医药行业估值创10年新低，2022年六大细分领域的投资机会值得关注

近期医药生物板块持续反弹。自11月9日医保谈判开始，2021年度医药行业的最后政策频频落地，为年度政策收官之作，意味最坏的时刻即将过去。医药板块开始逐渐回暖。11月9日至26日以来，申万医药生物行业指数累计反弹6.9%。

个股上看，除去次新股和受消息刺激外，近50只个股的反弹超20%，典型的如九州药业、沃森生物、润都股份、众生药业等。显示出医药股已经逐步开始走出底部行情。

消息面上，11月9日以来相关医药行业政策频频落地，意味着年度最后的利空将出清，行业迎来修复机会。

当前估值处在10年低位，机构看好配置机会

医药生物板块今年经过两次大级别的调整，一次是春节后，时间从2.18—3.9，调整周期近一个月，以茅指数系列为代表的高估值个股的大跌，此轮调整幅度19%；第二次从7.2-11.8这段是时间的调整，调整后期长达4个月，由一系列政策引发的调整，调整空间超21%。

而从年初以来至11月26日申万医药生物行业指数累计下跌6.40%。在申万28个行业中排名第20（截至11月26日），整体表现较差。

不过值得注意的是，2021年前三季度申万医药生物行业整体收入增速为15.05%，归母净利润增速为21.25%%，板块整体保持着较为强劲的增长态势。

从估值角度来看，当前医药生物的估值出在近10年的低位。根据wind数据显示，截至11月26日，医药生物板块的PE为36.67倍，低于10年平均值37.52倍，从性价比的来看，具有配置的优势。

从机构配置角度来看，截至2021Q3，股票型公募基金（选取普通股票型基金+偏股混合型基金，下同）重仓医药股市值占比为15.15%，环比2021Q2下降1.00pp；剔除医药基金的股票型公募基金重仓医药股市值占比为9.35%，环比2021Q2下降1.95pp。

在医药生物行业估值创10年新低之际，机构看好当下的医药板块的配置机会。当前正值岁末年初的节点，多家机构发布了2022年医药生物行业的投资策略报告，均表示出看好医药生物行业2022年的投资机会。

天风证券：医药生物行业投资策略：性价比策略精选个股，展望2022

光大证券：医药生物行业2022年投资策略：知常明变，守正创新

华创证券：医药生物行业2022年度策略报告：内外兼修，寻找可持续的快速成长。

华泰证券：医药行业逐步筑底，2022年医药生物板块更具投资机会。

东方证券：医药生物行业核心资产逐步显露性价比，随着医保谈判落幕，利空因素出尽。

复盘历史：每一轮大调整都会有新的投资机会

在光大证券发布的《医药生物行业2022年投资策略：知常明变，守正创新》的投资策略报告中梳理了2015以来，医药生物板块回调行情，发现每一轮调整后都出现了产业投资机会。

报告认为，过去6年影响医药板块走势的核心要素，政策始终是中短期投资的最重要变量，但长期影响因素仍是人口结构变化和技术进步所带来的不断成长。同时报告还表示，“成长”是医药的主题，医药行业是一个长期稳健增长的行业。随着国内老龄化加深、医药卫生投入增加、健康消费水平持续提升，在不同的时代周期内，医药健康行业投资的底层逻辑不变，短期政策的调整影响板块内的部分公司，仍有大量的优质公司受益于产业周期与时代周期共振，穿越阶段周期成为牛股。

在不同的历史阶段，医药生物板块也涌现出了不同的牛股。

大变革时代，医药生物行业的投资底层逻辑不变

2021年下半年（7.2-11.08）以来，在医保集采等相关政策驱使下，医药生物板块迎来深度调整，申万医药生物行业在这4个月时间累计下跌21%。站在当前时点：在医疗健康行业大变革时代，医疗投资面临着前所未有的机遇，同时也经历着巨大挑战。

那么医药生物行业的底层逻辑是什么？人口增长与老龄化进程是新时代背景下的医药投资行业的地产逻辑。

光大证券认为，从长期看，医药健康行业是一个长坡厚雪的优质赛道，明晰医药投资中的变与不变，顺应行业变革过程中的转型和挑战，医药投资应当基于国内的人口结构、经济发展等宏观趋势以及医药健康产业内的鼓励创新、国产替代、国际化浪潮等。

