一篇文章读懂投资的本质

一篇文章读懂投资的本质
2020年11月21日 21:20 雪球

投资以来,我边学习边分享,写了几百万字内容,但是怎么把投资的要点传递给读者,让大家一读就懂,并没有太好的方法。今天忽发奇想,我用一个超市的案例来给大家讲一讲吧。

本文故事纯属杜撰,请勿对号入座。

清河大学新校区要准备启用了,大富翁手里有100万,就想去大学开个超市,毕竟客源稳定,没什么风险。刚好,大学校长是我一个表亲,就去走了一趟,校长说,可以啊,但是只开一家的话怕别人说闲话,那就开两家吧,算你一家,以后不让新开了,能赚多少就看你们两个的本事了。为了保障学生的利益,生活必需品要按规定的利润率零售。

我估算了一下超市生意情况,生源大概2万,稳定后,每家一年赚20万问题不大。

于是我开始付房租、装修、进货,投资了100万。

这里的100万就是我的投资,赚了20万就是利润。在做生意之前,我就估算到了这个收益,我觉得挺好的,20%的收益率比买理财产品、买房都强。这就是"买进"这家超市股权的时候,我对这笔生意做的判断。这种判断因人而异,每个人都不一样,这叫做投资的个性化和主观化。

在我超市正式经营之前,我估计能赚20万,但是年底有可能赚25万,也有可能赚15万,这就是企业的价值只能估计,而不是像债券、存款一样事先就知道了收益率。

在开超市和存银行两种理财方式之间,我认为超市的盈利远超存银行,从而决定开超市,这就是不同投资方式的收益率比较。

在资产负债表看,我的投资是100万,但是有了100万就能开这家超市吗?不能。最重要的"虚资产"——校长是我表亲,没有记录在账上。这就是财务报表不能反映企业全部经营的原因,企业的护城河是需要投资人去挖掘的,这个"虚资产"也是企业的最大的护城河。

两家超市在一起并排开,隔壁老板挺老实的,喜欢喝酒,我们都叫他老酒鬼。老酒鬼精神有些不对,容易情绪激动,经常对我说要买我的超市,或者让我买下他的超市,这样两家就没有竞争了。

一家每年盈利20万的超市能值多少钱呢?

现在银行的存款利率是4%,这意味着要拿到稳稳的20万,需要500万。那么我认为我的超市价值500万。

这就是估值,企业的价值由企业能够为股东带来的收益决定,和账面净资产无关。

老酒鬼第一天过来说,出300万买我的超市,我把他打发走了。

第二天又来了,出200万买我的超市,我把他打发走了。

第三天又来了,出150万买我的超市,并劝我,你看呀,你的投资就是100万,150万卖给我,你马上就能赚50万了。

我没有同意。这是企业的价值不仅仅是账面资产决定的,而是企业能创造的价值决定的。市场先生的报价不能改变企业的价值。

老酒鬼又说,你看,我连续三天给你的报价一天比一天少,你的超市在不断的贬值,你赶紧卖了吧,不然明天我会出更低的报价。

我没有同意。这是因为我的超市价值单纯由它创造的价值决定,和老酒鬼的报价无关。

但是老酒鬼啊,疯疯癫癫的,忽然跑过来说要800万买我的超市。

我计算了一下,800万大于500万,立马卖掉。把800万存银行,每年赚32万利息,爽爽哒。

老酒鬼听说后,非常后悔,找我想按原价卖给我。我不同意,他不断哀求,800万、700万、550万、400万!

好,我马上给他400万,买回来超市。我每年的收益就是超市的20万+400万存款的利息16万,共计36万。

36万大于32万。这买卖值得。

这就是市场先生的报价不能预测,但是可以利用。

过来几天,老酒鬼的毛病又犯了,又要来买我的超市,450万、300万、50万、480万……

一顿乱出价。

大家可以想得到,当他出价高于500万的时候我就会同意卖给他,当他出价低于500万的时候我就会买回来。

这就是市场的周期性,市场的报价是随机的,会围绕着价值出现极端的高估和极端的低估,而且都是会一定出现的。

坚守价值,耐心等候。有便宜就占,没便宜就等。只要有耐心,便宜一定会送上门来。

要占这个便宜的前提是,你必须知道自己拥有的资产价值,只有这样,才能比较。

我们的交易被校长知道了,禁止我们之间进行交易,说是要保持超市的良好经营,不能垄断。

于是,我们都开始好好经营。本来每家的客源大概都是一万人,我决定采取价格战,导致一年我的收益从20万跌到了10万,但是2万学生,现在有1.5万在我店里买东西。老酒鬼当年也赚了10万,因为他的客源减少了一般。

