昨天看到新闻，说中国的人均GDP突破1万美元了。这是一个意料之中，但仍让人很振奋的消息。突破一万美元，抬眼去看前面的国家其实已经少多了，中国的崛起之路，没有人能够阻挡。我觉得还是有必要聊一下中国建筑的未来，聊一下世界建筑业的航空母舰的未来。
三大有利因素
我之前已经发过好几篇看好中国建筑的文章了，可能每次都针对不同主题来说的，今天我不再去搞复杂的分析计算，我们来谈几个简单的大逻辑。
首先，行业规模会伴随GDP增长而不断增长。
我之前已经说过了，建筑业其实是伴随GDP增长而增长的行业，在美国当前大约占据4%的比重，在欧盟大约占5%，而中国当前的比重大约为6.7%附近。中国2019年的GDP为99万亿元，按比例推算，建筑业增加值大约为6.5万亿到6.6万亿左右。
很多人都担心中国以后建筑业会消失，这点上大家担心得多余了，建筑业不但不会消失，而只会发展得更大。
其次，建筑业的利润率会有进一步提升的空间。
长期以来，建筑业由于行业门槛低、用工不规范等原因，导致行业竞争异常激烈，行业产值利润率严重低于第二产业。
但过去如此，不代表以后也应该如此。我们可以看到，中国建筑业的产值利润率在2007年之前逐年提升，在最最近十年中逐年企稳。
我们应该知道，社会资本是流动的，会从低利润率行业流入高利润率行业。中国建筑身处利润率行业中已经是既成事实，而既然在低位，那么行业后续主要还是利润提升为主，这对于中国建筑反而是利好。
第三，行业正在加速集中。
看看六大建筑中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建的总的市场份额变化。
你会明显看到这个市场正在加速向行业巨头集中，而中国建筑就是建筑业中最大的一艘巨轮。看看前三季度的情况：
可以看到民企的建筑业订单在不断萎缩而建筑央企越来越强。以上三点，我们先概括一下：
1. 总的市场空间在不断增大；
2. 市场占有率在不断提高；
3. 利润率也在不断提升。
三个因素汇总，中国建筑正处在一个难得的历史机遇期。
说一下大家关注的问题
1. 关于房建业务和基建业务的业务空间
很多人都希望公司在基建业务上发力，因为基建业务相对而言毛利润率更高。但基建业务相对来说对于资金投入的需求更大，恰恰是房建业务的现金流更好。但当前中国建筑面临国资要求去杠杆的压力，因此公司在平衡业务发展上做了适当的取舍。当前公司在房建业务上的合同需求非常旺盛，未来几年的合同额还会继续快速增长。公司当前在房建上的市占率只有10%，未来还会进一步提升。而随着公司负债率满足监管要求，公司会逐步在基建业务上重新发力。基建业务的高毛利润率也会提高中国建筑的总体利润回报水平。公司在基建上还有巨大的拓展空间。即：
房建业务的规模还会继续快速增长，基建业务即将恢复增长。
2. 关于房建业务的毛利润率会进一步提升
今年的毛利润率下降其实与水泥等建材的涨价因素有关，而房建合同很多都是包工包料的，人工成本上涨可以被预测，而本次水泥材料的上涨其实更多由于政策因素，在合同预期之外。而随着后面对于建材成本的重新评估核算，后续的房建业务的毛利润会逐步恢复。随着整个建筑业市场集中度的不断提高，行业毛利润率必然会逐步提升。而国家最近几年对保障农民工合法权益越来越重视，客观上会不断规范建筑业劳动市场，在推高整个行业用工成本的同时，会让头部企业的竞争优势更加突出，进而减少了压价的搅局者，使得行业利润率逐步向社会平均水平靠拢。即：
房建业务的毛利润率在近期会逐步恢复，长期来看仍会继续提升。
3. 房地产业务模式独特，风险较低
