一、2019年参考数据：
丁腈手套，毛利0.05元（单价0.15元，成本0.1元）
PVC手套，盈亏平衡。
需要额外说明一件事，很多人简单的用2019年190亿产能来推算毛利，大错特错！
准确的描述：2019年，英科190亿产能中的50亿丁腈手套，贡献了几乎全部的净利润。
这点很重要，因为英科大力扩张的方向就是丁腈手套，未来产能结构将发生巨大改变。
数据来源：英科转债发行公告。
可转债跟踪评级里找到的几个数据
二、产能
点评：
1、PVC扩张很慢，丁腈迅猛增长。
其实公司比我们都清楚，未来低门槛的PVC依旧很难赚钱，而高门槛的丁腈则轻松很多。
2、不考虑今年新发的两则1000亿扩产公告，丁腈产能是2000亿。
考虑的话。。。其实我手上也没有数据，但1000亿丁腈产能又不小，不能不去考虑。英科的扩张速度是18±3个月左右，所以我拍屁股假设有一半的产能(500亿产能)在2023年底达产。
产能数据来源：
2021年1月7日，月亮老师在雪球的留言(没有链接，自己找吧)
2021年1季度的两则扩产公告：
2月5日460亿手套
3月1日 520亿手套扩张计划
三、2024年净利润估算
结论：2024年净利润：70亿元（制造业65亿利润+5亿销售利润）
================
为什么要算2024年的利润？因为英科的一部分产能在2023年陆续投产，2024年才开始从年初生产到年尾。
英科产能的确定性很高，不确定的是外部环境会怎样变化。
2023年，英科的成本下降到0.09元(降低0.01元成本)，产能约2500亿。
成本数据来源：开源证券杜佐远2020年11月研报，第18页，第一段话
在不同价格下，英科的年利润预测：
我认为英科的净利润大概率处在55~65亿，对应丁腈手套单价0.135元~0.14元。
=========
本文并没有讨论自有品牌的销售利润，假设20%的产品直销终端(500亿产能)，销售利润高出0.01~0.02元，那么英科会多出5~10亿利润。
========
潜在的扩张计划：
取得竞争优势的行业龙头，往往具有持续扩张的倾向。
到目前为止，英科的潜在丁腈总产能为3000亿，在这个基础上，每扩张500亿产能，将使3年后的总产能提升17%(2年投产，完整的生产销售还需要1年)，考虑到时间价值，对目前市值的提振程度约为10%
=======
大手笔扩张对应未来的高额折旧，不过这东西比较简单，我认为市场这么聪明，应该会直接还原成净利润，所以没考虑折旧。
四、市值与收益预期
结论：600亿市值投资英科，未来4年的年化收益约为22%
========================
2024年市盈率：20pe
2024年净利润：70亿元（制造业65亿利润+5亿销售利润）
市值：1400亿
H股增发+可转债转股，一共会稀释15%的股东权益，以今天的收盘价600亿市值计算，投资英科，股价上涨带来的年化收益为：20%
再加上3年一共50亿股息
总收益为22%
====================
补充说明：
市盈率这东西很难说，加息、通胀、预期变化。。。很多东西都会影响市盈率。
制造业的市盈率一般为10~15pe，
英科没负债，所在的行业有一定的成长性，这两个优点比较明显，我认为市场大概率会给到20pe。
当然，于我个人而言，如果我像巴菲特一样有花不完的钱。
对于现阶段的英科，行业赛道坡长雪厚，企业竞争优势显著，我会愿意出30pe的定价来私有化英科。换句话说，我认为英科稳态下，合理的估值是30~35pe。
对于30pe这个估值，我们可以自己偷偷拿计算器按，相当于年化40%的收益率。至于市场会不会出这个价，那又是另外一回事了。
当你的出价与市场价差距很大，说明你和市场之间，必定有一个疯了。
五、为什么1000亿市值(股价300元)没卖？
事后想想，当时自己估算英科的内在价值1500~2000亿，还有50~100%的空间。
此外，处于竞争优势，市场占有率没到顶的企业，会不断的进行超预期的扩张。总之，当时觉得英科1000亿市值依旧非常低估，没有必要操作，就没动了。因为曾经400亿、800亿，当时都是这样一路持有过来，也没什么问题。
但是呢，这里面有2个大疏忽；
1、忽视了时间价值。
即使当时的自己非常乐观，但认为英科1500亿~2000亿市值，也是2024年的合理估值了，再考虑增发+可转债，平均下来的年化收益预期约10~15%，
但你如果不考虑时间价值，都是1500亿估值，感觉下个月就要涨50%，自然总会觉得极度低估。
随着股价不断上涨，未来的收益预期不断降低，在那个时间点，英科对我来说，已经不是超一流的投资机会了，理性的做法，当时可以考虑稍微分散一点的去投资。
2、忽视了企业的成长周期
英科潜在产能的市占率，如今来到了30%附近，在这个基础上，只能快速扩张，无法爆发式扩张。
同样是新增500亿扩张计划，
从50亿扩张到550亿，产能翻11倍
从500扩张到1000亿，产能翻1倍
从2500亿扩张到3000亿，产能增加0.2倍
对市值的影响完全不一样。我们依旧可以期待英科不断的扩张，但也没必要太兴奋了。
=======
但是世上没有后悔药，
上涨一股不卖，赚的盆满钵满，天天吹牛逼，
现在下跌亏的跟傻逼一样自然也没钱加仓，
盈亏同源大概说的就是这个。
作者：淡w痕链接：https://xueqiu.com/7995619023/176105756来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
