，成交量也明显放大，原因就在于创业板存量的体量够大，截止9月10日创业板上市公司数量855家，科创板173家，创业板上市公司数量是科创板的4.9倍。以9月10日创业板和科创板的成交量来算，创业板成交3022亿元，科创板成交233.5亿元，成交量是科创板的12.9倍；平均到每只个股上，创业板每只个股平均成交3.54亿元，科创板每只个股平均成交1.35亿元，创业板的平均成交量是科创板的2.6倍，不管是从成交量总量还是平均到每只个股上，创业板均显著高于科创板。

图10：截止2020年4月A股自然人投资者数量（数据来源中国证券登记结算公司）

为什么创业板成交量比科创板高如此之多？有人说肯定会说创业板上市公司数量明显大于科创板，NO。主要是创业板的存量，在2020年4月27日之前（在4月27日之后开的新账户，需要2年的交易经验和10万资金连续20个交易日），只要开立A股账户的投资者都会开立创业板账户。根据中国证券登记交结算中心的数据显示，截止2020年4月底中国A股投资者数量近1.65亿户，也就是说创业板有1.65亿的投资者，若按照50%的活跃户来算，也有8250万的投资者，创业板投资者体量要远远大于科创板的体量。

科创板开始才一年左右，并且开户门槛相对较高，这就决定了科创板的投资者数量上要大幅低于创业板。根据上海证券交易所科创板股票交易特别规定，开通科创板的需要满足2个条件。

（一）申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；

（二）参与证券交易24个月以上；

（三）本所规定的其他条件。

参与两年证券交易这个大多数投资者都能达到，关键是50万的门槛把95%的投资者拒之门外。

图11：截止2020年7月A股自然人投资者数量（数据来源中国证券登记结算公司）

根据中国证券登记交结算中心的数据显示，截止2020年7月A股投资者已经超过1.7亿，达17016.95万人，其中国人投资者达16976.99万人，占比达到99.76%。

在2019年就科创板上市首月上海证券交易答记者问上表示自然人投资者为科创板参与主体，交易占比89%，专业机构交易占比11%。而根据上交所数据显示，截止2019年11月5日科创板宣布设立一周年当天，开通科创板交易权限的投资者已有440多万，假如到2020年9月有1000万的投资者，这增长速度也是很快了，但和创业板1.65亿的存量相比相差太大。

若不放开科创板开户门槛，个股投资者数量上将长期低于创业板。这种情况下，科创板交投的活跃性将持续受到创业板的压制。因此，为了科创板健康持续的发展以及让市场整体处于一种平衡状态，放开科创板投资门槛的条件已经成熟，至少在开通门槛上和创业板的条件一致，那么这种情况下，将会有大量投资者加入科创板的交易中，再加上科创板上市公司的质地比创业板优质，市场的成交量将会迅速的上升，这样就不会不要担心被边缘化。同时也可以遏制创业板的投机之风，逐渐引导投资者向价值投资方向转变。

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