风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：刘成岗
来源：雪球
今天翻到这封2023年11月的致投资人信，发现信里谈的3点都挺应景的，发出来供大家参考、批评、指正。
上个月我们聊了股东回报时聊到，“投资公司还难在，虽然过去5年，这家公司的牛可能多了1倍，未来5年，这家公司的牛还会不会多1倍？还是搞不清楚”。实际上，这是投资中最难的，所以网上聊投资理念多、聊投资体系多、聊估值多，聊识别公司的少，因为难。比如，价值投资的核心就是一句话“买股票就是买公司”，但网上聊价值投资何止几千万文字。
数牛这个工作虽然难，但做判断时还是有一些常识可以依靠的。
第一条常识是：Your margin is my opportunity.
但凡是肥的生意，一定外面有很多资本红着眼盯着想往里冲，没有一个例外，少数肥的生意外面冲不进来是因为有护城河挡着，投资这类生意的关键之关键在于识别护城河，远比投资逻辑中其它逻辑更重要，一定要想想，靠着这个护城河这家公司的生意十年后是不是还很肥？想不清楚的，或者是护城河并没有那么深、或者是我们能力有限搞不清楚。不管是哪种原因想不清楚，都是不投。
比如苹果这个生意，我就是搞不清楚十年后大家还用不用手机，还用手机的话用不用iPhone，不用手机而是新的设备的话苹果能不能有创新设备获得类似消费者对iPhone的喜爱，所以我不投。
而腾讯、谷歌、Meta这种生意，我很有把握十年后人们还用微信（或腾讯出品的微信代替品）、Google search（或Google的AI search）、Facebook/Instagram（或Meta出品的代替品），并且从产品到变现也没有看到任何很难的困难，所以我投。
肥的生意——即赚得多赚得容易——自然是一等一的生意，如果能有效识别护城河，是最好的投资标的。
第二条常识是：难做的生意本身就是护城河。
零售这生意就是极难做的生意，所以芒格有“该死的零售”一说，沃尔玛10年平均运营利润率只有4.7%，芒格的爱股Costco的10年平均运营利润率也只有3.2%。
零售业虽然很难，但是一旦做好了，难本身就是护城河。
前面说的那种最肥的一等一的生意投完后，还可以再看看这类生意，但是，识别前文所谓的“一旦做好了”，也是非常难的。
第三条常识是：共赢才能常赢。
我们经常看到，有些企业陷入困境的时候，上下游的合作公司不离不弃共渡难关，公司都是逐利的，不离不弃大都是因为合作公司看长期利益，即使有情谊的因素在里面也是过去共赢的情谊。去年就有不少五粮液经销商开始赔钱了额，弃网的好像到今年底也还没有一家，这些经销商们算的是总账。
公司经营波动是常态，若平常不能和合作公司共赢，则陷入困境之时合作公司自然也就一哄而散，本来齐心协力不算很大的难关也变成绝境。
所以想要判断公司未来能有几头牛，则要多看公司过去的牛是怎么来的，不能和合作公司共赢的公司，我一般会否决。
