分析一下三聚环保的盈利前景

分析一下三聚环保的盈利前景
2021年01月18日 13:50 雪球

周五时三聚环保的股价突然底部放量大涨,让人心头一震,不少小伙伴很高兴,到处问是不是有什么利好了。就目前所知,公司并没有发生什么大变化:没有更好的消息,但也没坏消息。

前文

三聚环保大涨背后

之前和大家多次提到,三聚环保由于之前的盲目扩张积累了大量的应收账款,而这些项目大多盈利不佳,应收款回收并不是很顺利。而三聚环保要实现转型就要找到一个可盈利的核心资产,这个方向就是绿色能源方向,示范项目是山东海右40万吨生物柴油项目。

山东海右生物柴油项目最早应该在2020年5月就开始了,但主体的施工应该是在2020年十月之后,快手上时不时发山东海右进展的刚子哥要回家了,现场的建安应该基本结束了,这个时间其实比2020年年底股东会上高管的说法晚了几天,不过还可以接受。也就是说,从主体开工到工程结束,大约3个月的工期,这与三聚环高的说法是吻合的。

接下来就是一个开车的过程。当然,公司在股东会上提到有些政府审批耽误了一些进程,不过当前这些工作都在正常进行中,算日子应该进行到最后阶段了,开车日期其实已经可以掰着指头数了

海右项目的开车意味着什么呢?

三聚环保在收购该项目时提到项目建成后的年盈利能力大概在5.8亿左右。当然这个利润看看即可,有可能比这个低,也可能比这个高,总之是不准。

在分析之前,先来看一下研报里经常提到的生物柴油的龙头卓越新能的情况。

山东海右项目的盈利能力估算

我们通过卓越新能2019年年报来看一下卓越新能的生产成本有多少。

下面是产量。

粗略算下来,原材料成本占了3250元一吨。其他费用折合260元一吨。

销售上,这24.6万吨一共卖了10.6亿元,吨售价4300元。

下面这张是山东海右生物柴油项目的技术经济指标表。

原材料是废动、植物油脂,我没找到当前的价格,不过参考卓越新能的招股说明书,来看看过去几年的价格是有意义的。可以看出,地沟油的价格过去几年在3500元一线上。

这个数据和2019年财报中大约3250元也是基本吻合的。50万吨地沟油按3500元一吨,总成本为17.5亿元。

下面是液化石油气的出厂价,均值大约在4000元,我们取2019年之前的4500元来计算,得5.85万吨液化石油气的成本为2.6亿元。

下面是工业用电价格,当前能源价格便宜,实际用电价格应该只低不高,我们以0.6元来计算,5800万度工业电共计0.35亿元。

除盐水价格,就我所知成本大概就在四五块,我们按10元计算,新鲜水按3元一吨计算,共计0.07亿元。

蒸汽外送更多,自用一些,按100元一吨折算,计0.1亿元。

96人定员,按10万元一人计算,为0.1亿元。

项目投资14亿元,这部分需要计提折旧。折旧标准,我们参考一下卓越新能的折旧比例,虽然设备有很大不同。

大体上,卓越新能是按20年折旧计提的,山东海右的投资14亿元,为了凑整,我们按14年折旧,每年计提1亿元。

其他费用,计为0.1亿元。

另外还有设备维护费用等等,计为每年0.3亿元。

营收上主要是生物柴油的销售收入,按三聚环保的披露,当前销售的生物柴油价格虽有波动,但基本维持在1500美元一吨上方,折合人民币约9700元一吨,为保守起见,我们按9000元一吨计算,40万吨为36亿元收入。

将上述的成本加总,费用共计为22.1亿元。

那么税前利润大约就是14亿元。生物柴油生产的税负其实很轻,其实可以忽略。

上面的计算是比较粗略的计算,其主要的变量在于两个:一个是生物质柴油的售价,一个是原料油的成本。

按三聚环保当前的规划,后续将会对生物质柴油进行异构化处理,这样可以进一步提升产品售价。假如按每吨提升1000元计算,那么海右项目的潜在盈利能力在18亿元左右,向5圆整一下,取15亿吧。

