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作者：睿知睿见
来源：雪球
管理层最近一年一直在提股市的高质量发展。高质量发展带来的牛市有什么不同呢？到底什么是股市的高质量发展呢？
一、高质量发展的典型案例
最近银行的上涨引起了很多人的关注，大家都被涨得一脸懵逼。
不知道为啥银行能涨得这么猛？
很多人还一个劲的骂银行上涨，怪银行虹吸了小盘股的流动性。
反正银行一般都不讨投资者的喜爱，公募和私募都不怎么碰，散户更是瞧不上银行那点股价的弹性。
只有那些用来打新的账户，才会买点银行作为底仓。
然而，大家都是短视的，如果我们把时间拉长，你就会发现银行的收益其实很高。
银行全收益指数从2005年到现在，涨了13倍。不仅涨幅很大，而且回撤相对小很多。
指数在低波状态下缓慢爬坡。
不过，如果我们只看银行指数，就是另外一番景象。
银行指数只涨了5倍。
原因就在于，银行的收益有很大一部分来自于红利再投。
而且正是因为别人都嫌弃银行，银行的估值就很低，那么红利再投的威力就越大。
银行就是高质量发展的典范。为什么这么说呢？
二、什么是高质量发展？
所谓的质量是相对于速度的。过去20多年，中国的经济增速很快，市场空间很大。
为了抢占市场份额，为了实现原始积累，中国企业将赚到的利润都用来再投资了。
因此企业的资本开支很大。那么也就没有现金流用于回馈股东和员工。
甚至很多企业就是来股市抽血的！
从下图可以看出，A股上市公司的资本开支跟经营现金流净额的增长非常接近。
不过，最近两年，资本开支和经营现金流出现了背离。
经济不可能一直保持高速发展，当我们发展到一定的规模，继续扩大资本开支就换不来更高的增速了。
甚至会形成反噬，导致产能严重过剩，非理性内卷。
这个时候，就要放弃一味追求速度，而要看向质量。
企业应该减少不必要的资本开支，把更多的利润用于回馈股东和员工，还要兼顾社会公平和生态环境。
咱们反观一下银行，在2012年以后，银行的营收和利润增速就在走低了。
在保证资本充足率的前提下，银行大都会用30%的利润用于回馈股东。
值得注意的是，虽然增速走低，但并不意味着停止增长。
银行是一个特殊的行业，只要经济在不断增长，货币在超发，拉长时间看，它也会同步于经济增长。
银行会形成恶性竞争吗？会的，但强度远远小于其他行业。
因为银行有很多条条框框束缚着。
比如，如果无序扩张，就会导致资本充足率不达标，这就会限制无节制的扩张。
再比如，有些小银行会低息揽储，央行就会加强考核标准，同时用各种方式进行敲打。
这么一看，是不是觉得银行业很符合高质量发展？
这两年搞金融让利，也是要让银行兼顾社会公平，反哺经济。只有经济好了，银行才能继续扩张。
这就有点像政府和企业的关系。政府减税，减轻了企业的压力。企业能赚到更多钱，又反过来增加了政府的税收。
三、股市高质量发展的三个特点
随着股市进入高质量发展，我们会看到三个特点。
第一，现金流增加，资本开支增速降低
从下图我们可以看到，沪深300的自由现金流/经营现金流净额的比例非常低。
我们要有一个正确的认识，投资的真正收益来自于企业创造的现金流。
如果企业没有现金流，投资者只能通过跟别人博弈股价涨跌获利。
值得注意的是，2025年一季报A股的FCF占经营现金流量净额创历史新高。达到了29.1%。
这暗示着高质量发展的序幕即将拉开。
但这个占比还很低，还有很大的提升空间。
发达国家水平，FCF/经营现金流量净额在50~70%
资本开支方面，也出现了拐点。见下图。
资本开支也不能持续降低，否则企业的增速无法维持。
资本开支和现金流要保持在一个合理的区间。
第二，业绩增长，分红增加
由于企业的现金流增加了，就有增加分红的基础。去年开始，监管一直在强调增加投资者回报。
股民朋友完全理解歪了。股民理解的回报是上涨，甚至是暴涨。
我也是很无语。投资的真实回报只有企业的现金流。股东每年到手的现金流则是分红。
股价的波动属于资本利得。这东西是虚的。国家怎么可能保证资本利得呢？
那些业绩都没有的股票，国家是脑子秀逗了吗？帮股民拉升股价？
分红要增加有两个途径：
1.业绩增长；
2.分红率上升。
监管鼓励的高质量发展涵盖了这两块。
第三，低波动
投资回报=业绩+估值变动
假设投资回报固定，如果业绩增长的占比更高，估值变动就会减少。
也就是说，投资回报中业绩的成分越高，股价波动就越低。
但这也不是必然的。
如果业绩增速很高，股价波动也可以很大。
真正的低波股票，其业绩增速一般不会很快。比如银行就是如此。
业绩回报=留存收益+分红
如果企业处于快速发展期，就不怎么分红，而是将大量的利润投入到资本开支中，去进行扩张。
这种成长股的股价波动就很大。未来一旦增速不及预期，跌起来相当酸爽。
如果企业进入成熟期，增速慢下来了，不需要做太大的资本开支，就会增加分红。
那么分红的在投资回报中的占比就会越来越高。
那么股价就会表现为低波状态。
投资者则有一种稳稳的幸福感。
这个道理很好理解，假设投资一个股票的长期年化收益率是10%，股息率就达到了6%。
那么你还有啥动力天天在那乱交易呢？要知道，动得越多错得越多！！！
四、关键在于你的选择
很多人都在抱怨A股不适合价值投资。
但问题的关键是，你真的知道什么是价值投资吗？
回看银行这些年的收益，你还敢说价值投资无用吗？
你还可以看看红利指数，也有10倍的收益，比美股的收益都高。
然而，大部分投资者不喜欢这些低波动的价值股，他们眼里都是高波动的题材股和成长股。
买这些东西，长期下来，有多少人真正赚到钱了？
在A股价值投资的收益比美股要高得多！
价值投资有两个重要的维度：
第一，好价格；
第二，好公司。
总之，未来中国经济进入低速增长，挖掘成长股的难度越来越大。
相反，随着企业的资本开支减少，现金流增加，分红增加，价值投资的收益会更高。
在这种大背景下，A股的低波特征会越来越明显。
这就为指数牛创造了条件。直到现在，很多人还没理解现金流和分红增加对A股意味着什么。
