风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
基于股息率筛选与加权的红利类指数，以其相对稳健的长期收益率，获得了越来越多投资者的关注。尤其近几年市场波动较大，红利以其较强的防守性，帮助我们更好地降低了风浪。
基于高股息特性，红利类指数的样本往往集中于周期较强的成熟行业，如金融、能源、地产、公用事业等行业。为了降低强周期行业可能带来的高波动，红利因子常常与低波动因子相结合，以提高指数的稳定性。
上一期，我们基于指数的编制规则、调样策略，详细回顾了红利指数是如何战胜宽基指数的。基于各位进一步的需求，本期我们继续深挖红利因子，看看红利+低波动，是不是能跑赢基准红利？
一、给红利按上低波动避震器
目前红利低波类指数已经较为丰富，常见的有中证红利低波、中证红利低波100、300红利低波、东证红利低波等。
这些指数基于不同的样本空间，使用不同的加权规则，希望在特定的策略帮助下，让红利因子更好的发挥效用，提升指数的长期收益率、降低潜在的风险。
1、常见的红利低波类指数
（图1：红利低波类指数全家福 数据源：中证指数）红利低波类指数，在选样时往往采用两个关键指标：股息率与波动率，一般先以股息率排序，遴选样本空间内过去几年股息率较高、分红稳定、分红比例正常的企业作为待选样本；然后再以波动率升序排序，选出一定数量波动率较低的企业作为最终样本。
由图1可见，目前A股红利低波类指数共有9只，分别为：
1）红利低波（H30269）：最早的红利低波类指数，采用股息率加权，样本数量较小，仅50个样本。采用股息率加权，每年调样一次，限制单样本最高15%权重。
2）红利低波100（930955）：基于红利低波动特性，采用股息率/低波动加权，为提升效率采用季度调样，样本扩展至100个，限制单二级行业最高权重20%。
如中证红利一般，基于分布空间、样本数量、加权方式，红利低波100指数可视为A股红利低波基准指数。
3）宽基系列红利低波：300、500、800、1000红利低波，分别以各宽基样本空间作为选样空间，基于各宽基本身的特性，增加红利、低波因子，提供投资者更多的策略选择。
4）东证红利低波：相对较新的指数，近几年表现不错，采用预期股息率加权。该指数每半年调样一次，单样本限制5%的权重。
5）上红低波：类似上证红利的单市场红利，增加低波动因子，共50个样本，整体策略空间类似上证红利，有特定的优劣势。
基于指数的成立时间、市场分布、策略特色、整体代表性，我们可以重点关注红利低波100、红利低波、300红利低波、东证红利低波，作为我们观察A股红利低波类指数的主要选手。
2、红利低波类指数行业分布
（图2：红利低波类指数行业分布 数据源：Choice）因高股息特性，红利类指数往往倾向于银行、非银金融、煤炭、钢铁、交通运输、公用事业等强周期行业。从图2可见，上述红利低波类指数，也呈现类似情况。
不过受编制规则影响，不同指数的行业分布，仍有较大差异。红利低波、300红利低波、东证红利低波在银行、煤炭、交通运输、公共事业等行业的占比较高。
尤其是银行，红利低波与东证红利低波占比均超37%，得益于银行近年的优异表现，这两个指数因此获益颇多。
基于100个样本与单二级行业20%的限定，红利低波100的行业分布相对更分散，提升了指数的分散度和稳定性。
3、红利低波类指数估值
（图3：红利低波类指数官方估值 数据源：中证指数）对于红利类指数，因其采用特殊的加权策略，第三方基于市值加权的数据会有一些大偏离，建议使用中证指数官网公布的数据，使用其“计算用股本”估值数据。
基于不同的样本空间、选样规则、权重限制和加权策略，不同指数的估值略有差异，目前整体处于正常偏低的水平。
二、各红利低波类指数长期收益率对比
基于编制特性，我们了解到不同红利低波类指数的差异，基于这些特色与差异，我们可以回顾各指数长期以来的收益率。
考虑到指数加权策略的变化，我们以2014年作为对比起点，基于过往10年的数据，能一定程度上反映各指数的实际情况。
1、各红利低波类指数收益对比：
（图4：红利低波类指数长期收益对比 数据源：Choice）据Choice数据显示，从2014年1月1日至2024年12月10日，中证红利累计收益率为285.89%，实现了约13.14%的年化收益率，对比传统宽基，凸显了红利策略的优势。
整体而言，基于红利策略的大部分指数，有着相近的特性，在不同年份的表现虽略有差异，但整体走势较为类似。
在低波动策略的协助下，红利低波、红利低波100均获得了超过中证红利的长期收益率。而且在下跌年份，在低波动因子的帮助下，回撤比中证红利要更小。
其中红利低波累计收益率为290.69%，年化约13.27%。红利低波100更胜一筹，累计获得收益率为334.35%，近10年年化为14.37%。这个长期收益率对于A股大部分指数而言，都是一个不错的答卷。
但如果单独仅看2024年，红利低波100反而是收益率最低的一个，这一点从各指数银行占比及银行近期的涨幅，便能理解这个差异。
我们在追求指数收益的同时，要理解这些收益的来源以及背后的原因。只有理解了指数的编制策略、行业倾向与权重分布，才能有的放矢地去选取契合自身需求的标的。
2、红利低波类ETF产品
在之前的文章中，已经详细对比过红利类ETF产品的具体细节，目前有场内跟踪的指数主要是红利低波与红利低波100。
红利低波有两个ETF产品跟踪，其中一个规模较大，但暂时还未分红。其中一个是易方达的新品，产品费率较低，相对来说性价比更高一些。
红利低波100同样有两个ETF产品跟踪，其中费率较低的是博时的红利低波100ETF（159307.SZ），该产品采用市场最低的0.15%+0.05%费率模式，并采用季度评估分红策略。
目前红利低波100ETF已经在9月份实施过一次季度分红，未来可能会继续保持这个分红节奏，实施投资者可预期的分红策略，周期性地补充红利投资者的现金流。
另外，该产品当前规模为5.28亿，处于61常提到的“合适规模”区间，在这个区间内可能会获得更高的打新超额。
在选择同一类指数的相关产品时，我们首要考虑的是产品的费率，这个是起手阶段便可以决定的关键细节，费率越低、投资周期越长其效果越明显。
其次，考虑的是产品的规模和流动性，在费率一致的情况下，尽量选择流动性较好或合适规模区间内的产品。
最后，需要关注产品的跟踪紧密度和管理人的口碑，虽然是被动化产品，但仍有很多细节如（打新、分红、出借等），可以提升产品的长期收益率和持有体验。
