1、家具行业的景气逻辑
1.1 竣工持续回暖
作为房地产开发的后周期，家具行业的景气程度与房地产的开工数据与竣工数据息息相关，尤其是竣工数据，决定了当下的主力市场空间有多大。
房地产开发建设需要一定的周期，所以历史上看新开工数对竣工数有一个明确的传导效应，但从2016年-2017年新开工数据却和2018年-2019年的竣工数据发生了背离，原因可能是部分房企受到“资本寒冬”的影响拉长了销售到竣工的时间，未来随着工程陆续完成，预计会带来一段时间的竣工回暖。
在今年疫情影响交付环节的情况下，最新的数据，12月全国住宅竣工面积同比增加2.28%至23255万平方米；1-12月全国住宅竣工面积累计65910万平方米，同比下降3.1%，降幅较1-11月收窄了2.7个pct。12月竣工延续了10月和11月的回暖态势。
预计2021年将继续上行，家居行业作为地产后周期行业，受地产竣工数据的影响，竣工回暖有望带动行业景气度继续回升。
1.2 出口复苏
12月家具出口金额达到491.3亿元，创下单月数据历史新高，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%。
2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，Q3以来呈现家具出口热潮，9-11月家具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。
以美国为首的主要经济体疯狂印钱，今年一年的印钱量是全货币量的40%，导致社会通胀压力极大，美国房地产作为极为成熟的行业，也迎来了景气，因为人们要将手中的钱换成可以抵抗通胀的资产，也催生了我国家具的强劲出口。
我国疫情防控措施有力，经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化，更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，判断此轮出口景气度将至少持续到2021年中期。
1.3 精装房
精装房渗透率快速提升带动定制家居企业工程业务量快速增长，当前阶段推动的主要动力是精装修政策和房企的利润诉求。
中央明确30%渗透率目标，推动各地快速出台相关政策提前达到目标。13年国务院办公厅《绿色建筑行动方案》提出要推动建筑工业化，积极推行住宅全装修，鼓励新建住宅一次装修到位或菜单式装修。17年住建部《建筑业发展十三五规划》先后提出使新开工全装修成品住宅面积占新建建筑面积的比例达到30%。
毛坯房区域限价背景下，通过精装房增厚利润是房企开发精装房的一大推动力。目前精装房标准尚不明确，房地产商自行选择家居、家电、建材品牌合作，有很大压低价格的空间，所以相比对外宣布的装标有较大的利润空间，房企也有动力不断提升装标来增厚利润。所以近两年精装修项目迅速增加，开发商队伍也在不断壮大，装标也越来越高。
2015年开始，我国精装房开盘量迅速增加，4年CAGR为33.18%，2019年精装房开盘套数达326万套，同比增长26.36%，同时精装修渗透率达到32.80%，近年来精装房渗透率以7%-8%的速度提升，但相比于海外发达国家80%以上的全装修率仍有较大提升空间。
长期：多因素推动精装修趋势不断提升，对标国外精装修渗透率还有很大成长空间。国外交付的房子预计80-90%是精装修，随着经济的高速发展、产业的协同、供应链的整合能力全面加强，毛坯房被取代会是未来的显著趋势。
头部企业在品牌建设、产销布局、工程业务拓展上具有相对优势，而小品牌受资金、资源等因素，长期将被迫退出竞争，行业“强者恒强”，格局优化。
不过，去年是房地产整体动荡的一年，其实上半年地产因为高负债不受待见的时候，精装修逻辑的演绎并没有受到很大的打击，反倒是因为零售业务服务环节众多，加强了B端业务的发展；但是8月份的地产三道红线融资新规，已经让市场对于房地产短期内的精装修意愿打了问号，因为毛坯房会加快周转，在短暂回调后，精装修还是得以继续演绎，但是在10月底恒大“内部文件流出”事件再一次让房地产的资金问题出现在我们视线当中，虽然最终以债转股的形式解决了问题，但是诸如恒大这样的全国房企都出现如此严重的经营问题，作为房地产后周期的家具行业，与这些公司开展业务现金流也一定会有不同程度的恶化，因此相关产业链，尤其是B端生意开展占比较大的公司股价遭到暴击。
