风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
随着经验逐步丰富，我们会逐步了解到一些知名的投资策略组合。比如常见的股债配比模型、达利欧倡导的全天候策略、大卫·斯文森提出的耶鲁模型以及哈利·布朗提出的——永久投资组合。
在诸多知名的投资策略中，上述四个体系是我们学习组建投资组合的常见范本。虽然从细节上存在诸多差异，但这类策略的目的均不是追求极致的收益，而是避免陷入不可挽回的损失。
市场具有不确定性，我们无法避开这个基本前提。因此，在投资这场马拉松中，活得久远比跑得快更重要。
当我们放下“预测”的执念，学会用不同的策略去拥抱市场的不确定性，在不确定性中寻找确定性，才能和市场和解，与自己内心的贪婪和恐惧和解。
今天我们一起回顾哈利·布朗的永久投资组合，试着从策略理念、美股市场实际运行、中国市场如何替代三个方面，一起学习这个策略的价值。
01
永久投资组合：以不变应万变
永久投资组合的核心策略是采用不同的大类资产，以应对经济周期中的不同阶段，从而实现风险的对冲与长期向上的目的。
下面这张图，相信大家并不陌生：
上图即是大名鼎鼎的美林时钟，美林时钟把经济活动分为了衰退期、复苏期、过热期和滞胀期。
1、永久投资组合的组成
永久投资组合同时配置4种大类资产，即：股票、债券、黄金和现金，并且一视同仁，分别配置25%，从而应对经济中的不同周期。
1）股票25%——应对复苏繁荣期，经济增长、通胀温和，此时股票表现较好；
2）黄金25%——应对经济过热期，经济增长、通货膨胀，此时利好大宗商品、黄金；
3）现金25%——应对承压滞涨期，经济衰退、通胀上升，危机中现金为王，具有不可替代的防守作用；
4）债券25%——应对经济衰退期，经济衰退、利率下调，利好债券；
这看上去是一种很“傻”的策略，因为无论处于什么阶段，4类资产都各配置25%，并没有采取“最优化”策略。比如没有在繁荣期，100%采用股票资产，这是为何呢？
因为这个组合的目的并非追求极致的收益，而是避免出现不可承受的损失。控制组合的回撤、降低组合的波动，避免主观的择时与择股，采用的是“以不变应万变”的思路，力争穿越整个经济周期。
2、永久投资组合的建仓、调仓与加仓
1）建仓
基于永久思维，组合成立即按要求建仓，不进行择时。一次性买入四类资产，而非分阶段摊平成本，逐步建仓的本质是择时，违背了组合成立初衷。
基于经济周期底层逻辑，这四类资产得是一个市场的资产，因为不同市场主体之间的不同资产可能会产生较高的关联。
股票类尽可能选择一地市场极具代表性的标的，如A股的沪深300、中证A500，美股市场的标普500、纳斯达克100等。
债券类需选择长期国债，目前国债类ETF也已比较丰富，如10年国债ETF、30年国债ETF。需要提醒的是，不建议使用红利等权益类资产替代债券类。
黄金类可以选择实物或ETF，哈利布朗推荐的是实物类，但考虑到便捷性、流动性和交易磨损，黄金ETF有较大优势。如果为了应对极端情况，可配置一定比例的实物黄金。
现金类比如银行定存、货币基金、短期国债等类现金资产均可，但需注意流动性。
2）调仓
一般情况下不调仓，而是基于组合的配比偏离度进行被动调仓。
当单一资产总配置占比超过35%或下降到15%时，进行整个组合的再平衡，最终使得各大类资产的配比回归初始的25%。
为了避免过多的交易损耗，一般来说组合采用每年审视一次即可，并且每年也不一定需要调仓，因为35%、15%的要求并不低。
35%、15%这两个阈值，是在多个市场、多个周期实践验算而来，达到了收益与风险之间较好的平衡。当然也可以降低阈值要求，比如30%、20%，这看个人偏好。
基于永久思维，始终关注持有过程中的成本，产品的管理费率越低越好，交易频次尽量的低。比如当一类资产占比超过25%，但不到35%时，避免操作节省税费和交易费用。
3）加仓
随着我们资金日益增长，新增资金如何进入组合呢？
1）方法一：全部进入现金类资产，当不断增加的现金类占比超过35%时，触发被动再平衡，然后调整各类资产到25%。
2）方法二：先把现金类资产配置到25%，剩余部分加入组合中表现最差的资产，直到它占比到达25%，然后依次类推。
3、永久投资组合的风险
1）仅适用于成熟稳定的市场环境
每一个策略都会有其特定的风险和缺陷，永久投资组合仅适用于成熟稳定的市场环境，无法应对大萧条或战争年代。
当类似一战、二战这样的战争年代或全面萧条时代出现时，即便永久投资组合，也可能会出现不可弥补的损失。如果想穿越类似周期，分散全球的森林、土地、粮食、矿产、黄金等才一线可能。
