孙达飞
十一届北京市青联委员、北京三行资本管理有限责任公司首席执行官，拥有北京理工大学电子工程学士和硕士学位，清华大学五道口EMBA，联合创立北京理工大学青年校友会并现任主席，北京理工大学教育基金会投委会副主任。
在联合创立三行资本之前，孙达飞曾就职于弘毅投资，担任战略项目源部门负责人，重点关注装备制造、消费和互联网领域。在加入弘毅投资前，先后在苏格兰皇家银行和国家开发银行工作。曾在国内顶尖私募股权投资基金、国际知名投资银行和国内顶尖政策性银行从事股权投资、并购重组、项目融资业务12年；同时自身早期项目经验丰富，创立三行资本前曾个人投资20余个TMT和医疗早期阶段项目。重点关注领域：科技与消费；主导及参与投资项目：易果生鲜、造梦者、优配良品、机器岛、云势软件、爱其科技、权金城、景昱医疗、百傲科技等。
防范系统性金融风险，是今年财经领域的头等大事。北京青联委员、三行资本创始人孙达飞在接受本刊记者采访时，开门见山地指出——“在降杠杆过程中，我最关心的就是不要误伤优质民企。”
现象： 从东方园林发债看优质民企
最近沪深两市出现一个标志性事件，白马股东方园林因为发债引发了市场关注。今年5月21日，东方园林发布公告称，公司原计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模0.5亿元。但就是极度缩水的发债，却给公司股价带来了巨大的冲击。此后4个交易日，东方园林市值蒸发百亿元。
在国际饭店11层办公室，三行资本创始人孙达飞表达了对东方园林的关注。这是个酷爱运动的创业者，和记者握手的时候非常用力。
他首先向记者解释，第一是金融去杠杆的波及作用，并且在市场不当解读下，作用被明显放大。换句话说，就是流动性在收紧，资金池里的水少了。于是第二个现象出现了，水往哪儿流，这正是市场所关心的事情。以前资金多的时候，比如东方园林，你处在资金的灌溉区，发债相对容易；现在水少了，你可能不在这个范围了，或者市场推测就是这样。第二，这个现象所反映出来的，其实是对民企的不重视。孙达飞告诉记者，据他了解，现在市场已经出现了这样的观点——“去杠杆的时候，背锅的是民企。”
孙达飞解释其深层原因时表示，在这轮降杠杆过程中，政府的初衷和方案是好的，问题出在执行层面。在降杠杆的时候，国企里面体质虚弱的，你也可能获得资金支持。而民企里面，身体好素质高的，也不见得能拿到银行的贷款。
孙达飞像是反问记者，“你说，像东方园林，在国内园林建设PPP里面就是龙头企业 ，我 们的金融机构为什么不支持呢？从这个例子可以看出，在降杠杆的过程中，很可能优质企业被误伤了。”
分析 对国企和优质民企要一视同仁
孙达飞告诉记者，这轮降杠杆周期可能要持续两三年。据他观察，历史上所积累的影子银行，所积累的错配问题，没有一定时间是不会得到系统性改变的。“防范金融系统性风险，也是要防范金融系统性腐败。如果金融方面出现了资源错配和窝案发生的情况，那我们陷入的危机和后续的连锁反应，可能不 亚于美国的次贷危机。”他继续说道，你肯定也注意到了，对纯粹玩资本的，对握有壳资源的，把资本向外进行转移的，最近以来政府都在严管。随后他提高声音，“在这轮降杠杆中，风险也同时存在，主要是影子银行的放大风险、市场的流动性风险和企业的现金流风险。”
在孙达飞看来，去杠杆，大家最初理解，可能会比较匀衡地去杠杆，而且可能在政府杠杆这块。但渐渐大家会担心，实际操作可能不是这样。孙达飞对此解释道，“降杠杆应当一视同仁，而不能厚此薄彼。举个例子，假如降杠杆都是70%，国企这边，你不降；民企却降到了35%，最后银行也完成了指标。但后果则是，优质的重资产的制造业民企，流动性风险会加剧，甚至会面临倒闭的危险。”
他以浙江盾安为例，最近该公司债券市场出现异动。“我认为是他们在金融方面缺乏经验；如果在这次波动中，最后得不到金融方面的支持，就可能面临流动性引发的巨大风险。在降杠杆的过程中，如果银行不再像以往那样支持，它的风险随时出现。作为行业排头兵，如果盾安集团出了问题，将是非常可惜的。”
针对近期沪深市场的波动，孙达飞表示，一旦流动性收缩，市场就会趋利避害，向白马股靠拢，避开中小盘企业和股票。所以他认为，针对中小板和创业板企业，质押率较高的大股东所面临的平仓风险也是蛮大的。
思考 为什么制造业民企易被误伤？
在降杠杆的过程中，孙达飞担心对民企的误伤可能会继续存在。此时需要通过摸底调查，把优质的民营企业筛查出来，政府可以 出台保障措施，让金融机构在去杠杆过程中，对这些公司予以倾斜，进行资源投入。民营企业真正强大了，实体经济的质量才可能更好。
孙达飞认为，这轮降杠杆的最大风险在于，年收入百亿左右的民企龙头，很可能会倒掉。“在实体行业的细分领域，一旦它们倒掉将对我们的经济是毁灭性的打击。”他提醒记者注意，这些公 司在民营企业的体量相当庞大，都是前一千名以内的排名。员工在万人左右，贡献的利税可能在十多亿元。
任何一家正常的公司，面临杠杆压缩和银行抽贷，日子都很难熬，尤其是偏重资产的制造业企业，是一定需要银行和债券市场的支持。孙达飞以自己所投资的企业为例“，我们所投资的一家公司易果生鲜，年收入可能达到百亿，还有一家公司年收入30亿左右。这两家公司主要依赖一级市场的股权投资，靠我们对其输血。所以，目前他们还感受不到债务市场如此大力度降杠杆的效应。但是 一旦靠自己金融市场打拼，估计十有八九会败下阵来。”
建议建立优质民企“白名单”
孙达飞呼吁有关政府部门，对一批可以解决就业，符合环保要求，对实体经济、科技创新有明确增量的民企，可以进行摸底调查，首先是分层分级建立档案，做到心中有数；其次是提供相应的支持方案。如果是政府明确表态“白名单”的民营企业，在降杠杆过程中，不要被误伤，要保障企业正常运转的杠杆率，还注意防范资源错配。
他最后说，金融是靠时间慢慢磨炼出来的东西，既然需要长时间积累，治理它也不能一蹴而就。从制度到人才到应用，都需要一定时间的磨合。
三行资本
三行资本 管理规模12亿元人民币，专注于科技与消费领域，始终秉持着“重承诺 有温度”的理念，坚持价值投资、增值服务，持续支持着中国的创业创新，陪伴优秀创业者成长。
创立以来，三行资本坚持对重点已投企业提供较强的投后增值服务，从战略梳理、融资与资本运作、销售策略、团队增强、媒体宣传、资源注入等全链条的对接与服务。三行资本先后投资了易果生鲜、远孚物流、造梦者、盖饭娱乐、云势软件、爱其科技、机器岛、胖虎等二十余个项目。三行资本凭借着智商+情商、方法+资源的独特的投资策略，为已投企业打造聚焦行业的投资影响力、实现一流的退出回报。