疫情之后，医药行业迎来深刻的变革。疫情防治或将成为常态，“疫苗+治疗药物”铸成防线。

尽管人口总量呈低增长态势，老龄化趋势加快，二胎生育也从高峰回落，出生率和出生人口开始不断下滑，但卫生投入持续扩大。根据数据显示，从2011至2019年，我国卫生总费用由24000亿元上升至66000亿元，CAGR为13.24%，将对医疗行业带来结构性投资机会。

鼓励真创新，迎接国产替代与国际化浪潮。根据国家统计局数据，2020年我国研究与试验发展经费支出已达24426亿元，较2011年增长近180%。而医药工业领域的研发投入，从2011年的211亿元上升至2019年的610亿元，九年间增长近190%。

随着CDE推出了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床试验研发指导原则》，行业渐入创新收获期，本土创新企业力量逐渐显露，创新药成为药物开发的主流，国产替代与国际化的浪潮即将来临。

2022年医药生物行业的六大细分投资机会

1、创新药和创新疫苗：从中国新走向全球新拉开序幕

1）创新药

在政策支持下，国内创新药行业将加速发展。从临床试验申请项目数量看，国内批准创新药IND申请数量呈上升趋势。2016年至2020年，我国药审中心审评通过批准化学药IND申请数量从455件增长至907件。根据经验，新药临床试验和审批上市的时间周期一般约为7-8年，若试验成功比率逐年较为稳定，则2023-2028年国内创新药上市数量也将呈现加速增长态势。

创新国际化是中国制药产业升级换代的必由之路，也是中国创新药企业参与全球竞争、成为跨国药企的必然选择。

而在创新国际化方向上具备领先优势的企业将成为下一波创新药大潮的弄潮儿。

建议关注：信达生物（H）、恒瑞医药、复星医药（A+H）、贝达医药、百济神州（H）、君实生物（A+H）。

2）创新疫苗

从长期来看，新冠疫情将社会对疫苗研发和产业化的重视程度提高到了前所未有的高度。展望未来3-5年或更长的时间维度内，mRNA疫苗有望成为全球范围内的主流疫苗技术之一。

mRNA疫苗应用前景广阔——抗传染病与抗肿瘤并重

抗传染病疫苗：mRNA疫苗目前被用于研发多种传染病的预防性疫苗中。例如流感病毒的效应蛋白保守区域被认为是抗病毒的关键，因此能够编码相应区域的mRNA疫苗可能最有潜力的流感疫苗之一；b)抗肿瘤疫苗：mRNA疫苗注入体内后，能够利用人体细胞自身的蛋白质合成系统合成出具有特异性的抗原蛋白，之后再诱导机体对抗原蛋白产生免疫应答，针对性地攻击肿瘤细胞

建议关注：智飞生物、康泰生物、康希诺生物、沃森生物、复星医药等。

2、CXO：行业高景气度持续，进入全产业链竞争时代

医药创新研发热度不减，CXO行业创新化景气度持续提升

前端投融资市场：根据动脉网数据库显示，中国医疗健康一级市场2021年三季度，融资事件达387起（同比+80%），融资总额达到586亿元，亦创下历史新高。融资高景气为行业订单及资金奠定良好基础，中短期景气度无需担心。

后端企业增速：国内头部CXO企业药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等2021年各季度延续高增长趋势，单季度收入同比增速均值均超过35%。

国内CXO龙头公司加速全产业链布局，药明康德、康龙化成、药明生物、凯莱英、昭衍新药等，均进入CXO全产业链扩张竞争时代。

重点关注：药明生物、康龙化成、药明康德、泰格医药、九州药业、药石科技。

3、医疗器械：国产替代自主可控浪潮加速

器械创新与国际化：从普耗走向高耗。

我国低值耗材已率先完成产业国际化，中国医疗器械出口的产品以医用耗材、敷料及中低端医疗设备为主。而疫情刺激我国医疗器械出口高速增长，2020年出口额181.51亿美元，同比增长40%。

高值耗材出口时机已经逐步成熟，集中带量采购将洗牌耗材赛道，倒逼高值耗材企业出海。当前乐普医疗、微创医疗多款高值耗材已经获得CE认证，有望率先走向国际市场。

国内医疗器械中高端市场主要份额仍被外资占领，进口替代空间广阔。医疗设备中，CT、MRI、超声的国产化率为17%、20%和30%。IVD中，化学发光的国产化率只有20%-25%，血球的国产化率为40%-45%，分子诊断的国产化率为40%。高值耗材中，骨科创伤/脊柱/关节的国产化率分别为70%、40%、30%。低值耗材由于技术壁垒低，大部分产品国产化率较高。

