医药行业局部非理性现状和修复预期

医药行业局部非理性现状和修复预期
2020年09月20日 09:50 雪球

在准备下周线上路演的ppt的过程中,拉了细分指数和部分医药公司之后的一点直觉感受~

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有一种很强烈的感觉就是未来几年又会有一波很剧烈的切换。市场上常态处于一种局部非理性状态,这没问题,但比例和幅度过大就有问题了。

比如说现在就有一些票,拉到了一种难以想象的程度。其实与之相比,CRO都还好,个别疫苗很夸张。A股市值前十几的医药就有三四家疫苗主营公司。放眼其他国家的疫苗公司望过去,在国外听过哪家疫苗公司是进了医药公司排序前50或者拆分后能进前20的?在预见的未来,疫苗占医药全市场的稳态营收比重没有理由会超过4%-5%,背后是因为疫苗能治疗疾病的应用场景的严重局限性,占据如此高的市值是一件值得高度警惕的事情。同时又有一批票,又低估的非常夸张,这个局部性夸张的低估同样不具备合理性。

两边都不具备合理性。其中一边拉这么高不具备合理性;另一边压这么低不具备合理性。

举个以前的例子,几年前(15-16年)刚转向投资港股为主时,为了控制行业风险有考虑过对冲组合,当时一个优先的考虑是“多微创医疗VS空复旦张江”,因为两者的估值一个过高一个过低,非常不合理。这么多年过去,复旦张江仍然跌了30%-40%,而微创医疗涨了7-8倍。回头看,市场当时的非理性状态是很夸张的,倘若当时被市场顺拐,判断方向是“看好复旦张江VS看空微创医疗”,觉得复旦张江有中国AMGEN潜力、而微创医疗到处污点而无法相信前景,然后重仓复旦张江、而忽略微创医疗,那结果差别就会非常大。

问题是,市场在一定时间内趋势自我成型,它会自我实现。一批投资者是原来就是坚信那个,被风吹起来,最终风过去了,掉下来很正常。还有一些投资者,只是因为不坚定。最初的判断和不参与是对的,但是在市场趋势的自我形成过程中,不断的反思、自我反思、自我反思……也许最初的判断是对的,但当发现大家都往那边走的时候,而你往这边走的时候,也经受不住内心的焦虑,最终也转弯儿了。

资本市场上,总是铁打的营盘流水的兵。应该这种流水的兵背后很重要的一个原因就是,每一次风格切换,都有无数太过坚信原来的那套东西的人,会被洗掉队。那套东西已经明显的不合理到事后回头看是不可理解的程度,但是处在当时的人就觉得要这样,是合理现象。

再比如迪安诊断,过去了这么多年,核心的三方诊断业务都增长了多少了,现在还只有当时高位的一半,而且这涨幅里有相当部分是拜疫情带来的诊断景气所赐,可见5年前估值的预期有多夸张。迪安还好点,业务本质不错而且经营也不错是家优秀的公司,从底部涨上来能赶上一半了,还有些纯粹基于所谓预期的而在2015年前后暴涨的,很可能再也回不去了。但回到当时那个时候,很多人就坚信这种公司才代表未来。

对我们来说有几点是需要警醒的。

第一个是,时间拉长点来说,我们要时刻保持一种警惕性,“别被市场给顺拐了”。我们可以不断的利用市场来反思盲点,但是千万别被市场顺拐了,因为市场大部分的时间处于一种局部性的非理性状态。就是用霍华德马克思的《周期》里的钟摆小球来比喻,小球摆到中间合理的位置其是非常态(通常是时间很短,一划而过),两侧反而是常态(在两端停留的时间反而更长)。

而且还有个结构性。打个比方,现在市场上可能有40%的标的是合理的,还有40%的标的是还能接受可理解;但还有10%是贵的不可理解,还有10%是便宜的不可理解。市场处于这种不可理解的局部的严重非理性状态,要有一定的坚定的坚持,坚持挺重要的。回头一看,铁打的营盘流水的兵。最终,大家长期年化20%也就巴菲特那几个人做到了,这个事情背后就是说,好多人都被社会或者市场拐走了。不忘初心这件事情,之所以被人拿出来反复的说可能是因为大伙都做不到或很难做到,所以才拿出来天天说。“好好学习,天天向上”。为什么会被反复提?小孩爱玩是天性,学生时候能有几个人发自内心地想好好学习,天天向上?太难了,所以要拿出来喊一喊。不忘初心被反复提及是因为很容易忘初心。回头一看那些都是很简单的常识,就是很难坚持。

中尺度一点来说,我们相信,医药行业里面一定蕴含某些比较剧烈的切换,现在公认的白马龙头里面,很大一部分比例会严重跑输指数,同时在市场不关注的角落里,应该高确定的跑出一批新的不错的机会。除非我们的业务分析是错的,只要业务的判断没问题的话,这里的此消彼长应该会比较剧烈。比如说某些公司,未来2-3年可能增速预期很高但拉长8-10年内生年化其实可能只有5%-8%增长,现在估值100多倍PE。即使10年后市值不涨反腰斩,也不奇怪。这种票为什么会不回归呢?

反之,有些标的在未来2-3年,即使稍微回归下就有翻倍潜力。就算市场没有人提前预期,它自身的业务增长态势也是憋不住的。给足时间之后,这类标的为什么不能修复呢?

市场总是充满局部非理性,在摁下葫芦浮起瓢的过程中,会产生大量的修正性风险和机会。

作者:青侨阳光链接:https://xueqiu.com/3770558188/159601423来源:雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

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