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作者：六亿居士
来源：雪球
在这一轮的年报数据更新后，估值表内的红利指数、中证红利、红利低波、红利低波100等指数的估值抬升明显。
不少朋友都配有一定比例的红利，对红利类指数的估值抬升关注度较高。今天我们就来聊一聊：红利指数估值为何飙涨？
先说因果：估值表内红利类估值采用中证指数官方数据，这是因为红利类指数采用股息率加权，其他第三方平台数据往往采用市值滚动市盈率(PETTM)，会有一定的误差。
但是中证指数官方数据采用的是“静态市盈率”(PE)，也就是在2025年4月30日之前，各指数采用2023年财报数据，5月份后采用2024年财报数据，致使近期出现估值的大幅变化。
如果中证指数采用股息率加权的滚动市盈率(PETTM)，就没有这样一年一度的大波折，这是一个遗憾。
名词解释：
PE：静态市盈率，以指数或个股上一年财报作为数据基础，数据更新频率较低；
PETTM：滚动市盈率，适应最新滚动数据（近4个季度），能更及时的反映企业盈利能力；
市值加权：以成份股市值规模作为加权基础，当企业市值越大时，在指数中所占权重越高；
股息率加权：以成份股股息率作为加权基础，企业股息率越高，则所占权重越大。股息率加权能形成较好的高抛低吸，与市值加权数据有较大差异，股息率加权是红利类指数的关键核心。
一、红利类指数估值变化对比
首先我们来对比一下常见的红利指数，在年报前后的估值变化情况：
1、上证红利、中证红利：属于单因子红利，市盈率增幅均超20%，股息率变化较小。指数估值上升，主要原因是成份股盈利下滑所致。
2、红利低波、红利低波100：属于双因子红利，在低波动因子的加持下（但会减少策略空间），市盈率增幅略低。
3、300红利低波：在红利低波的基础上，增加沪深300样本空间的限制，提升样本整体稳定度（代价是降低了样本的多样性），市盈率与股息率均无变化，可谓基准。
4、东证红利低波：在红利低波的基础上，采用“预期股息率加权”，具有一定的及时性。指数估值不增反降，PE同比下跌-3.31%，股息率抬升0.20%，是为数不多双优化的指数。
5、央国企红利：在红利的基础上，增加“国企”、“央企”元素。从数据看，国企红利估值抬升仍然较大，但央企红利PE曾降低-3.01%，说明“央企”主题下的样本经营稳定性较高（同样会降低样本多样性）。
6、红利质量系列：红利质量与中证红利质量，均采用“红利+质量”模式，在质量因子的帮助下，两个红利质量指数均出现较大程度的估值下降，但红利因子权重大幅降低。
从上述数据看，多因子红利在付出一定代价后，避免单因子红利的“红利陷阱”，通过不同的特色策略，给指数盈利稳定性带来了一定帮助。
东证红利低波可以留心关注一下，预期股息率加权对红利陷阱也有一定帮助，且指数近年的表现确实不错。
不用担心红利指数、中证红利是不是不行了，策略指数具有较高的行业与样本的分散度，尤其单因子红利基本类似宽基指数的宽度，具备长期稳定性。
阶段时间内出现一定的样本衰退，既有一定的偶然性，也有策略背后的必然性。不过等到调样日，基于股息率再次优胜劣汰时，这些问题便会被修正。
也正是因为潜在的“夕阳红”问题，所以红利类指数估值整体较低、股息率居于各指数前列，这一饮一啄、也是定数。
二、中证红利样本增速回顾
写到这里，其实大部分问题已经回答，对各个红利也有了一个对比和回顾。但还想再深挖一下，以中证红利为例，看看哪些行业、样本在走下坡路，让大家心里有数。
有进一步探究兴趣的，可以看下表：
1、利润表现
首先，中证红利样本利润表现尚可，100个样本均实现了正向盈利，归母净利润均为正。其次，100个样本中有58个样本利润同比出现下滑，基于算术平均计算，所有样本利润平均同比下滑-12.99%，这便是估值抬升的核心。
2、营收表现
100个样本中，营收同比下滑的共有60个样本，占比60%，基于算术平均值计算，所有样本营收同比下滑-3.89%。
3、估值表现
估值表内采用的是近5年股息率加权的数据，上表所有样本的估值百分位皆为成立至今数据，所以有一定区别。
基于算术平均数计算，指数PE为14.56(剔除负数)，百分位47.65%；PB为1.18，百分位为25.37%，指数样本平均股息率4.79%。
4、行业表现
利润下滑的行业主要为：煤炭（14家）、交通运输（6家）、钢铁（5家）、传媒（5家）、建筑材料（4家）、纺织服饰（4家）、汽车（3家），其余还有房地产、医药生物、基础化工、建筑装饰、商贸零售等行业下滑。
利润上升的行业主要为：银行（19家）、交通运输（5家）、公用事业（2家）、基础化工（2家）、非银金融（2家），其余还有零零碎碎一些行业。
整体来看，单因子红利得益于银行的稳定增速，但受挫于煤炭、钢铁等强周期能源股。同理，如果指数中银行占比较高、煤炭较少，则会表现更加，反之亦然。
但是，煤炭在前些年表现可谓亮眼，银行则是底部盘旋很长时间，所以盈亏同源，也不用朝三暮四。
最后小结一下：红利类指数估值的跳涨，核心受2024年财报和中证指数官方采用静态市盈率所致。以煤炭、钢铁、交通运输为代表的行业成份股利润增速下滑明显，从而出现PE大幅抬升。
其次，指数成份股均实现正盈利，指数盈利的稳定性尚可。结合红利策略的长期有效性，以及指数股息率加权的策略优势，不用过于担心。
最后，结合指数成份股的估值与算术平均数，目前中证红利的估值不算高，处于正常估值状态，可以耐心持有。如果想介入红利，不妨等估值回调。
当然，关注多因子、特定主题的红利策略指数，如东证红利低波（预期股息率）、300红利低波（龙头限定）、央企红利（央企主题）、红利质量（质量过滤）等指数，加强指数抗“红利陷阱”能力，也是一种思路。
