在准备下周线上路演的ppt的过程中，拉了细分指数和部分医药公司之后的一点直觉感受~
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有一种很强烈的感觉就是未来几年又会有一波很剧烈的切换。市场上常态处于一种局部非理性状态，这没问题，但比例和幅度过大就有问题了。
比如说现在就有一些票，拉到了一种难以想象的程度。其实与之相比，CRO都还好，个别疫苗很夸张。A股市值前十几的医药就有三四家疫苗主营公司。放眼其他国家的疫苗公司望过去，在国外听过哪家疫苗公司是进了医药公司排序前50或者拆分后能进前20的？在预见的未来，疫苗占医药全市场的稳态营收比重没有理由会超过4%-5%，背后是因为疫苗能治疗疾病的应用场景的严重局限性，占据如此高的市值是一件值得高度警惕的事情。同时又有一批票，又低估的非常夸张，这个局部性夸张的低估同样不具备合理性。
两边都不具备合理性。其中一边拉这么高不具备合理性；另一边压这么低不具备合理性。
举个以前的例子，几年前（15-16年）刚转向投资港股为主时，为了控制行业风险有考虑过对冲组合，当时一个优先的考虑是“多微创医疗VS空复旦张江”，因为两者的估值一个过高一个过低，非常不合理。这么多年过去，复旦张江仍然跌了30%-40%，而微创医疗涨了7-8倍。回头看，市场当时的非理性状态是很夸张的，倘若当时被市场顺拐，判断方向是“看好复旦张江VS看空微创医疗”，觉得复旦张江有中国AMGEN潜力、而微创医疗到处污点而无法相信前景，然后重仓复旦张江、而忽略微创医疗，那结果差别就会非常大。
问题是，市场在一定时间内趋势自我成型，它会自我实现。一批投资者是原来就是坚信那个，被风吹起来，最终风过去了，掉下来很正常。还有一些投资者，只是因为不坚定。最初的判断和不参与是对的，但是在市场趋势的自我形成过程中，不断的反思、自我反思、自我反思……也许最初的判断是对的，但当发现大家都往那边走的时候，而你往这边走的时候，也经受不住内心的焦虑，最终也转弯儿了。
资本市场上，总是铁打的营盘流水的兵。应该这种流水的兵背后很重要的一个原因就是，每一次风格切换，都有无数太过坚信原来的那套东西的人，会被洗掉队。那套东西已经明显的不合理到事后回头看是不可理解的程度，但是处在当时的人就觉得要这样，是合理现象。
再比如迪安诊断，过去了这么多年，核心的三方诊断业务都增长了多少了，现在还只有当时高位的一半，而且这涨幅里有相当部分是拜疫情带来的诊断景气所赐，可见5年前估值的预期有多夸张。迪安还好点，业务本质不错而且经营也不错是家优秀的公司，从底部涨上来能赶上一半了，还有些纯粹基于所谓预期的而在2015年前后暴涨的，很可能再也回不去了。但回到当时那个时候，很多人就坚信这种公司才代表未来。
对我们来说有几点是需要警醒的。
第一个是，时间拉长点来说，我们要时刻保持一种警惕性，“别被市场给顺拐了”。我们可以不断的利用市场来反思盲点，但是千万别被市场顺拐了，因为市场大部分的时间处于一种局部性的非理性状态。就是用霍华德马克思的《周期》里的钟摆小球来比喻，小球摆到中间合理的位置其是非常态（通常是时间很短，一划而过），两侧反而是常态（在两端停留的时间反而更长）。
而且还有个结构性。打个比方，现在市场上可能有40%的标的是合理的，还有40%的标的是还能接受可理解；但还有10%是贵的不可理解，还有10%是便宜的不可理解。市场处于这种不可理解的局部的严重非理性状态，要有一定的坚定的坚持，坚持挺重要的。回头一看，铁打的营盘流水的兵。最终，大家长期年化20%也就巴菲特那几个人做到了，这个事情背后就是说，好多人都被社会或者市场拐走了。不忘初心这件事情，之所以被人拿出来反复的说可能是因为大伙都做不到或很难做到，所以才拿出来天天说。“好好学习，天天向上”。为什么会被反复提？小孩爱玩是天性，学生时候能有几个人发自内心地想好好学习，天天向上？太难了，所以要拿出来喊一喊。不忘初心被反复提及是因为很容易忘初心。回头一看那些都是很简单的常识，就是很难坚持。
中尺度一点来说，我们相信，医药行业里面一定蕴含某些比较剧烈的切换，现在公认的白马龙头里面，很大一部分比例会严重跑输指数，同时在市场不关注的角落里，应该高确定的跑出一批新的不错的机会。除非我们的业务分析是错的，只要业务的判断没问题的话，这里的此消彼长应该会比较剧烈。比如说某些公司，未来2-3年可能增速预期很高但拉长8-10年内生年化其实可能只有5%-8%增长，现在估值100多倍PE。即使10年后市值不涨反腰斩，也不奇怪。这种票为什么会不回归呢？
反之，有些标的在未来2-3年，即使稍微回归下就有翻倍潜力。就算市场没有人提前预期，它自身的业务增长态势也是憋不住的。给足时间之后，这类标的为什么不能修复呢？
市场总是充满局部非理性，在摁下葫芦浮起瓢的过程中，会产生大量的修正性风险和机会。
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