菜鸟贴:为什么中国的互联网公司多在海外上市?

菜鸟贴:为什么中国的互联网公司多在海外上市?
2020年08月06日 15:36 雪球

作者:梁剑

首先,中国刚开始出现互联网创业潮的时候,大家都不知道何年何月才能赚钱,那个时候寥寥可数的人民币基金,不会投这些光烧钱看不到希望行业。美元基金收获了美国的IT和互联网创业成功的巨大回报,以非常宽松的条件投资了中国一批互联网创业者。传说1999年的北京,一帮VC蹲守在几大互联网公司楼下,看到码农模样的人出来,就上去问他们有没兴趣创业。这些美元基金的投入,基本上决定了最后上市退出的路径,是境外。

其次,中国A股的上市门槛里,曾经有连续盈利的要求,而很多互联网企业,IPO的时候,是亏损的。而且,拿了美元基金,就意味着企业里有外资股东,也曾是A股上市的障碍之一。

再次,中国上市制度实行审批制,过程漫长,甚至几度暂停新公司上市,企业无法掌控自己的命运。这与美国、香港的注册制存在根本性的差别。美国、香港的上市门槛很低,满足一定的规模,完成流程和合规方面的要求,股票能发出去,就能上市。于是很多中国互联网企业舍近就远。

此外,互联网在美国诞生,世界顶级的互联网企业,也大多在美国上市。中国的互联网企业,开始是模仿美国的模式,然后与这些顶级的互联网企业,在一个市场里交易,也曾是一些互联网创业者的情结。

中国主要的互联网企业在海外上市,带来了几个问题:

1、作为过去20年投资回报率最高的行业之一,中国股民完美地错过了分享本土互联网成长的机会。而4年前,当大批市值体量变大的中国互联网企业准备回归A股时,又被很多股民斥之为“吸血”。

2、由于市场在中国,资本在境外,而绝大部分美国投资者,对很多中国企业毫无了解。除了一些各领域的龙头企业,很多小市值中概股被严重边缘化,处于长期低估状态,成交量非常低。

3、由于中美两国的法律冲突或者两国贸易、外交关系变幻,中概股也时常受到影响。比如审计底稿的冲突,曾可能导致中概股丧失上市资格;反之,由于中概股采取VIE架构,也即中国运营的实体,与美国上市的企业,并非同一家,而是通过一种协议安排来实现关联,这又曾让许多美国投资者担心,自己的血汗钱只买了一个分文不值的空壳。

4、明明是本土企业,也掌握了一些中国用户的数据,但由于其境外的特殊身份,在某些人眼里,总无法洗脱通敌的嫌疑。

未来中国互联网企业的上市主阵地将是哪里?

如果政策方向不变,国内资本市场的改革,科创版降低IPO门槛,创业板注册制实行,可以看到越来越多的互联网公司将在本土上市。因为国内市场估值和流通性,是境外市场无法比拟的。次之的选择,可能是香港。一方面香港的资本市场本来与全球主要资本市场连通,同时又可以通过沪港通、深港通绕道实现境内资金交易,还避免受中美两国关系的影响。对于现存的美股里大量的中概股,部分被长期低估的小市值公司,可能选择私有化退市,回归A股;部分体量巨大的,可能采取多地同时上市的方式。当然,这很大程度取决于国内市场政策的持续性。

本文作者梁剑,北京i美股投资管理有限公司合伙人,私募基金大道全球精选主理人。如果你对私募产品感兴趣

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