洽洽食品这家公司，南山曾经买入并短暂持有了一段时间，赚了十几个点就卖了。没想到卖出之后，股价下跌近 40% 后居然又涨到了最低点的 3 倍多。这让南山不得不感叹，自己错失了一只大牛股啊！
下面就是南山对洽洽食品的复盘。
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01、回顾洽洽食品的买入和卖出
南山买入洽洽食品是 2016 年 1 月份，具体哪一天不记得了，当时买入的理由极为简单：由于熔断制度推出，A股连续发生千股跌停的惨案，恰恰食品正好在我的股票观察池中，股价也跌了不少，于是我出手买了。持有两个多月后，南山赚了十几个点，而且觉得当时洽洽食品股价已经不算便宜了，市盈率已经 25 倍了，但是又没有足够的成长来支撑这个估值，于是在 2016 年 4 月 1 日清仓卖出。
回首来看，当时做出卖出决定应该不算错误，在卖出的短短几天内，洽洽食品的股价就下跌了一小波，虽然后来出来的 2016 年一季报净利润增长接近 40%，着实推动股价涨了一段时间。
但是南山也看过当时的季报，其净利润增长主要是由于原材料葵花子价格下降导致的，不具备持续性。
果然，2016 年二、三、四季度，洽洽食品净利润增长速度分别下降到 +20%、+2.8%、-2.8%，而其股价也从当年高点跌了近 40%。
就实而论，当时洽洽食品的确是隐患重重：
1、占其总营收接近 70% 的葵花瓜子市占率已经见到天花板。
瓜子每年消费量 100 多万吨，洽洽每年 18 万吨销售量，但瓜子市场散装的消费占 70% 多，从包装瓜子来看洽洽的份额占比 40%-50%；
2、公司多元化不算成功。
在葵花瓜子业务见顶后，洽洽开始寻求其他品类上的突破，如薯片、坚果、西瓜子、南瓜子、果冻等，但这些品类的增长有限，部分品类如果冻、调味酱还以亏损收局。直到 2016 全年，葵花瓜子业务的主营收入依然占比 72.17%，而毛利润占比则超过 80%，说明其他品类的盈利能力是非常低下的。
3、在坚果领域，新的对手快速崛起。
那几年，三只松鼠、好想你、良品铺子等借助于互联网渠道，实现了快速崛起，特别是三只松鼠在坚果品类上销量年年暴增，是洽洽食品坚果品类扩张不如人意的重要原因。这些品牌站稳脚跟后，也向洽洽的传统业务葵花瓜子发起了进攻。
看起来洽洽食品确实是岌岌可危了，那么，为什么这几年业绩却绝地大反击，并带动股价上涨超过 200% 呢？
02、洽洽产品迭代升级，带动净利润上行
洽洽这 2 年的净利润增速十分惊人，2018 年净利润 4.33 亿，同比增长高达 35.6%；2019 年快报显示净利润 6.02亿，同比增长达到 39.1%，快报公布当天，洽洽股价直接涨停。仔细分析洽洽食品的业绩可以发现，其营业收入在 2018 年 41.97 亿，同比增长 16.5%；2019年营业收入 48.37 亿，同比增长 15.25%。洽洽的净利润增幅是远高于其营业收入增速的，其净利润增长，除了量增外，更重要的一部分在于单价的提高。
回顾过往，洽洽做了什么，使得其毛利率和净利率都得到提升了呢？南山认为有以下几点：
1、产品迭代升级、更换包装、推出新口味产品等，先后推出山核桃、焦糖口味的蓝袋和葵珍、皇葵等高端产品，广受市场好评。
2、创始人陈先保在 2015 年 6 月回归公司后，逐步将果冻、调味酱等非核心业务剥离，并提拔一批新的管理层，整合渠道，公司在 2016 年、2017 年经历调整期的阵痛后，逐渐走出低谷。
3、品类扩张更加具有针对性，适时推出每日坚果，坚果品类的扩张取得阶段性成功。
总之，洽洽食品在过去几年随着消费升级+品类扩张的成功，实现了净利润快速增长，而资本市场也很给面子，不到三年的时间，股价上涨超过 200%！
必须强调的是，洽洽现在市盈率已经接近 40 倍了，不算便宜。南山也不是认为现在的洽洽食品值得买入了，而是因为错失这家公司让我觉得有些懊恼。在卖出洽洽食品时，我确实觉得洽洽看起来很难崛起了，而且股价后来也真的跌了接近 40%，印证了自己最初的判断。
但是，后来洽洽食品一直在我的自选股票池内，在其股价一跌再跌，展现了投资价值后，我却很少真正关注了。那么，从这个案例中，南山也学到了一些东西，在此也跟大家分享一下。
首先，我们永远不应该小看垄断的威力。
一家在自由竞争市场中博得垄断或者接近垄断地位的公司，决不能小看，垄断往往意味着品牌力和渠道力十分强大，而这种强大往往能持续很长时间。不能说既然其市场占有率已经那么高了，就没有成长空间了，实际上通过提升毛利率和净利率，一家处于（寡头）垄断地位的公司，依然还能活的很滋润，甚至取得高增长的业绩。
过去几年来，格力电器就依靠空调市场的垄断地位，提高空调售价，使得净利润率不断创下新高，推动业绩不断增长。而在 2019 年空调份额有所下降，美的空调份额上升时，格力利用双十一降价促销，很快就夺回了不少份额，并且顺带狠狠打击了小米、奥克斯等竞争对手。尽管格力总是伴随着空调天花板的质疑，其业绩增速却丝毫不慢，股价也在 5 年内上涨超过 300%。谁说份额到顶，业绩增长就不再有了的？
其次，好的管理者对一家企业太重要了！
2016 年初，洽洽食品的没落轨迹看起来很难改变了，可是在创始人陈先保回归公司，剥离亏损业务，聚焦产品迭代升级，顺应市场进行营销后，公司经过 2 年沉沦后，实现了 2018-2019 年间的高增长。没有陈先保的回归，洽洽食品很难有如今这么好的局面。
第三，对新生互联网势力不必过于看高。
事实上，互联网就是一个有力的工具，借助互联网而崛起的新生势力，一开始会取得爆发式的增长，背后的原因是这些新锐公司，很好的利用了互联网的流量红利和便捷性。
互联网虽然厉害，但回归本质，也颠覆不了那么多的传统行业。正确的说法不应该是互联网+，而是产业+互联网，说穿了互联网是一个有力的工具，一家公司的基础仍然是其产业链。而洽洽的瓜子和坚果产业链还是非常出色的，当洽洽熟悉互联网的玩法后，也充分享受到了互联网的好处，减少了流通成本、组织成本，并使营销更加精准。
也就是说，互联网这个有力的工具，更大的意义在于帮助传统行业面向未来，而不是颠覆传统行业，虽然三只松鼠是依靠互联网崛起的，但本质上其仍然是传统企业，当洽洽也装上互联网这个翅膀时，也能乘风而飞翔。
第四，南山今后会加大对“隐形冠军”的挖掘。
这几年白马股普遍股价飞涨，许多大行业的龙头公司股价已经不算便宜了，但是许多细分行业的龙头也就是“隐形冠军”们，也许还有很多未曾被发掘出来。这些机会，就是我们可以尝试去把握的了。
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