风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：敬畏知止
来源：雪球
昨天写了篇安慰贴，不少投资者进行了很多有价值的评论，这些评论有些很有意思，有些则明显存在认知误区或者说是典型的熊市思维，我对这些评论做个回应。
首先，投资者任何谨慎行为都不为过，毕竟投资是一项风险事业。所以呢，我只是提一个看问题的视角。
比如我假设如果华东没有目前的研发管线，估值也不高，我这个话可不是乱说的，我只是假设华东没有目前的创新药研发管线，并没有假设公司做吃等死。下图（来源亿牛网）可以证明我说的。
二十五年太长，我们来看看近十年的历史PE。
我们知道，华东医药历史上并没有创新药，那如何解释华东医药自上市以来历史平均PE36倍，近十年平均PE25倍呢？有些投资者可能会说，集采改变了游戏规则，历史说明不了任何问题，好，那我们再来看看过去5年华东医药的历史PE，均值多少，22.84倍。
这是我要证明的第一个问题，即我说华东医药的研发管线白送的证据。这种证据市场上还有很多很多，比如其他公司目前价格对应的估值——按照你们市场是有效的假设——我说这句话估计很多人听不懂，听不懂就算了，这不是一朝一夕的事情。
顺着这个话题，我接着谈谈投资和合理估值的问题。
什么是投资，我很久之前就讨论过这个话题，可能很多人关注我时间不长，我老生常谈下（其实，我个人认为我早期写的东西比现在要好，毕竟价值投资就那点事，我已经黔驴技穷了）格雷厄姆给出了投资的定义：投资行为是建立在详尽分析基础之上，能够承诺本金安全和令人满意收益的行为，一切无法满足上述条件的行为都是投机行为（《证券分析》p41）。
明确了这个问题，我再谈谈估值的问题，我发现相当多的投资者扯淡的认为市场是有效的，或者说当他认为市场是有效的能支撑自己的观点时——市场是有效的；当市场有效不能支撑自己的观点时——市场是失效的，这就是典型的屁股决定脑袋式合成谬误，这种失去客观性的言论不在我讨论之列。
我以券商研究报告关于华东医药医药商业的合理估值举例，再众多研究报告中，很多所谓的专业人士给出这部分10倍PE的合理估值，有意思的是其假设都是这部分基本稳定维持2%的微幅增长，这些人根本就不懂10倍是啥概念，我们不要这个增长（算是风险补偿）。10倍PE意味着投资回收期10年，相当于每年单利10%，而市场上十年期国债、三十年期对应的国债收益率分别是1.63%，2%不到，搞笑吧？这就是市场，放着10%的收益率不要，对不到2%的收益率却趋之若鹜——无非是用短视的眼观看待今天的经济现状罢了。我个人的观点是医药商业股在目前利率水平下，对应20倍PE也不算高（毕竟30年期国债利率才2%不到），毕竟这块目前假设永续经营没啥大问题。我的意思是说，你券商研究既然假设永续经营没问题，业绩保持稳定不下降没问题，那10倍PE就不应该是所谓的合理估值，也就是说，这些人没有厘清很多概念性的东西，在合成谬误。
很多经济学家对通缩大而话之了，通缩的问题是社会整体物价下降，经营收入下降导致公司盈利下降，这个是传统经济背景下的通缩，今天的商业环境已经发生了翻天覆地的变化。在通缩背景下，并不是所有的行业都会受到通缩影响，比如新兴高科技行业，医药行业（集采会降低价格，但这个更因为老龄化问题，而非通缩）。
我再谈谈为啥20倍是所有投资大师认可的合理估值，这个主要是从历史长河看，二十年、三十年期长期国债收益率大概在4%左右（对应无风险静态回收期25年），考虑到股市有风险，投资者应该获得风险补偿，所以20倍是能接受的合理估值上限，为何是上限，当然是PE越低对投资者风险保护越充分，潜在收益率越高啊。很多投资者总是希望自己能够最低价买入，关键还信誓旦旦的给出个具体低价区间。总之，我不认为这是投资，我也不认为任何人有这个预测能力。其实吧，你要有这个本事，根本没必要买股票，股指期货、个股期权不仅波动大，还能放杠杆，收益率可比这个高多了。
以上分析说明什么，说明现在市场的悲观情绪使得很多股票具备极大的投资价值，当然，我一直说中国股市最大的问题是结构性高估和结构性低估始终并存，在中国股市情绪化估值更明显，具体表现在很多股市的估值周期更明显。而估值周期的谷底不正是价值投资者的朋友吗？
其实，在中国投资就两件事，一件是估值赚钱合理的利润，另一件是利用估值周期、情绪周期赚钱超额利润，问题是你是有那个胆量的勇者，还是跟风者。
