风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：大只若鱼
来源：雪球
2024年回顾：
1、2024收益率40%；
2、收益来源：大部分来源于2023年初的一个决策，当时做了一件简单但重要的事情：全仓长江电力。这个决策决定了这两年的投资基调。今年收益约30%来源于长江电力的上涨，10%来源于从长江电力出来后切换为茅台，腾讯，移动、电信，凤B带来的收益。
3、长江电力今年30%的收益，应该说有一部分是超出预期的。我预期会有20%的收益。原因主要是持续下降的利率让红利风格进一步获得市场认可。这一定程度抬高了收息股的估值。让红利投资者获得了额外的估值提升收益。
4、2024年的得与失1：提前意识到收息股将成为获认可的优质资产，这是我满意的地方。不满的地方是偏见让我失去了很多机会。比如对石油和煤炭的偏见，让我的思维还停留在上一轮石油煤炭吹起大泡泡后，把许多人套在山巅的认知里。没有及时抓住这轮石油煤炭的大行情。我抓到了长江电力乌白注入方案确定后，由于大干旱和美元疯狂加息外资减持导致的长江电力某段时间股价低迷的窗口，全仓配置了长电。但是，在确定了长江电力这个机会后，我本应有大量的时间去研究石油和煤炭，但是我没有去做，而是反复的研究和确认长电的基本面。最后的结果，石油煤炭的行情要凶猛得多。我很满意长江电力这两年带来的收益，只是说偏见会让我错过一些显而易见的机会。这是以后要注意的。
抛弃偏见和历史经验，保持客观，积极学习。这是我对未来的自己提的要求。
5、2024年的得与失2：从长江电力出来后，我最重要的决定是重仓切入茅台。切入成本1450。之后茅台跌倒1250，然后我怂了，我卖掉了1400买入的做T仓位，每手亏1.5W；但我留下了主仓位，抗住了这破下跌的冲击。之后在1600卖了一点，在1900又卖了一点。目前茅台还是第一重仓。
客观回顾，我为什么在1250认亏卖了做T仓，为什么买入后下跌让我变得焦虑？之前我全仓长电后，长电一度跌破了20我却没有焦虑？
为什么？
最重要的是我对茅台基本面不够笃定。或许是我对基本面理解不深所以不够笃定，或许是茅台本身就存在基本面的不确定性所以我无法笃定。不管是哪个原因，结果就是我在股价低位时不是兴奋，而是焦虑。这显然不该发生在我的重仓股上。说明我重仓介入时，想的还是不够透彻。这是我今年做得最不好的地方。尽管茅台我今年的介入是赚钱的，但不能改变我做得不好这个事实。
6、2024年得与失3：对运营商的介入是坚决和笃定的，尽管运营商已经涨了3年，但是在我今年再次买入时扣税股息仍然在5.5%，且大概率可以预见5-8%的成长，成长持续时间可以看2-3年。考虑利率环境，这样的价格和确定性，仍然值得重点配置。我克服了运营商涨了3年这个难题。
对腾讯的介入则是晚了很多。腾讯是一个无法忽视的企业，但是这些年我却以不懂互联网为由，迟迟不愿意去研究和思考腾讯。作为一个在深圳呆了这么多年，无数次路过科技园企鹅大厦的人来说，我是不合格的。因为一头巨像在我面前狂奔了这么多年，我居然视而不见。也不知道是福是祸。也许我介入太早，会买在几年前腾讯一片红火，股价6-700的时候。今年第一次将腾讯买到10%的仓位，很大的原因是腾讯1000亿的回购承诺和1%+的现金派息加起来已经有3.5%以上的回报。这符合我收息佬的风格。对于顶尖的企业，3.5%的“股息”我认为就是高股息了。
2025年的展望：
1、白酒：展望明年，我认为茅台仍然存在一定的不确定性。但它又是白酒里最确定的。我估计茅台明年仍可以保持利润增长，但是可能无法保持15%以上的增速。8-10%的利润增速仍大概率可以保持。依据主要是可售货量增加，以及认为茅台可以保持当前出厂价出完全部产量。换个角度思考，茅台的2025年会比五粮液的2024年困难吗？2024年消费很低迷，各种三角债拖垮了许多企业和个人，五粮液获得了个位数增长。
2025年经济刺激无悬念，清理部分三角债缓解部分企业的困境，同时促消费是大基调。在货币传递的过程中，作为润滑剂的高端白酒会比2024年困难吗？我觉得不会。所以我觉得2025年，茅台，五粮液不会比2024年难。至少保持应该是可以的。一个能保持并且未来利润有机会继续增长的消费龙头，20-25PE应该是合理的。合理价格买入茅台，2025年有机会能带来一定的收益。但是收益的来源估计估值波动大于业绩增长和股息。我期待底线是估值不动，赚8%业绩增长+3.5%股息，如果估值波动有退出机会我会考虑卖出。
