不同的股票,在估值上当采取不同的策略

不同的股票,在估值上当采取不同的策略
2020年08月06日 15:36 雪球

作者:闲来一坐s话投资

关于估值我们已经知道最科学的公式就是威廉姆斯提出的现金流折现模型即一家企业的内在价值就是在其未来生命周期内所产生的自由现金流的折现值这一科学公式可以说是放之四海而皆准的但是老实说我个人感觉这一科学公式颇有点类似于欧几里得的平面几何公理科学确实科学但在实际运用中会有着更多的变量或者换句话说在实际操作中我们可能更多的是要运用黎曼的曲面几何甚至从某种程度上估值的变量要比曲面几何更复杂艺术正是由于估值的这种复杂性艺术性就决定了我们必须因施策而不能刻板地运用单一思维单一模式

1对于初创期一些公司更适合于用总市值的思维去度量

以前我表达过这样一个观点对于一些初创期的一些公司市盈率有时是错配的即有时表面看起来其市盈率高达五六十倍甚至更高但是着眼于未来的发展其目前的总市值依然仍有很大的增长空间其总市值的天花板还远远没有到来以我于2017年介入的通策医疗为例当时由于该公司高价增发失败股价从高位跌下来当市值跌至80亿市值以下时考虑到其未来空间的拓展我认为就完全可以闭着眼买入而当时其市盈率估值仍在40-50倍之间由于当时我在雪球上作了公开分享以至当时创下了被喷指数新高结果今天它市值已上涨至565亿元截至2020年8月1日三年多的时间上涨6倍之多当然我当时也绝没有想到后来上涨如此之夸张

由于中签中芯国际最近我对科创板的新上市的一些新兴公司进行了粗浅研究诸如国盾量子量子通讯龙头寒武纪AI龙头中微公司蚀刻机龙头华卓精科创业板上市如果按照传统的市盈率去估值这些公司上市以后的股价让人惊为天价因为这些新兴科技公司有的还仅仅是微利有的仍然处于亏损期烧钱期对于这些新兴公司我们又如何估值呢有观点认为可以用市净率或者市销率但我总是感觉运用这些方法也不靠谱儿我觉得最好的办法仍然是运用总市值去估算可能更为合适些在这方面如果有国际对标标的作为参照系更好当然这又必须是在自己的能力圈内来进行

当然我也知道这对于我们普通投资者来讲上述这类投资品种可以归结为难度太高仅作观赏一类虽然我们未必去投资这些公司如果要投最好的办法是搞它一组但是可以预期科创板的上市未来虽然难免会催生出巨大的泡沫但也必然会催生出一些上涨得令我们目瞪口呆的大牛股——同时对这些新兴公司的研究也让我对我们的国家更有信心因为在一些高端科技领域确实有一批中国的脊梁们在瞄准着国际前沿做着我们普通人很少知道的刻苦攻坚

那么运用上述方法去对一家内在价值进行估算是不是违背了现金流折现原理呢

我认为从根本上讲也不能说违背因为投资就是对未来的预测注意这其间是未来如果未来不能产生预期的现金流今天吹得再天花乱坠的公司终有一天也会陨落下去的正所谓会尘归尘土归土

我说过价值发现是资本市场的功能之一换句说话资本市场对于一家企业的内在价值往往会作出提前反应的虽然我们说市场先生是愚蠢的但有时它也未必那么愚蠢甚至还有它聪明的一面特别是就长期而言这也是需要我们在投资中注意把握的一点

此外对于一时陷入困境的公司也可以运用这种方法进行估算如近两年落难亏损的东阿阿胶在以前我曾不止一次地作文说过200亿市值的东阿阿胶总体来讲就不算贵了而且一旦其经营恢复至常态或许市场就不给这个价了从近来的市场走势看似乎也正在印证着我的这一预判

2对于快速成长股的估值其市盈率的尺度可以适度放宽

胜而后战是我们中国人古老的哲学智慧今天我们在投资中也完全可以加以利用比如对于符合我说的五性标准长寿性稳定性盈利性成长性管理层有德性的企业运用市盈率估值是完全可以的或者说在这种情景模式下市盈率可以视为内在价值的一种简化了的表达方式其中最大的问题就是真正处于快速成长期的公司股价往往不便宜很多的投资者最终错失大牛股也往往是因为它们总是让人感觉着不便宜结果几年下来最终的结果仍然是错失面对这种尴尬的情况虽然我们可以用宁可错过也不可做错来安慰自己但如果多年下来总是这样安慰自己有时就需要我们自己进行一下反思了即在我们的估值体系中是否还有缺陷呢

对于以上这个问题的化解我觉得我自己所提出的透支一年买入法当然不要透支太多哟虽然不能登上大雅之堂但是运用好了有时也能够收到奇效比如我本人2018年买入的爱尔眼科2019年买入的片仔癀就是自己偷偷运用的这种办法从现在看效果也很是不错这里需要补充说明的是运用这种方法同时也可以辅助总市值估算法来进行比如如果我们预期这家公司未来可以做到千亿市值而现在它仅有一两百亿市值则是完全可以择机介入的

投资中我们需要永远记住一道简单的算术题一家当下40倍市盈率的公司以现价买入如果未来三年保持增长30%则其市盈率以买入价计算就下降至18.26倍了一家当下50倍市盈率的公司以现价买入如果未来三年保持增长30%则其市盈率就会下降至22.83倍了与之相反一家当下15倍市盈率的公司以现价买入如果未来三年保持增长10%则市盈率仅会下降至11.27倍当然最大的难度是我们如何能够预判它会增长30%这其间又有些拿捏的艺术了

3对于进入相对成熟期的价值股运用市盈率估值则要相对严格

在价投者的眼光看来所谓的成长股与价值股是不可分的然而我多次说过我们学习的目的全在于应用就应用层面而言成长股与价值股的投资策略还是有很大不同的所谓的价值股一般多是企业发展已经处于相对成熟期所以市场往往不会给予它过高的估值溢价表现在市盈率上则是长期给予较低市盈率估值这种投资标的容易成为一些价值投资人的厚爱因为其低市盈率估值让人介入之后从心理层面会感觉更踏实更轻松然而这种投资品种更考量投资者的商业洞察力与持久耐心因为一方面如果投资的对容易在市场进行估值修复之时就获取很大的收益另一方面如果判断错误则容易陷入价值陷阱所以从这个角度讲对于这种投资品种我倒认为在运用市盈率估值之时反倒要求更为严苛一些更为稳妥就我个人而言对这种投资标的我不仅要求市盈率必须相对较低还必须是要保持较高分红如此哪怕股价长时间滞胀也可以利用分红再投资而取得复利的效果

以上仅是我粗线条地对不同的投资标的在估值上进行不同的区分一定要知道实际上商业的世界远非如此简单的芒格说投资要具有多学科学模型在估值系统的构建上我认为也应该运用这种多学科模型思维进而达到因施策的目的

我们经常讲投资组合要保持多样化其实并不仅仅是分散于几个不同的行业有时更为重要的是分散于不同类型的投资品种如此东方不亮西方亮黑了南方有北方反而容易保持良好的心态当然有一点我认为还是必须强调的即对于长期确定性品种该重仓时一定要重仓而对于成长弹性较大的品种则可以组合配置其中单一品种保持一定的仓位而不将重仓全部押注进而可以应对未来不确定性的风险如此以来如果我们对了可能会在短期时期内获得较大的收益相反如果错了哪怕是这一标的投资收益最后清零也不致于受重伤如果说投资中要善于以小博大的话我认为这就是

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