招商银行刊登了2019业绩快报，收入增长8.5%，净利润增加15%。每股利润3.62元。基本符合市场预期。我们预计2020年收入增加9%，净利润增加13%。综合来看，未来招商银行会长时期维持较稳定增长。
我们预计最坏情况，发生较大级别金融危机，招商银行可能会承受一两年的利润较大下滑，就可以恢复增长。目前市价不到40元，我们认为股价仍然大幅低于公司内在价值。
公司四季度经营风格趋向更加保守。总资产环比增加1.3%，净利息收入环比减少4.6%。公司控制了总资产的增幅，特别是继续减少非贷款类资产。公司不良贷款率目前1.16%，非常低，未来继续下降的空间不大。全年信用减值损失我们测算是510亿，比去年下降20%左右。贷款减值损失准备覆盖率继续提高，预计会达到420%。损失准备非常充分。正常情况，信用减值损失未来几年会逐步减少，带来利润的增长。
总结招商银行全年的经营动作，首先是风险挂帅，稳住总资产增幅，压缩非标投资，增加贷款。其次是增加零售资产投放，尽量维持净利差。第三，大力推动银行3.0转型，加大投入金融科技，全面应对新的时代。第四，对公转型，加大粘性，提供综合服务，赚取非利息收入。第五，理财公司正式成立，全面开始服务。
招商银行APP最近搞了“集喵”活动，“组团领话费”活动，和阿里巴巴的集五福，拼多多的组团砍价有异曲同工之妙，招行变年轻了，招行很大胆，招行很有办法。大象也会跳舞。
2019年中国经济增速放缓，银行业整体环境并不好。虽然目前上市银行公布的业绩都很好，利润增幅都在10%左右，但真实情况可能并没有那么乐观。去年包商银行，恒丰银行被接管，暴露出来的问题触目惊心。前年的柳州银行触目惊心，出事的银行越来越多，规模越来越大。事前完全看不到监管方面的征兆，令人对接银行业的信心不足。银行股票的估值一直非常低，和市场对银行真实情况的悲观有很大关系。
银行业的首要问题是不良资产问题，据我们调研，不良资产的认定标准目前执行的比较宽松，比如很多爆仓的股票质押并未列入银行不良。比如一些爆大雷的民营上市公司，康美，康得新等等，他们的贷款也并未全部列入不良。其他还包括地方政府债务沉重，很多企业经营困难等等。不良资产危机就像森林火灾，经常烧烧小火反而是好事，不要积累到像澳洲山火那样，反而很不好。
其次问题是，银行业2019年大力发展个人无抵押贷款，比如平安银行。银行业还增加对中小企业的贷款投放，这些新增贷款保证了收入的增长，但也带来未来的资产质量风险。中国目前还没有发生过大级别的个人信贷危机，没有发生过大级别房地产危机，中国很幸运。但未来不可不提高警惕。
招行我们研究跟踪十几年，非常有信心。简单来说，招商银行2016年1.87%的不良贷款率，高于所有股份制银行，说明风险暴露充分。招商银行的领导层非常关注风险，非常有能力，多年的业务开展，坚定我们的信心。
招商银行鹤立鸡群，别的股份制银行虽然估值比招商银行低，但素质低更多，抗风险能力低太多，所以其实并不是好的股票投资标的。
说回招商银行，对公面临的挑战包括，金融脱媒，有实力的企业自己发行股票，债券融资，不向银行贷款了。当经济发展放缓的时候，好企业的扩张欲望也会减退，贷款需要大幅减少，2019年非常明显。这是对公业务。
在零售业务方面，一方面是互联网企业发起进攻，利用监管不平等，抢占个人贷款市场。年轻一代各种理财，贷款都在网上的支付宝，微信支付等等，银行被管道化。零售业务方面，招行还面临其他行的激烈追赶，平安银行等用更低的利率，更宽松的贷款条件，抢占更大的零售市场份额。
在新业务方面，监管不断加强，但理财市场的刚兑一直没有打破，导致业务波动较大，没有形成稳定的商业模式。
以上风险，我们时刻不敢忘记，但是非常高兴的是，我们看到招商银行比我们更专业，更有远见。公司的举措非常有力，非常正确。我们仍然对招行充满及信心，招商银行也许不可能不受经济波动的影响，但是大浪淘沙，每次洗牌，招商银行会更加强大。关于招商银行具体业务的分析，包括资产分配，金融科技，风险控制等等。我们在以前的鹤立鸡群文章有大量描述，这里就不多说了，欢迎到公众号知常容搜索。
总结一下，招行的业绩相当不错，但也面临很大挑战，我们基本判断公司将稳定增长，逐步成为百年企业。但我们不会放弃紧密跟踪，会密切留意最新进展，及时调整我们的估值
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