“伟大”公司的基因:是什么决定长期投资价值?

“伟大”公司的基因:是什么决定长期投资价值?
2021年01月21日 19:40 雪球

这是一篇随笔和思考,逻辑上或没那么严谨,想到哪里就写到哪里,并不作为股票推荐的依据

当下市场,趋势投资者成为主导,动辄“赛道”和“空间”,根本不谈估值和盈利能力。

抽空翻了翻几家“伟大”公司的财报:

苹果:全球最大上市公司,市值14.5万亿RMB;

微软:全球第二大上市公司,市值10.9万亿人民币;

【均按6.464人民币兑美元折算】

腾讯:中国最大、全球第六大市值上市公司,市值5.45万亿人民币;

茅台:A股最大、全球第15大市值上市公司,市值2.56万亿;

【上述为2021年1月20数据】

上述伟大公司过去三年累计涨幅:微软172%、苹果223%、腾讯69%、茅台205%。虽然都“伟大”,但表现迥异,高低涨幅差超过160%。市场给四者的估值也不尽相同:微软13.6XPB、苹果34.5XPB、腾讯8.2XPB、茅台17.3XPB。

正如我在《价投进化之道:确定性与接飞刀》中分析的,决定估值水平的是盈利能力和分红水平,相同盈利能力、分红越高估值越低,四家“伟大”公司的盈利能力(ROE):苹果>微软>茅台>腾讯,但估值排序为苹果>茅台>微软>腾讯,茅台的盈利能力不如微软,但估值前者比后者高,究其原因,一方面是中美市场差异、二是A股优质资产稀缺,另外也有朋友认为,茅台1247亿的未分配利润完全可以分红或回购【注:茅台货币资金仅有270亿、及1000亿的拆出资金,但分红降低估值,对市值理论上没有正贡献,但回购注销对市值是有正贡献的,因为回购注销提升ROE水平、对估值影响是非线性的;分析苹果,如果不回购的ROE为39%、理论PB为21X,回购后ROE为74%、市场给接近35XPB

四家“伟大”公司的历史盈利能力同样出色,所有才能有持久的表现。盈利能力决定估值水平,这条道理放置于中美不同文化、市场、不同投资者结构,都是有效的。

因为熟悉猪股,所有还是分析一下。过去三年,牧原、天邦、正邦的平均盈利能力31%、22.7%、22.8%【天邦以17年代替异常的18年】,其中包含了18年的周期底部,以及20年的超高盈利能力,市场也给与相应的涨幅:牧原392%、正邦206%、天邦165%,表现并不比上述四家伟大公司差,只不过在市值上有着巨大的鸿沟而已。

很多人已经不关心猪股了,认为处于下行周期,接下来利润增长、盈利能力都会恶化,甚至会产生亏损,所以,大部分人可能需要等待行业或龙头亏损的时候,才会重新关注,这是一种“周期”的惯性思维,无视当前仍处于高猪价及快速扩张期

如果相信天邦的股权激励能达成,保守推断,21年天邦的ROE高达30%-33%、22年仍高达27%-29%,20-22年年摊薄ROE高达32%-34%,这个盈利能力与四家伟大企业的盈利能力并没有本质差别,就行业龙头而言,牧原的ROE或许还略高。【当然,天邦股权激励出来后,市场的表现是并不相信在今明两年其仍具备良好的盈利能力、甚至更甚者认为,行业终究要走向亏损,因此,只能给“友情”价的极低估值】

【估计很多读者会“不舒服”:养猪企业与“伟大”的边都沾不上,并不具备“伟大”的基因,上述四家伟大公司之所以伟大,一是护城河、二是改变人们的生活方式但也要认识到,养殖企业提供给十几亿中国人动物蛋白,这件事的本身就是“伟大”的

未来两年时间并不短,期间的故事或市场思维大概率不是这么“线性”,或许在不久的将来,市场会发现养殖企业的“伟大”基因。

做好人、买好股,市场终将有效,长期盈利能力决定长期投资价值,尤其是优质标的稀缺的A股市场。

对于A股市场的其它“伟大”公司:30X以上PB的公司及对应的盈利能力,市场或更多以“成长”、“赛道”或产业空间来给予高估值,不评论是非对错。

以下图是当前市场的风格【与本文探讨的内容无关】,大盘股小盘股的相对估值已处于历史极致,我并不知道会不会有所变化、或什么时候发生变化,目前是机构资金说了算。

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作者:秦三河链接:https://xueqiu.com/8785632246/169468020来源:雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

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