关于银行股的投资机会，说点和董宝珍老师不一样的看法！
董老师在贵州茅台上一战成名，成为价值投资领域的旗手。而且董老师是一个真人，有啥说啥，言行一致。这一点我是很佩服的。
但是关于这两年银行股的观点，我还是和董老师的观点有所不同。相对于董老师看好银行股的低估，及业绩翻转，认为银行股要在较短时间内迎来戴维斯双击。这一点我和董老师的观点有较大不同。
之前二马有发文说过，持有建行10年，年复合收益是8%；持有招行10年，年复合收益增长率为14%。如果你认可这个收益，那么在当下继续持有银行股，特别是大行及优秀的股份行招商银行依旧是一个不错的选择。但是如果想取得超额收益，特别是想戴维斯双击，还是有相当的困难或者说还需要等较长的时间。
下面我说一下我的逻辑。
影响银行利润增长的主要因素有如下几个：
A、资产规模增速；B、息差；C、资产质量。当然还有其他因素，例如拨备覆盖率、非息资产的占比及提升情况。下面就几个主要因素二马说一下自己 分析。
A、资产规模增速：
之前二马做过分析，银行业是一个非常好的行业，这是因为银行业基本上是一个永续增长的行业，我们很少能找到一个永续增长的行业。银行资产端的增长和M2相当。从这个角度，如果不追求很高的利润增长，长期持有非常稳健的银行是一个很好的投资选择。
但是我们同时要看到，M2 数据已经从2017年之前的10+%以上 增长，下降到8+%。后续在GDP低速增长的背景下，M2 会进一步下降。也就意味着银行股的资产增速会下降。
下面我们看一个模型，一个银行的ROE为14%，净利润30%分掉，70%存留。这个时候需要利润增长9.8%才能维持ROE不变。而低速增长的资产增速显然会压住银行的利润增长。导致银行的ROE持续下降。杠杆率持续下降。
B、息差：
对于大多数银行来说，利息收入还是银行的主要收入来源，息差的扩大和缩小，对于银行利润增长非常关键。
从数据看，在经历了2018年息差微弱提升后，2019年四大行的息差开始下降；股份行息差有了较大的提升（2019年数据截止一季报）。针对数据背后的原因，我做一个分析。对于四大行的息差下降，其实原因是很清楚的。现在是资产端的降息周期，大行给大型国企贷款比例高，在确保了资产质量的情况下，溢价能力并不是很强。而负债端竞争激烈。所以息差下降是必然的，这个趋势目前看不到缓解的迹象。对于股份行，2019年年初是他们的好日子。这是因为股份行的负债结构不够好，同业负债高。而2018年Q1/Q2的同业负债成本高，随着同业负债成本从2018年下半年的下降，2019年同比负债成本是下降的。过了2019年H1，股份行的息差将保持不变，或者小幅下降。
综合看，2019年对于大行来说，息差会拖增长的后腿；对于股份行来说，2019年上半年息差同步扩大对于利润增长贡献大，下半年息差不会对于业绩增加有明显的贡献。
C、资产质量：
从统计数据看，大行及大的股份行的不良率数据在经历了2015年的急剧恶化，在2016年达到顶峰。最近几年资产质量持续改善。这个对于银行股业绩增长是利好因素。
但是我们对于银行股的资产质量提升也要理性对待，这两年企业经营情况并不好。从2018年下半年开始的政策面信息是希望银行支持企业，特别是民营企业。首先这个政策是对的，如果银行不支持企业，覆巢之下无完卵。但是短期内，在企业经营情况未好转的情况下，银行业的资产质量是要承压的。
综合以上三个重要因素，二马看不出短期银行业绩快速改善的迹象。当然目前的低速增速也是不错的。但是短期确实很难期待戴维斯双击。这是二马和董老师观点不同的地方。
作者：二马由之链接：https://xueqiu.com/3081204011/133122889来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