关注：奕瑞科技、迈瑞医疗、南微医学、启明医疗（H）、沛嘉医疗（H）、惠泰医疗、心脉医疗、奥精医疗等。

4、辅助生殖：鼓励生育政策逐步加码，辅助生殖市场前景广阔

随着人口增速下滑，新增人口成为中国经济保持稳定在增长的主要推动因素。2021年5月31日出台了《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，三孩政策正式落地，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套措施，包括教育、休假、保险、税收、住房、女性就业等。而辅助生殖是提振人口生育率的重要手段。

根据弗若斯特沙利文分析，2014年-2018年，中国辅助生殖服务市场规模以13.6%复合年增长率增长，于2018年达到252亿元。预计2018年-2023年将以14.5%的复合年增长率增长，达到496亿元。在政策加码背景下，辅助生殖迎来快速增长。

关注：锦欣生殖（H）、贝康医疗（H）、麦迪科技、国际医学

5、医疗服务：消费升级、康复医疗前景广阔

支付能力提升带动消费稳步升级。对标欧美日韩等发达国家，我国居民医保消费支出仍有较大提升空间，催生较大的医疗消费市场潜力。看好眼科、口腔、肿瘤、康复等领域优质专科龙头长期快速成长。

眼科：眼科行业具有庞大的人群基础和多年龄段的广阔需求，驱动眼科医疗服务规模在近年来实现快速提升，由2015年的730亿元提升至2019年的1275亿元（较2015年累计提升74.66%），并预计于2024年提升至2231亿元（较2019年累计提升74.98%）。

关注：爱尔眼科

口腔：我国口腔医疗服务行业正处于黄金发展期。口腔疾病治疗需求庞大，潜在市场空间广阔，支付能力提升、就诊意识补足、高值项目渗透率提升等多重因素有望驱动行业持续高增长。行业内主要公司有望持续提升品牌力和连锁率。

关注：通策医疗（600763.SH）、可恩口腔（830938.NQ）、蓝天口腔（873101.NQ）等。

肿瘤医疗服务：2025年，我国肿瘤医院市场规模预计超7000亿元，新发病例预计超500万。根据海吉亚招股书数据，2015~2019年我国肿瘤医疗服务市场总收入由2331亿元增至3737亿元，CAGR为12.5%。2025年市场规模预计达7100亿元。2020-2025年CAGR预计为11.5%左右。

肿瘤治疗具有如下属性：

1）本地属性，肿瘤患者在本地进行后续治疗是刚需；

2）蓝海属性，肿瘤下沉市场供给不足、需求旺盛，具有蓝海属性；

3）成长属性，放疗业务具有较大的成长空间；

4）政策持续支持民营医疗机构高质量发展。

关注：海吉亚医疗（6078.HK）、盈康生命（300143.SZ）、信邦制药（002390.SZ）等。

康复医疗服务：毕马威研究显示，中国康复医疗服务市场规模从2011年109亿元快速增长至2018年的583亿元，年复合增长率达到27.1%，预计2021年市场规模将达到1032亿，2025年将达到2207亿元。弗若斯特沙利文研究显示，2014～2019年，中国的康复医疗器械市场规模从115亿元增长至343亿元，年均复合增长率为24.4%，预计2023年将增长至670亿元。

未来康复行业有望持续高景气度，主要因为1）政策鼓励下，康复治疗建设日益完善，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加；2）康复治疗临床价值逐渐被验证，康复治疗观念日益普及；3）医保支付范围扩大，居民自主消费能力增加，为居民康复医疗需求释放奠定经济基础。

关注：三星医疗、伟思医疗、翔宇医疗、博雅生物

6、医药零售：行业加速集中、处方外流趋势有望在中长期延续

政策支持下医药零售集中度有望快速提升。10月21日，商务部出台“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见，政策里提到2025年目标，培育5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上；药品零售连锁率接近70%。

随着三医联动改革的深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道、慢病长处方”等一系列医改措施的稳步推进，处方外流进一步放开，零售药店作为最大承接方，凭借完善的综合管理体系、先进的信息化体系、上游的议价能力和专业服务能力有望深度受益，享受行业红利。

推荐老百姓，关注：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民等。

（报告来源：光大证券、华泰证券、华创证券）

（注意：再好的逻辑，也需要结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。）