青联专访 | 孙达飞:降杠杆不要误伤优质民企

青联专访 | 孙达飞:降杠杆不要误伤优质民企
2018年09月12日 20:44 V.三行资本

孙达飞

十一届北京市青联委员、北京三行资本管理有限责任公司首席执行官,拥有北京理工大学电子工程学士和硕士学位,清华大学五道口EMBA,联合创立北京理工大学青年校友会并现任主席,北京理工大学教育基金会投委会副主任。

在联合创立三行资本之前,孙达飞曾就职于弘毅投资,担任战略项目源部门负责人,重点关注装备制造、消费和互联网领域。在加入弘毅投资前,先后在苏格兰皇家银行和国家开发银行工作。曾在国内顶尖私募股权投资基金、国际知名投资银行和国内顶尖政策性银行从事股权投资、并购重组、项目融资业务12年;同时自身早期项目经验丰富,创立三行资本前曾个人投资20余个TMT和医疗早期阶段项目。重点关注领域:科技与消费;主导及参与投资项目:易果生鲜、造梦者、优配良品、机器岛、云势软件、爱其科技、权金城、景昱医疗、百傲科技等。

防范系统性金融风险,是今年财经领域的头等大事。北京青联委员、三行资本创始人孙达飞在接受本刊记者采访时,开门见山地指出——“在降杠杆过程中,我最关心的就是不要误伤优质民企。”

现象: 从东方园林发债看优质民企

最近沪深两市出现一个标志性事件,白马股东方园林因为发债引发了市场关注。今年5月21日,东方园林发布公告称,公司原计划发行的10亿元公司债券,实际发行规模0.5亿元。但就是极度缩水的发债,却给公司股价带来了巨大的冲击。此后4个交易日,东方园林市值蒸发百亿元。

在国际饭店11层办公室,三行资本创始人孙达飞表达了对东方园林的关注。这是个酷爱运动的创业者,和记者握手的时候非常用力。

他首先向记者解释,第一是金融去杠杆的波及作用,并且在市场不当解读下,作用被明显放大。换句话说,就是流动性在收紧,资金池里的水少了。于是第二个现象出现了,水往哪儿流,这正是市场所关心的事情。以前资金多的时候,比如东方园林,你处在资金的灌溉区,发债相对容易;现在水少了,你可能不在这个范围了,或者市场推测就是这样。第二,这个现象所反映出来的,其实是对民企的不重视。孙达飞告诉记者,据他了解,现在市场已经出现了这样的观点——“去杠杆的时候,背锅的是民企。”

孙达飞解释其深层原因时表示,在这轮降杠杆过程中,政府的初衷和方案是好的,问题出在执行层面。在降杠杆的时候,国企里面体质虚弱的,你也可能获得资金支持。而民企里面,身体好素质高的,也不见得能拿到银行的贷款。

孙达飞像是反问记者,“你说,像东方园林,在国内园林建设PPP里面就是龙头企业 ,我 们的金融机构为什么不支持呢?从这个例子可以看出,在降杠杆的过程中,很可能优质企业被误伤了。”

分析 对国企和优质民企要一视同仁

孙达飞告诉记者,这轮降杠杆周期可能要持续两三年。据他观察,历史上所积累的影子银行,所积累的错配问题,没有一定时间是不会得到系统性改变的。“防范金融系统性风险,也是要防范金融系统性腐败。如果金融方面出现了资源错配和窝案发生的情况,那我们陷入的危机和后续的连锁反应,可能不 亚于美国的次贷危机。”他继续说道,你肯定也注意到了,对纯粹玩资本的,对握有壳资源的,把资本向外进行转移的,最近以来政府都在严管。随后他提高声音,“在这轮降杠杆中,风险也同时存在,主要是影子银行的放大风险、市场的流动性风险和企业的现金流风险。”

在孙达飞看来,去杠杆,大家最初理解,可能会比较匀衡地去杠杆,而且可能在政府杠杆这块。但渐渐大家会担心,实际操作可能不是这样。孙达飞对此解释道,“降杠杆应当一视同仁,而不能厚此薄彼。举个例子,假如降杠杆都是70%,国企这边,你不降;民企却降到了35%,最后银行也完成了指标。但后果则是,优质的重资产的制造业民企,流动性风险会加剧,甚至会面临倒闭的危险。”

他以浙江盾安为例,最近该公司债券市场出现异动。“我认为是他们在金融方面缺乏经验;如果在这次波动中,最后得不到金融方面的支持,就可能面临流动性引发的巨大风险。在降杠杆的过程中,如果银行不再像以往那样支持,它的风险随时出现。作为行业排头兵,如果盾安集团出了问题,将是非常可惜的。”

针对近期沪深市场的波动,孙达飞表示,一旦流动性收缩,市场就会趋利避害,向白马股靠拢,避开中小盘企业和股票。所以他认为,针对中小板和创业板企业,质押率较高的大股东所面临的平仓风险也是蛮大的。

思考 为什么制造业民企易被误伤?

在降杠杆的过程中,孙达飞担心对民企的误伤可能会继续存在。此时需要通过摸底调查,把优质的民营企业筛查出来,政府可以 出台保障措施,让金融机构在去杠杆过程中,对这些公司予以倾斜,进行资源投入。民营企业真正强大了,实体经济的质量才可能更好。

孙达飞认为,这轮降杠杆的最大风险在于,年收入百亿左右的民企龙头,很可能会倒掉。“在实体行业的细分领域,一旦它们倒掉将对我们的经济是毁灭性的打击。”他提醒记者注意,这些公 司在民营企业的体量相当庞大,都是前一千名以内的排名。员工在万人左右,贡献的利税可能在十多亿元。

任何一家正常的公司,面临杠杆压缩和银行抽贷,日子都很难熬,尤其是偏重资产的制造业企业,是一定需要银行和债券市场的支持。孙达飞以自己所投资的企业为例“,我们所投资的一家公司易果生鲜,年收入可能达到百亿,还有一家公司年收入30亿左右。这两家公司主要依赖一级市场的股权投资,靠我们对其输血。所以,目前他们还感受不到债务市场如此大力度降杠杆的效应。但是 一旦靠自己金融市场打拼,估计十有八九会败下阵来。”

建议建立优质民企“白名单”

孙达飞呼吁有关政府部门,对一批可以解决就业,符合环保要求,对实体经济、科技创新有明确增量的民企,可以进行摸底调查,首先是分层分级建立档案,做到心中有数;其次是提供相应的支持方案。如果是政府明确表态“白名单”的民营企业,在降杠杆过程中,不要被误伤,要保障企业正常运转的杠杆率,还注意防范资源错配。

他最后说,金融是靠时间慢慢磨炼出来的东西,既然需要长时间积累,治理它也不能一蹴而就。从制度到人才到应用,都需要一定时间的磨合。

三行资本

三行资本 管理规模12亿元人民币,专注于科技与消费领域,始终秉持着“重承诺 有温度”的理念,坚持价值投资、增值服务,持续支持着中国的创业创新,陪伴优秀创业者成长。

创立以来,三行资本坚持对重点已投企业提供较强的投后增值服务,从战略梳理、融资与资本运作、销售策略、团队增强、媒体宣传、资源注入等全链条的对接与服务。三行资本先后投资了易果生鲜、远孚物流、造梦者、盖饭娱乐、云势软件、爱其科技、机器岛、胖虎等二十余个项目。三行资本凭借着智商+情商、方法+资源的独特的投资策略,为已投企业打造聚焦行业的投资影响力、实现一流的退出回报。

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