经济衰退预期上升，商品牛市或见顶！哪些中下游行业将显著受益？

6月24日白盘中，多个黑色系大宗商品价格再度出现重挫，晚盘进一步下跌。

沪铜主力合约白盘大跌4.15%，晚盘继续下跌1.52%，从6月6日的小高点几乎是直线下跌，近15个交易日跌幅达12.05%；若从3月8日高点短期，跌幅超15%。

沪锡主力合约白盘大跌9.49%，晚盘继续大跌5.76%，从3月9日的相对高点算起，跌幅已经达到48.36%，6月以来跌幅超24%。

沪镍主力大约白盘大跌8.91%，晚盘大跌近5%，从6月8日小高点算起，近14个交易日沪镍跌幅超21%，若从3月25日高点算起，跌幅近30%。

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除此之外，包括金银、铁矿石、铝、锌、煤炭等大宗商品价格近期均出现较大的回撤。

为啥下跌？全球央行密集加息，商品牛市或已触顶

笔者认为，美联储和全球主要经济体加息，全球进入流动性收紧的进程中，而始于2020年4月疫情见底的本轮商品牛市可能已经见顶。

自2000年以来，商品市场经历了完整的3轮牛市，疫情以来是第四轮，复盘历史发现，此前3轮商品牛市均是始于货币和财政的宽松，终于货币政策的收紧所引发的经济衰退。

随着美国通胀数据的不断刷新历史新高，美联储不得不通过收紧货币政策来抑制高通胀。

在此背景下，美联储开启了2018年12月以来的首次加息，今年3月加息25个基点，5月和6月，又分别加息50、75个基点，当前美国联邦基准利率为1.50%-1.75%。6月加息75个基点也是1994年以来加息幅度最大的一次。

受美联储加息预期和不断收紧流动性的利好刺激，美元指数从2021年4月开始进入一轮上升通道，特别是今年3月开始加速上行，而大宗商品价格也刚好在3也触顶。

随着美联储率先加息，全球央行进入密集加息周期。根据国际清算银行的数据显示，2022年1-6月全球各国央行上调政策性利率的次数已达80次，创历年之最，其中新兴国家就占到60余次。为抑制高企的通胀已经正式进入加息通道，新兴国家则出于对通胀和本币贬值发生连锁反应的恐惧，急于收紧货币政策。

总之，全球央行密集的加息，全球流动性大规模收紧已成必然趋势。而靠货币超发催生的商品牛市随着流动性的收紧或将戛然而止。同时也导致股市波动加大。

中信证券研报指出，高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股13年的长牛，随着基本面的恶化，下半年美股料将持续陷入“衰退交易”。

商品价格下跌，哪些行业将受益？

随着商品牛市触顶，大宗商品价格将面临进一步的承压，中下游制造企业成本端将降低，那么哪些行情可能受益呢？

太平洋证券指出，大宗商品价格下跌将使中下游成本降低，选择需求有韧性有政策支持的领域，业绩将能充分受益于成本端的降低。

1）汽车整车及汽车零部件

原材料方面：据相关数据显示，钢铁、铜、铝等原材料占汽车整车生产成本约10%，占汽车零部件总成本一般在50%以上。值得注意的是，钢铁用量中汽车占6%，铝占比达10%。

随着这些金属材料的价格的下跌，汽车整车制造及汽车零部件的毛利将有所回升，净利润也将有明显的改善，这也是近期汽车整车及汽车零部件板块持续强势的一个重要的逻辑支撑。

需求端：5月31日，四部委发布“开展2022新能源汽车下乡活动的通知”，同时广东、山东等地也陆续推出新能源车补贴政策。同时5月31日，财政部、税务总局发布公告，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。在复产复工持续推进和各种促销费措施推动下，下半年汽车产销都有望得到回升。

重点关注：继峰股份、天润工业、精达股份。

2）船舶制造

原材料：钢铁占据整个船舶制造成本的20-30%不等，占钢铁用量的2%。

需求端：二十年造船景气大周期启动，行业长期盈利中枢有望持续上行，头部船企的订单已排至2024年，需求韧性十足。同时行业毛利率较低，仅在10%左右，原材料价格的回落业绩将得到明显的提升。

重点关注：中国船舶、中船防务

3）家电、家具。

原材料方面：铜、铝、钢铁、塑料、皮料、化工原材料等占据空调、冰箱、沙发、床垫等家电家具成本的70%左右。

值得注意是，铜的用量在家电（空调）占比位于电力行业后面排在第二位，占比达14%，也就是说空调成本中占比最大的是铜，这也是周五格力电器一度大涨9%的重要原因。此前，空调等家电就因铜涨价大涨而导致利润下滑，股价持续低迷。

需求端方面：随着下半年地产逐渐回暖，作为地产后周期产业链的代表，有望受益于稳增长政策下房地产边际改善及消费刺激措施的利好。

重点关注：格力电器、美的集团、海尔智家

4）风电零部件。

风电零部件制造由铜、、铝等金属和相关塑料组成，原材料成本占比70%以上，其中钢材、铜的占比达70%。以电缆公司东方电缆的成本构成来看，原材料成本占产品成本比重平均在90%以上，主要原材料铜材占产品成本的比重平均达75%左右。

需求端：在国内碳中和政策支持下，行业将持续保持高景气度，新装风电持续增加拉动需求稳定增长，随着下半年风电装机旺季到来，需求有望持续上升。

重点关注：东方电缆、恒润股份、日月股份

5）国防军工—主要关注航空装备产业链

在航空装备产业链中，上游原材料的价格对上游高温合金材料、下游锻件的影响较大。

高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，金属镍是高温合金的核心生产原材料。对于高温合金母材生产环节而言，镍占原材料总体成本比重为60%左右，占高温合金生产整体的成本比重在30左右。因此，镍价的大幅回落有助于高温合金企业修复毛利率，提升盈利能力。周五高温合金公司钢研高纳、抚顺特钢、西部超导等均大涨。

下游锻件原材料主要为钛合金、高强度钢、高温合金及模块，其中钛合金占比最高，保持在70%+的水平。随着钛、钢材、镍等原材料的下降，钛合金锻件成本也明显的下滑，周五的中航重机、三角防务等均大涨。

随着上游原材料成本端的下降，中下游的企业毛利有迎来改善，业绩将出现边际改善。

重点关注：抚顺特钢、西部超导、中航重机、钢研高纳、三角防务

（注意：再好的逻辑，也需要结合市场情绪和大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。）