这叫做牺牲了短期利润,增加了市场份额。老酒鬼虽然利润表还一样,但是市场地位大大降低了。我的利润下降是短期的,也是好事。

我决定销售一种增值服务,做关东煮,这个不是学生必需品,学校不管价格,因为我的客流大,当年我赚了30万,这叫做多元化和流量变现。老酒鬼当年的利润还是10万。

老酒鬼也开始做关东煮,但是做的不好吃,于是他买的便宜点。我的很多客源就跑了,我不想和他价格战,就出门学了手艺,我的关东煮好吃,他卖一碗5元,我卖10元。

愿意多花钱买好吃的在我店里,想吃性价比的就在老酒鬼店里,这叫做企业定位。

同样的材质,同样的分量,我卖得贵,他卖得便宜,但是我的很多客源也不去他那里买。这种"好吃"为我带来了超额收益,这种手艺就是我的经济商誉,也是我的无形资产,技术是我学来的,可以记录在无形资产里面,有部分技术是我自己研究出来的,不能记录。

我的关东煮好吃,有了一批铁杆粉丝,我的对手学不来我的手艺,这叫做我的护城河。

这就是护城河和经济商誉的关系,经济商誉解释了企业获取超额收益的来源,护城河衡量这种超额收益的持续性。两者是并生的,没有持续性的经济商誉没有投资价值。

我的关东煮好吃,我涨价了,一碗从10元涨到了15元,这叫做提价权。

老酒鬼也跟着涨价,从5元一碗涨到了8元一碗,这叫做龙头涨价打开了竞品的提价空间。

我的关东煮出名了,大家都知道,这叫做知名度,大家都说好,这叫做美誉度。知名度和美誉度都有了,再加上提价权,就成了品牌。三度合一才叫做品牌,缺一个的品牌都没有投资价值。

三鹿奶粉人人皆知,但是都在骂,这叫做知名度。隔壁王婶的馒头店做的馒头好吃,人人称赞,这叫做美誉度。王婶一涨价,客人都不买了,这就是没有提价权。这三种都是没有价值的"伪品牌"。

我想赚更多的钱,于是雇人做关东煮,我的关东煮分两种,我自己做的,还是15一碗,我员工做的,始终比老酒鬼便宜1元,和他对着干。这叫做产品系列化。

老酒鬼做不过我,准备关门,把超市卖给我们两人中的第三人。

我的超市投资100万,每年利润50万,老酒鬼的超市投资100万,每年利润5万。

我的超市合理估值是50×25=1250万,老酒鬼的超市合理估值是5×25=125万。

我们的超市价值和账面价值无关。

我的超市市净率是12.5。老酒鬼的超市市净率是1.25。我们的估值都合理,我的超市没高估,老酒鬼的超市没低估。

那么应该用1250万买我的超市还是用125万买老酒鬼的超市呢?

取决于投资者对两个超市未来盈利变化的预期。

买我的超市理由是我的龙头地位稳固,增值点很多,流量大,客源粘性好,变相前途光明。

买老酒鬼超市的理由是低估,别忘了还有重置成本(他也有"虚资产"),拿125万买下超市经营权后,再花钱找来经营高手和我pk。如果能重新拿回一半市场,那就涅槃重生了。

前者叫做强者恒强,买龙头;后者叫做买困境反转。

那么现在问题的关键就是,那种理由更靠谱?

回答这个问题,你就得对两家超市的经营现状有充分的认识,不要有重大的遗漏,你就得判断两家超市未来的经营能力做出判断。

这种分析能力和判断能力,以及基于此对资产进行估值的能力,就是投资者唯一需要做的事情。

比如大富翁,我自学了财务报表的阅读、企业分析、行业分析、产品分析、商业模式分析等等。

这是投资者需要终身学习的功课,是任何人也替代不了你的,也是一个判断投资者是否成熟的试金石。

投资的本质,你看懂了吗?

作者:贫民窟的大富翁

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