分众传媒是否具备分红能力？_

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作者：永恒少年

来源：雪球

2023年报分众传媒的分红方案10派3.3元，分红金额47.66亿元；2024年中报分红方案10派1元，分红金额为14.44亿，这两次累计金额高达62.1亿。分众从2015年借壳上市以来，累计分红金额高达271.51亿，真不差钱。当年中国恒大在分红这件事上从不手软，每年分红率高达50%，后来大家才知道是借债分红，所谓“庞氏分红”；A股有个叫“辅仁药业”公司，之前公布了分红派息方案，到最后期限却又说没钱分红。其实，这两类公司尽管都有分红意愿，但却不具备分红能力，大手笔分红的分众和他们一样吗？

今天，我们从自由现金流量来剖析一家公司是否具备分红能力？

什么是自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）?

从企业基业长青、永续经营（可持续发展）的角度来界定：一家企业所创造的经营活动净现金流量，在满足投资所需现金之后，剩下来的，才是可以向资本提供者（股东和融资性负债债权人）进行自由分配的现金流量，我们把它叫做自由现金流量。

第一、企业整体价值估算：自由现金流量（FCF1）=经营活动净现金流量+投资活动净现金流量

2023年分众FCF达到历史最高（94亿）

对于高质量现金流企业，净利润可理解为自由现金流。分众2023年净利润48亿，分红47.66亿，把净利润全分了，这个净利润就是可自由分配自由现金。下图是FCF与净利润的对比。

这里补充一句，理解FCF，会计视角和投资视角不一样，巴菲特最爱的企业估值：自由现金流折现法（DCF），是基于未来，预测企业未来产生自由现金流量折现到今天；而会计视角是回溯历史，看看过去这家企业自由现金流量创造力到底怎样？质量高不高？这对判断一个企业未来有帮助。

第二、股东价值创造视角估算：自由现金流量（FCF2）=经营活动净现金流量+投资活动净现金流量-利息支出。

很有意思的A股统计：FCF1（加理财）累计为6.51万亿，利息支出为9.21万亿，减掉利息，FCF2为-2.7万亿。这意味着，A股很多上市公司没给股东创造一分钱，且在毁损股东价值。其实，A股上市10年以上非金融公司有2181家，FCF累计值小于0的公司占了64.19%，将近1400家，这些公司实际上是没有分红能力的，如果分红就是庞氏分红（恒大式分红）。但实际情况呢？高达94%的公司都分过红，且78%的公司派发过3次以上现金股利，这些公司有分红意愿，没分红能力。

说到分众，2015年借壳（七喜电脑）上市，累计募资448.9亿。利息支出这快忽略不计。可以计算2015年-2023年，FCF累计338.88亿，累计分红271.51亿，这里用FCF（中位数为正）减去累计分红，结果为正数；若把净利润（392亿）当成自由现金流的话，减去累计分红额，结果也为正数。从会计视角来看，分众是一家具备分红能力的公司！

今天以分众为例，简单分析自由现金流量与分红的关系。这里有个比较扎心的研究：如果用每股经营活动现金流量，去跟股价跑回归，二则相关性很低，有的年份几乎解释不了股价。也就是说，A股投资者做投资时，较少看现金流量信息，不太关心这家企业赚没赚到真金白银。如果股民自己都不重视企业的价值创造，不重视企业的持续生存能力，这时候有些上市公司就会迎合你，花钱买利润，把利润表做漂亮，然后投资者又倒过来说上市公司不好，这其实也是A股投资者需要反思的地方。