所以山东海右的开车,其实具备重要的意义。

一方面,这是一个盈利性非常强的核心资产。

一方面,这是一个盈利性非常强的技术示范,这个技术是可复制的。

远的不说,海右二期建起来,总的生产能力就达到150万吨了,我们不考虑进一步深加工为生物航空煤油,仅考虑异构化低凝柴油,这个基地的盈利能力也不会低于50亿元。

生物质燃油领域未来的看点

最近我看到雪球上有人在转芬兰NESTE与壳牌和其他的石油公司合作生产生物航空煤油的消息,目标是在2023年达到150万吨的产量。生物航空煤油卖的还是碳减排的概念,其成本其实是大大高于化石航煤的,不过如果实现了强制添加,那么其售价就主要取决于供需。当前生物航空煤油由于生产成本高企,供应有限,价格高昂,达到2万人民币以上。

三聚环保未来进一步切入生物航煤领域,其实已经做好了技术储备,这也是必然。

我看几个研报针对卓越新能生产的生物柴油市场分析时,不约而同谈的都是欧洲市场,说欧洲市场的缺口很大。但如果你们稍加注意,就会发现三聚环保的目光其实主要关注点还是国内市场。这表现在几个方面:

第一是在海右二期要生产生物质汽油,这明显是面向国内市场的。

第二是要与国内的能源巨头合作,也是面向国内市场的。

这是为什么呢?三聚环保难道不想出口欧洲赚大钱吗?

都是规模惹的祸。卓越新能的产量24万吨,在可见的未来,其产量也很难达到50万吨。而三聚环保在山东海右开车之后,其产能已经达到50万吨,仅仅把海右二期建起来,其产量就将达到150万吨。而三聚还布局了广西北海基地,至于其他的布局我们还不得而知。

三聚环保已经不止一次表达了对过分依赖国际市场的潜在担忧。但事实上,这个担忧主要还是源于自身的产量目标太大。欧洲当前的生物柴油的进口缺口大约就是300万吨的水平,三聚环保如果有500万吨的产量,如果你不依赖国内市场,一旦面临欧洲的制裁,你怎么办?

大,有大的难处。

500万吨产量能否实现呢?从国内的消纳能力来说,500万吨大约占了汽油消费量的2%,这应该不是问题。主要担心的还是原材料供应的问题。

目前国内地沟油一年大约收集400万吨,加国内外的酸化油等废旧油脂,大约有1000万吨可供利用。当然,这其中不可能都供应给三聚环保,但三聚环保是竞争力最强的那个。

对于绝大多数的投资者来说,基本不会等到原材料短缺的那一天,甚至都不会等到海右二期的开车就跑掉了。所以未来如何,其实没几个人真正关心。

三聚环保当前至少储备了两项技术来支持原材料的拓展:生物质的液化和气化,但这些技术还没到十万火急的时候,至少近期来说,地沟油和废旧油脂的供应还是很充分的。

除了增加产能,另一个增加收入的手段就是不断提升产品的附加值,生产高端产品,越高端的竞争对手越少,利润就越高。

比如将生物柴油进行异构化以降低凝点,可以提升产品价格。

比如生产生物质航空煤油。

比如生产高端绿色化学品。

这些东西NESTE都在做,在工业化上比三聚环保略有提前,但技术上并不占据优势。而这些东西三聚环保同样也在技术储备,也在筹划中,最终也会实施。

你觉得中国会放弃生物质能源这个巨大的产业吗?如果不会,其中的龙头就是三聚环保,不仅占据市场规模,而且牢牢掌握核心技术

作者:猪先生666链接:https://xueqiu.com/3571250408/169055812来源:雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

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