此外，从股价和市场的角度考虑。白酒调整3年了，21年见顶后，22-24三年白酒普跌。这3年白酒的报表业绩还在增长-实际经营没有报表好-；业绩增长加上股价下跌，已经大幅度的消化了21年的高估值。高端白酒作为顶尖生意的属性并没有变化，当它们的市盈率普遍来到20倍以下时，是否酝酿着一个小的机会呢？
至于人口的萎靡，虽然确定，但影响却是逐渐的，会逐步的影响我们的决策，同时也会影响市场给企业的估值想象空间。但是两三年内股价的波动和业绩的成长，主要是看市场风格和企业自身及所在行业的具体情况。还到不了人口大影响的节点。
2、收息股的展望：经过几年的上涨，收息股的估值已经大不如前。股息率一再降低。但是2024年环境不确定性，让收息资金更加笃定，让一部分资金变得保守和笃定。于是收息股再次迎来了大涨。目前长江电力股息已经来到3.2%左右，移动电信港股预期股息也随着股价上涨来到5%以下，神华陕煤石油这些企业的股息还在5%以上，但是客观的说，确定性角度神华陕煤和石油是不如水电和运营商的。因此此刻市场通过不同的股息来反馈它们之间的差别是有一定道理的。这几年收息股股价上涨了许多，应该说估值的提升和业绩提升共同促使了这个结果，但是很多企业估值提升恐怕占了大头。
展望未来三年，长江电力的成长驱动因素是还债、折旧、投资，抽蓄还在投入期收获要2030年后，同时面临三免三减半逐步到期的问题。多方因素作用下，2024年市场已经给了20PE以上的估值，2025年估值我觉得已经没有多少提升空间了，业绩提升空间也十分有限。长江电力2025年很可能是在一个狭窄的空间内反复波动为主。
运营商的增长也逐步遇到瓶颈。电信和联通增速高于移动。2025年，估计电信还有6%的利润增长，移动估计3%的利润增长就算不错。它们的股息都来到5%附近。从成长的角度它们和长江电力差不多，估值角度低于长江电力。在2025年，我会继续持有运营商。如果估值进一步拔高，我会离开。
神华陕煤石油这些公司我观望为主，如果有低一些的价格，比如陕煤20块，神华28港币，我会考虑介入少量。没有则算了。
凤B还会是我2025年重点关注的B股。整个黄金首饰行业受高金价压制，利润和股价都低迷。未来俄乌是否会挺火，黄金是否见顶，仍难言结论。但是迟早会挺火的，迟早会见顶的不是吗。既然时间不确定，那就低估值来弥补吧。只要估值够低，我愿意等。另一个要素是看公司能否维持，或者让股息进一步增长。公司有这个能力，我要等一个结果。有了结果，我愿意高几个点再买一些。
3、腾讯：2025年，我还会保持10%左右的腾讯。腾讯是我视野内互联网企业里确定性最强的。它不是最优弹性的，却是最让人放心的。我期望腾讯能维持中低速的利润增长，比如利润增长10%，回购加现金派息有3.5%，这样我就知足了。腾讯的游戏是未来年轻人的重要消费，腾讯的广告是未来商家的重要投入，腾讯的金融支付是国内最重要的互联网支付手段之一。腾讯也可以是电商，但是电商不可能成为腾讯。腾讯是中国市值最高的企业，市值巨无霸是我比较喜欢的。如果让我非要给一个指数策略，我会建议买入市值前20。所以，我不介意腾讯市值已经很大。毕竟，看看大洋彼岸，20多万亿市值的好些个，我们这边4万亿算什么呢。只要利润能跟上，市值空间不是问题。
目前为止，我认为2025年总体的投资难度是超过2024年的。主要是我能力圈范围内的企业都经过了一轮估值提升。站在2024年的尾端，看不到特别令人兴奋的投资机会。但是，不排除2025年市场和环境变化时，我能够挖掘出新的机会。如果没有，就维持当前的配置，尽量少动。
后记：今晚看了一眼管理的两个账户最近6年的收益情况。一个账户六年年化13%，一个账户6年年化30%，两个账户都是我在管理。第一个账户我花了最多的心思，进行了最多的操作。第二个账户我打开较少，每次买入时都是秉承买入最有把握的，不追求高收益，买入后尽量少动的原则。几年下来，第一个账户仅仅获得了103%的收益，第二个账户收益492%，这对我触动挺大的。
1、买入自己最有把握的，最看好的少数企业就可以了，多余的折腾，似是而非的企业不要也罢。
2、买入时，追求最确定的回报，而不是最高的回报，结果回报率往往高于预期。
3、过多的操作对收益帮助很小。但是完全不操作也不可行。唯有当市场给予显著的有利可图的操作机会时，再操作才有意义。比如，显著的高估值退出，显著的品质接近高低估值切换、最有把握的企业股价的过度下跌额外加仓等。
2025年，第一目标不亏，第二目标10-15%收益。
要求自己严谨、客观、诚实的面对内心，将投资当做严肃的生意对待。