很多人关注到中国建筑在最近两年拿地比较多，使得经营现金流大幅为负，很多人便担心中建地产是不是又当了接盘侠。事实上，中建地产的很多地产项目是与中国建筑的基建合同联系在一起的，是一盘棋。也因此并不是简单的房地产开发项目。这使得中建地产的拿地成本很低，虽然房地产销售单价并不高，但毛利润率却与中国海外发展处于相当的水平。未来几年，随着中建地产的业务迅速做大，结算收入快速增加，会给中国建筑带来较大的利润增量。即：
中建地产房地产业务发展速度快，但风险低。
4. 公司的经营现金流为负为政策原因，即将大幅好转
公司经营现金流大幅流出，去年主要是因为公司的房地产业务在快速发展，土地款支付大幅增加，并且房地产施工投入也比房地产销售回款要多。而在今年，主要是由于最近在大幅压缩经营性负债。下图是公司最近几年年报中的应付账款情况，最左侧是2018年。
我们再分季度看一下最近几个季度的，最左侧是2019年三季度。
我们可以看出，2017年到2018年，公司的应付账款增加了450亿元，这相当于中国建筑对上下游的负债。而到了2019年，应收账款的数量反而下降了230亿元。一增一减之间，公司的经营性现金流就少了680亿元。
我们可以看出，2019年同比去年三季度，其经营性现金流流出要多出400亿。而经营性负债本应随着公司经营规模的扩大而增大，现在逆势减少，也就使得经营性现金流不太好看了。那么问题来了：中国建筑应付账款的减少，是不是意味着公司的议价能力降低了呢？大家把问题想简单了。主要是当前国家对于央企有规定，不得拖欠民营企业的账款。包括我们公司当前也在严格执行，每个月都要进行统计和清理，甚至有时候我们还要催着付款给承包方。所以我们不必过分解读。
中国建筑在经营性负债上的清理应该已经接近尾声，明年的现金流会大幅好转。
公司的估值水平：建筑主业真的应该是负资产吗？
公司的业务当前有三块业务，基建、房建和地产，下面这个券商研报可以参考一下，事实上我也不是很赞同它这个算法，不过大家可以参考一下。
我们来把公司与国内外同行比一下。
你会看到，中国建筑的净资产收益率与埃姆科相当，但市净率却只有其40%。而中国建筑的市盈率只有5倍出头，相比之下埃姆科达到了15倍。
下面是这家公司的营业收入：
我们来对比一下中国建筑：
中国建筑相比于埃姆科，收入增长更快，估值更低。公司的成长空间是星辰大海我们来对比一下中国建筑与万喜的收入增长情况：
再来看看利润增长情况：
下面是万喜的走势。
我们可以看到，2016年以来，虽然万喜的收入没怎么增长，利润增长的也不多，但股价涨了4倍。我们来看看悲催的中国建筑的走势：
我们可以看到：
在法国的经济增长停滞之后，万喜公司的收入仍在增长。
在万喜公司的营业收入停滞之后，其利润增在增长。
在万喜公司的利润也停止增长之后，其市值仍在增长。
那么你怎么看中国建筑：
1. 中国经济仍是世界发展最快的大国经济体。
2.中国建筑的营业收入仍在快速增长。
3.中国建筑的利润仍在快速增长。
4.中国建筑的市值仍在原地踏步。
相比于万喜，中国建筑是增强版！万喜过去19年股价增长19倍，你觉得加强版的中国建筑未来19年会增长多少倍？
中国建筑的成长空间将是星辰大海！
价值回归只会迟到，不会缺席
我之前发帖说，中国建筑未来的市值会在万亿以上，很多人都觉得我在异想天开。其实个人认为，作为世界第一的建筑公司，当前在建筑业上的估值已经为负，难道中国的建筑业真的变成负资产了吗？这多少说明市场的偏见已经到了何等地步了。中国建筑是名副其实的成长股，这不过它的个子长的高一点，看起来似乎有点大罢了。但相比于它以后的巨大空间，现在也只是儿童期罢了
作者：猪先生666链接：https://xueqiu.com/3571250408/139603368来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
