周期股回调,是上车的机会吗?

周期股回调,是上车的机会吗?
2021年09月28日 16:00 雪球

今年的周期可谓是风光无限,但近期四大周期板块集体调整,对基民来说是上车的机会吗?

今年以来,沉寂了一段时间的周期板块又热闹了起来。wind数据显示,截至9月14日,年内累计涨幅排名靠前的申万一级行业中,前三名钢铁、采掘、有色金属涨幅都超过60%,第四名化工超过55%,均属于周期板块。但近期化工、钢铁、有色、采掘四大周期板块集体大跌,对基民来说,现在的周期板块是否是一个好的上车机会?

为了探讨这个问题,充分捕捉周期波动中的受益资产,挖掘周期驱动相关标的未来的投资机会。华夏基金两位在周期行业深入研究的新锐基金经理——夏云龙和翟宇航老师,聊聊他们对周期行业的展望和看法。

基金经理夏云龙、翟宇航

Q1:如何用通俗易懂的话来介绍“周期行业”?

夏云龙:周期行业其实蛮简单的,按照学术定义叫重复发生的事情。其实对我们股票市场来说就是一个供需错配,就是需求和供应时不时出现一些错配的机会。

Q2:“周期”都包括哪些行业?

夏云龙:我们这个周期肯定不是所谓的产业周期,经常有人说万物皆周期,把很多领域归进去。我们对周期行业的定义严格遵守所谓供需错配,比如上游的资源肯定属于强周期,比如有色、钢铁、煤炭、铁矿石、原油等。中游的一些制造,化工、建材、机械这些都是传统的制造行业,也是我们经常讲的所谓Alpha渗透率的逻辑。最后就是与传统经济关系不大的农业、交运等等,这些都是传统周期范畴。基本上原材料、制造、资源是我们比较重要的范畴。

Q3:截至9月10日,周期板块 ETF 的市盈率分别处于 86.85%、市净率分别处于 100.00%的分位数水平,煤炭、钢铁的指数要么在年底已经翻倍、要么就在翻倍的路上,现在是否还能上“周期”的车?或对于现在想要上车的投资人有没有什么建议?

夏云龙:从中期维度来说,我们看好周期类行业的未来,因为周期类有两个变化,第一是供给端碳中和长期把约束限制住了,只要在产业变化当中,就会有一些细分需求的增长,所以我们觉得供需差还是存在的。

第二是波动大,对于想上车的投资者,要对后续可能比较大的波动做好心理准备。因为从原来没有人看周期,到现在开始有一定的人关注,大家对于周期板块未来的看法肯定会产生一些分歧,所以波动会大一点,但我们认为这个波动在可接受范围内。

Q4:展望四季度,什么是周期板块的投资主线?

夏云龙:原来我们讲过,今年一季度到二季度,市场主要关注的是能耗金属,能耗金属指的是与新能源相关,就是需求很好,供给相对不足,最典型的是锂,它长期的空间是向好的,但短期的约束是一个市值,市值到一定程度之后就可能有一定天花板,下半年可能表现最好的还是所谓的能耗金属,就是说需求增速一般,但是供给端又有一个强约束,导致能耗金属的市场业绩表现不错。

所以我们觉得能耗金属四季度还是向好的,现在可能有一些波动、有一些分歧,但四季度之后会兑现一些基本面,所以我们觉得四季度能耗和经济周期关系不大的品种也可以,比如农业、猪,我们觉得也是有成长空间的。这个行业一定会起来,只是时间问题。

Q5:注意到夏总入行以来就开始研究周期行业,前几年行业不景气的时候做了哪些工作,如何做到一直深耕坚守不漂移?