事实证明，2020年精装修确实遭遇到了一定短期发展的困难，2020 年前三季度全国14 个重点城市住宅类项目开盘次数同比下降11.25%，这当然还有疫情的原因，2020年整体评估精装修渗透率与19年差不多。
不过这些年行业的资金状态也一定会是真实存在的，房地产没办法从外部要红利，只能从内部要红利，因此搞一些供应链融资是很正常的了，这也正是市场对此类股票大幅跌幅的主要看法。但是这个板块一些公司已陆续预告了2020年的业绩情况：
江山欧派：2020年业绩预增，预计归属于上市公司股东的净利润为4.44亿元-4.70亿元，同比增长70%-80%。表现十分突出。
我乐家居：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元至2.31亿元，比上年同期增加6160.29万元至7700.37万元，同比增长40.00%至50.00%。
似乎想象中企业没有过得那么惨，资本市场于是开始修正对这个板块的预期。资本市场的思维是直线的，但是企业的发展的路径是曲折的，长期逻辑是没变的，明年的竣工回暖也是可预见的，行业的资金问题也是没有办法回避的，未来房地产可能率先会在墙地砖（品牌感不强）方面下手。但是未来工程渠道依旧是各大家具行业的必争之地，因为是提升市场份额最快的办法。
前期整个行业估值回调幅度比较大，结合年报各家的业绩来看，行业内优秀的公司可能有估值修复的行情，未来需要持续关注业务增长与现金流情况；同时未来一段时间，零售整体业务应当现金流要强于工程需要端，关注在零售端具备优势、持续发力的企业。
1.4 存量房与旧改熨平周期
我国房地产已告别新房主导时期，重心向存量交易转移。2018年，我国套户比达1.13，处于国际中等水平，表明住房短缺问题已得到缓解，住宅存量较为充裕。从交易量看，一线城市二手房交易占比有所提高，北京、深圳二手房交易量占比超60%，广州二手房交易仍有提升空间，整体步入存量房时代。
此外，老旧小区升级改造也被纳为重点计划，今年4月发布《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》强调推进城市更新、老旧小区改造等；政治局会议也明确了特别国债的投向，其中就包括对老旧小区的改造。我们预计，老旧小区升级改造、二手房交易带来的住房翻修需求成为家居行业未来的新增长点，并在一定程度上平抑房地产周期性波动影响，弱化家居行业地产后周期属性。
2、家具板块内部变化
软体家居逻辑最清晰的，竞争格局也相对较好，并且今年因为服务环节较少，因此在疫情后增速更快一些，包括敏华股份和顾家家居。软体当中梦百合也值得关注，公司内销有竣工回暖的背景，同时公司80%业务是外销，其中又有50%是出口美国，我们知道美国今年大放水，大家都把钱换成可以抵御通胀的资产了，美国房产自6月以来增速靓丽，从而带动中国的床垫出口。
定制家具空间足够大，既有B端又有C端，但是服务链条相对较长，目前欧派家居最为卓越，三季度衣柜超过索菲亚后，橱柜衣柜已经都来到市占第一，报表质量在整个A股当中表现亮眼，不过定制家具行业目前竞争还是比较激烈，索菲亚前瞻性较弱，一直处于跟随战略，没有欧派身先士卒的勇气，同时头部的经销商问题比较重，推广新渠道难度要大一些，所以近些年估值总是和欧派差一截。志邦家居之前B端拓展的很好，所以精装修下跌的时候也没少跌，不过自从大家发现没有那么差的时候，市场已经进行了一定的估值修复。定制家居的商业模式较好，先款后货，而且优秀的公司ROE长期在20%以上，还是值得长期关注的。
作者：房杨凯-众研会链接：https://xueqiu.com/8291461932/169965941来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