2）相对平庸的收益率
什么目标铸就什么样的结果，永久投资组合因为均配大类资产，权益类占比较低（25%），进攻性稍弱，因此中长期收益率并不会很高（约6-7%）。
至于如何调整股票类比例，这又是另外一个话题，大家不妨看看《股市长线法宝》一书中对于年龄、风险和股票比例的论述。
3）黄金失去一般等价物地位
黄金占比25%，得益于其一般等价物的地位。如果黄金如同贝壳、白银一样随着时代变迁，逐步失去其地位，那么这部分持仓会受到明显的损失。
02
美国市场实际运行情况
哈利·布朗对永久投资组合进行了长周期回测，在1971～2011的40年中，永久投资组合投资回报达到年化9.5%，仅略低于股票，且整体走势平滑了很多。
1、永久投资组合近40年收益（1971～2011）
这个数据的回测周期不算短，数据的有效性也可以，不过毕竟离现在有一段时间了。
我们看看最近17年的数据，数据引自portfoliovisualizer.com：
2、哈利布朗永久投资组合持仓
3、永久投资组合近17年收益回测（2008.01-2025.03）
数据显示，自2008年1月至2025年3月，永久投资组合的长期年化收益率为6.2%，低于纯标普500ETF的10.13%，此数据未扣除通货膨胀。
组合夏普比率为0.68，最好年份收益率为16.17%，最差年份为-12.53%，最大回撤为-15.92%，永久投资组合的波动明显低于标普500ETF，风险收益比较高。
4、历史回撤
从上图可见，永久投资组合因为采用关联度极低的四大类资产，整个组合的回撤较低。在标普500回撤-48.23%的年份里，也只产生了不到-13%的回撤。
在2022年10月份，美股出现较大回撤，美债也出现大幅度回撤。因此，该组合在那段时间出现了较为明显的回撤，但整体仍好于纯取票组合。
03
在A股中活用永久投资组合
分析了永久投资组合的理念，讲述了构成的思路，回顾了美股的具体表现。我们现在得思考，这个策略能否在A股运转，以及能不能取得类似的效果？
1、选择合适的标的
股票类：如前文所言单一的沪深300、中证A500，或者中证红利+沪深300+创业板指、红利低波100+中证A500+双创50等组合均可，本质是核心指数、表征市场、攻守平衡。
债券类：选择10年、30年国债ETF；
黄金类：选择跟踪实物黄金的黄金类ETF；
现金类：货币类ETF、短久期类国债ETF、短融ETF等等；
A股不少ETF产品成立时间均较短，考虑到数据完整性，61选用了几个成立时间较长的产品，没考虑费率和规模。如果自己组建，建议仍然关注产品费率、规模、流动性、收益率等要素。
具体标的如下：沪深300ETF(510300)、十年国债ETF(511260)、黄金ETF(518880)、华宝添益ETF(511990)，以上标的仅作数据回测使用。
2、数据回测（2017年至今）
受限于部分产品成立时间均较短，十年国债ETF成立于2017年8月，组合的回测也只能基于这个时间，不够基本够用。
从回测数据看，自2017年8月3日至今，组合累计获得56.9%的收益率，远远跑赢沪深300的1.19%，实现约6.01%的长期年化率，跟美股数据接近。
上述数据采用年度再平衡策略，受工具所限，并非采用35%、15%策略。
从回撤看，组合最大回撤仅7.18%、年化波动率仅5.75%，我相信这是大部分投资者都能接受一个值，尤其在A股波动较大的年份里，这个回撤控制，是我们能坚持下去的最大助力。
3、组合优化
1）股票类：回测组合用的是沪深300，如果为了更为分散和平衡，可以搭建低费率宽基指数组合，从而提升该类资产的完整度。
2）债券类：回测组合选用了十年国债ETF，也可以考虑10年+30年均配的策略，提升长期收益率。
3）黄金类：目前有费率更低的产品，可以选择更低费率的产品，或者配置一定比例的实物黄金，提升应对极端风险的能力。
4）现金类：回测选用了货币基金ETF，也可以考虑短久期类国债ETF或短融ETF等类似产品，也可以提升一定收益率。
04
结语
经过上述分析和回测，我们发现：永久投资组合的中长期收益率一般在6%-7%左右，并不算高，但组合的回撤较小、平稳度较高，是低风险偏好者不错的选择。
如果为了追求更高的收益率，可以调整持仓配比，这无可厚非，但建议学习并理解全天候策略、永久投资组合等投资策略的意义，从而提升自身策略的稳健度。
说一千道一万：投资之路万万条，安全第一要记牢。