夏云龙:可能有一些声音觉得今年周期板块有机会,之前没有机会,其实我们从过去到现在看这个行业一直都有机会,我们之所以一直坚守在周期板块,核心在于我们一致认为有较大的利润空间,即便在周期板块表现低迷时,我们仍然做出了一定的业绩,比如在2019年、2017年、2016年也有不错的业绩表现,所以这是让我们一直坚守周期板块的重要原因,就是能做出业绩。

今年只是因为业绩表现更为出色,所以获得广泛关注,但我认为这个板块仍有较大的成长空间。这个行业虽然一度孤独、寂寞、被大家嘲讽,但是我们今年都能有很好的业绩表现,所以我们想把这个事做好,所以我们一直会坚持做这个事。而且看未来,觉得我们在周期板块的成长空间还很大,碳中和限制供给,经济增速虽然放缓,但是细分行业高景气,估值又相对较低,我觉得有耕耘就有收获。

周期行业我们研究深耕了九年,我们相信一点,在一个行业付出多少时间,就可能做得比别人更深入一些,如果现在冒然切到一个不熟悉的领域,你凭什么能比别人赚取超额收益呢。至少在周期行业领域,我们觉得我们的积累不能说很多,但已经不少了,所以我们有信心能赚取更多的超额收益,这是我们一直干这个事很重要的原因。

Q6:翟总在投资时是如何研判大势的,在市场风格即将切换时,是否有一些指标或数据可以参考?

翟宇航:如果简单来讲,我去看待市场最基础的其实是三类指标:

第一类是企业盈利,它决定了对权益市场投资资产的吸引力。

第二类是流动性环境,它决定了整个投资者去用脚投票的能力。

第三类是风险偏好,它决定了投资者去进行投资的意愿。

这三大类指标的不同组合,能够让整个市场呈现不同的偏好特征,从而形成我们看到的结构特征。

从具体的数据和指标层面上来讲,因为我们日常跟踪的模型体系比较庞杂,很难用一两句话说清楚,但是从比较简单地映射到周期板块角度上来看,可以举一个例子,在周期板块当中一个非常重要的指标就是价格,我们其实跟踪了几十种产品的价格,关联价格之间的逻辑关系,这样我们就能够观察到重要的景气拐点和驱动整个价格变化的一些因素,从而使我们从相对宏观层面形成对拐点的判断。

Q7:我们知道夏总和翟总共同管理的新基金华夏周期驱动基金(A类013626,C类013627)目前正在发售中,你们觉得在周期赛道的投资方面,两位老师有什么特别的优势?

翟宇航:我觉得我和夏总之间是一个非常互补的组合,同时彼此之间也非常了解。我2015年入行,其实带我入行的就是夏总,所以我们在做周期行业研究的时候,彼此对大家互相之间的套路都非常熟悉,但区别是在于我在2018年之后主要开始进行了策略的研究,所以增加了更多以宏观驱动自上而下机会的选择,而在周期细分板块的比较,和周期具体的投资机会挖掘上,夏总又是一个在里面深耕多年、具有丰富经验的选手,所以我们是可以在这个产品当中发生上下结合的化学反应过程,去实现优势互补的状态。

Q8:周期行业整体波动较大,普通投资者在投资时需要注意哪些问题?

翟宇航:第一点,对于周期行业来讲,作为一个普通的投资者,首先要看待的是在周期行业的投资是高风险、高波动、高收益的投资机会,所以对于个人资产投资当中是配置型的概念,即便作为一个基金经理,也不建议大家非常重仓去all in它。这是第一点。

第二点,我们如何看待这件事情,就是你究竟想从周期当中获得什么样的收益?我们这个基金可以提供的是两类收益来源,一个是在周期快速的上行过程当中,我们提供一个收益的弹性,在这样一个过程当中,其实是对我们承担高风险的一个回报。

第二个是我们会尽可能地在逆风的时候去做一些Alpha类机会的挖掘,使得我们在逆风的时候能够保存一定的胜利果实,获得一个哪怕长期持有我们这样的基金,依然能得到不错的收益。所以针对这个问题,本质还是取决于投资者本身的投资目标和投资期限。

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