01
股市风格起争议
上周末罕见的没有发生什么大新闻，再加上上周五公布的社融超预期，昨天我就在想周一股市应该要大反弹了。
今天（9月14日）早盘股市还走的很亢奋，创业板指涨幅接近2%，午盘开始跳水，要收盘的时候又起来了，可谓是一波三折。
从指数涨幅来看，今天应该是成长风格占优。近期股市中讨论较多的风格之争。也即，短期内成长风格是否能重回上半年的强势地位，还是低估值的金融、周期板块崛起。
我在之前的文章中有提到，今年股市的上涨主要是由流动性驱动的。疫情以来全球大放水，充足的流动性以及较低的利率水平推动股市估值上升，从而推动股市上涨。以沪深300指数为例，截至9月4日，今年沪深300指数涨幅为14.88%，动态市盈率涨幅为14.30%，可见股市的上涨主要是由估值贡献的。
但是，随着我国经济复苏，宽松的货币政策不可持续，根据历史经验，宽松的货币政策在经济复苏到一定程度后就会退出。这一点我们可以从十年期国债利率来看，从4月底十年期国债率开始上行，近期已经攀升至3.19%。
同时，美元指数在近两周也开始见底走强，9月1日到9月8日六连阳，市场预期美国也难以进一步宽松。
流动性驱动的牛市起于流动性，也会终于流动性，所以上周市场对流动性边际收紧的预期给股市带来沉重的打击。
虽然上周五公布的社融数据超预期缓解了市场对流动行收紧的担忧，但是随着经济进一步复苏，流动性驱动会转变为盈利驱动，低估值顺周期板块会有表现机会，而成长股还是要面对业绩验证压力。
资料来源：招商证券研究所
由于十年期国债利率上行，即使经过上周的回调，沪深300指数风险溢价已处于历史较低水平，股市风险溢价越低，投资股票的性价比也就越低。如果十年期国债利率进一步上升，股票的性价比会进一步降低，“杀估值”难以避免。
具体后市会如何走，该如何配置基金，我们来看看机构的观点。
02
震荡为主，均衡配置
• 海通策略：成长转熊周期转牛
姜超认为，过去两年科技和医药等成长股行业领涨，源于戴维斯双击，估值水平和盈利增速大幅回升。但其业绩高增主要源于此前的业绩大幅下滑，股价上涨其实是靠估值大幅提升，这又离不开过去两年利率持续下行的大环境。
但目前国债利率已经出现了大幅回升，这意味着提升估值的水牛行情已经结束。与此同时，如果我们确定未来信用扩张将继续加速，中国经济持续复苏，那么金融地产等周期行业的盈利将趋于改善，加上估值便宜下跌空间有限，其实这些行业反而有望在未来获得正收益。
• 天风策略：布局Q3高景气
天风策略认为，近期微观资金入市边际减弱和长端利率上行都导致市场上行放缓，波动加大。但是国内信用和中美关系都没有大问题，暂时不会影响到经济预期。
后市一方面关注当期业绩（Q3）涨幅较大且能延续的，比如 Q3 业绩能够释放并延续的军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等。
另一方面，当经济预期相对不错的情况下，Q4 容易出现低估值蓝筹的估值切换。顺周期的白酒、白电、水泥、化工细分、航空有相对收益的概率较大。
• 申万策略：从“快速调整”到“弱势震荡”
申万策略认为，美元指数走强 + 中美股市性价比不足是短期市场调整的直接原因，短期快速调整难持续，总体仍是弱势震荡格局。
结构选择方面，11月前A股可能弱势震荡，业绩消化估值能力是这一阶段结构选择的重点。重点关注周期成长、低估值，白酒和消费电子。另外，已经通过回调部分消化了性价比问题，且受中美摩擦预期影响较小的医药生物和新能源汽车，可布局短期反弹。
总体来看，A股后市整体上以震荡为主，难有大涨行情。基金配置上要均衡，周期、消费为主，科技基仓位不宜过高，可以逢低布局。
声明：本号所写文章，均出于兴趣爱好，并非投资建议。投资者据此操作，盈亏自负。本号不荐股、不推荐基金，谨防假冒。投资有风险，入市需谨慎。
