十问康泰生物:一家蕴含爆点的公司!

十问康泰生物:一家蕴含爆点的公司!
2021年04月21日 23:00 雪球

最近,无忧树的冯大师梳理了投资一家公司最重要的10个问题,背后的第一性原理是复利效应。

刚好今年康泰是走势最差劲的疫苗股,股价跌跌不休,怨声载道。

叶秋之前也写过很多疫苗相关的文章,索性借着「十问」之光,对疫苗和当下的康泰做个阶段性总结和展望。

一、生意端

1、公司提供什么产品与服务,满足什么样的需求。公司所提供的产品/服务是否有广泛的价值?是否符合社会和产业发展趋势?

康泰的生意是研发生产销售疫苗,而疫苗最大的作用是摆脱传染疾病的大规模杀伤力,这是人类历史上最大的天敌。

有生物聚居的地方,就容易滋生病菌,因此疫苗的需求是无止境。

自1792年第一支天花疫苗以来,疫苗已经拯救了数以亿计的人口,疫苗的重要性不言而喻。

2、ROE角度:公司生意属于哪类型的生意?过去5年的财务特征描述怎样的生意特征:强弱周期,轻重资产,高低资本支出,ROE,毛利,净利属于高中低?资产端是否存在重大隐患?

疫苗属于医药行业,典型的弱周期生意,受宏观经济影响较小,但是受管线研发周期影响较大,管线如果进入集中兑现期,业绩将迎来指数级别增长。

粗略看一下康泰的几大核心财务指标,看上去公司似乎是重资产、高资本支出的重生意,但是利润指标却好的爆炸,90%的毛利率、30%的净利率和25%的ROE。

实际上这和公司的经营节奏和疫苗的生意特征有关。

公司多款疫苗处于生产批件申请和临床三期阶段,必须得提前建厂试生产,等待批件下来,批签发通过才能正式销售,这就是前置效应。

眼下康泰的高资本支出是为了疫苗工厂的建设,这是公司的研发管线进度所决定的。

换言之,公司处于研发管线释放周期、产能释放周期,生命周期属于典型的成长期。

一旦疫苗获批,公司的业绩和ROE将迎来质的提升,这也是投资康泰的底气所在。

二、市场需求端

3、行业的需求态势如何?需求的波动性?行业增速如何?行业的市场需求空间是什么量级?空间变量主要来自于哪里?对比国内外企业市场集中度提升是否存在一定障碍,提升快慢?

疫苗的需求是很稳定的,并且伴随着重大疫情的频发,还有爆发点。

2020年中国疫苗规模500亿,预计2030年达到1161亿元,平均增速11%左右。

未来疫苗行业的空间主要来自新型疫苗和多联多价疫苗的获批,手握重磅疫苗的公司增速将远超11%。

对比国外四家疫苗垄断全球90%的市场,目前国内行业集中度还比较低;同时对比国内外10大疫苗的结构,国内的二类苗和重磅疫苗发展空间还很大。

三、市场供给端

4、行业门槛与业务的复制潜力如何?

疫苗行业的门槛极高,主要有两个壁垒:监管壁垒和行业壁垒。

监管壁垒决定了国内没有新增疫苗企业,不到十家有实力的企业竞争几千亿规模的市场;

疫苗行业的长周期、高研发投入,平均十年和十亿级别的时间和成本,这意味着研发管线布局超前的公司将长期保持领先优势。

疫苗属于典型的高门槛,处于高速扩张期的行业。

5、体护城河的描述与态势如何?竞争结构分析:公司的同业比较优势体现在哪里?

ROE分解是否看到其同业比较优势?上下游议价权?是否存在一定的颠覆性?

康泰的同行优势在于全面的研发管线,基本上卡位多款重磅疫苗,并且多款百亿级别疫苗即将进入收获期。

6、公司管理:企业战略是差异化还是成本领先?公司治理是否有亮点或存在较大问题?公司的资本支出是否很好地匹配未来的战略?

公司所处行业的发展阶段? 企业的发展模式是如何?(内生,外延,双轮)这种发展模式现阶段有何必要性?过去增长动力与未来的主要增长点来自哪里?

康泰作为疫苗行业,战略自然是差异化和重磅疫苗的研发。

目前公司治理的问题是夫妻离婚,妻子在减持,比较伤市场情绪;好的地方是公司股权激励较好,核心人员基本都有股权。

目前公司的资本支出主要用于疫苗厂房的建设和研发,较好匹配公司未来的战略。

行业处于成长期,公司自身研发管线即将兑现,也处于高速成长期。

研究公司的业务和业绩,公司增长动力,主要靠多联多价和新型疫苗的获批。

过去是23价肺炎疫苗和四联苗,未来是13价肺炎、狂犬疫苗、新冠疫苗。

7、公司是否是产业链上的核心利益分配者的角色?商业模式是否呈现多赢局面?公司所在行业是否存在或出现赢家通吃的现象?公司是否是这个“赢家”?

从90%的毛利和30%的净利,康泰无疑是疫苗产业链上的核心利益分配者;疫苗种类较多,每个疫苗都有2-3价厂商竞争,并没有绝对意义上的赢家。

四、估值端

8、结合上面要素,中期看未来3至5年,公司收入和利润大概率会达到多大规模?长期看公司收入与利润规模是什么量级?大致的估值如何考虑。

中期看未来3-5年,随着13价肺炎疫苗和狂犬疫苗的获批,公司的收入有望达到100亿级别,净利润有望达到30亿以上。

如果有新冠疫苗加持,短期公司收入规模可突破200亿,净利润有望达到50亿以上。

目前公司市值880亿,对于未来30-50亿级别的成长前景,公司目前的市值已经具备足够的安全边际。

五、配置端

9、复利公式的变量X,企业未来经营中有哪些需要重点注意的经营变量?

疫苗最大的风险是安全性问题和监管问题,但18年长生生物后,监管重重加严,这方面的风险反而不用担心太多;次要的风险是研发进度不及预期,导致短期看起来的高估值。

对于一家公司来说,风险因子主要有四个:估值、生意模式、需求端、供给端。

生意模式来看看,疫苗的风险是安全性问题,需求端问题不大。

康泰在供给端的问题是研发进度不如人意,13价肺炎和狂犬从2020年预期上市到现在,新冠疫苗进度也比较落后。

研发进度上的不及预期,业绩释放周期延迟,进一步导致公司看上去夸张的高估值。

总的来说,康泰的主要风险是疫苗管线的推进不及市场预期,但话又说回来,公司的研发管线并未陷入停滞。

目前13价疫苗已经进入现场审批的最后阶段,预计今年上市销售。

冻干狂犬疫苗也即将进入现场审批阶段,预计今年年底前上市销售。

新冠疫苗临床三期,目前处于临床前现场检查,预计今年年底上市。

2018乙肝生产基地搬迁,预计今年生产、批签发和销售全面恢复。

公司有几款疫苗包装升级,价格略有上升,今年业绩将全面复苏。

这5大分析下来,康泰今年蕴含多个爆点,并且跟踪和验证的时间节点是在逼近的。

简单来讲,在2-6个月内这些爆点将逐一得到验证和反馈,如果有多个爆点同时点燃,公司的股价颓势将彻底反转。

10、从概率与赔率角度思考该公司属于下列表格哪类?

关于康泰的分析,叶秋已经写过一系列分析文章,康泰短、中、长期的基本面背后都是有超前的研发管线支持的。

已有疫苗管线逐渐恢复和涨价,未来管线逐步进入兑现期,这是很确定的事实。

不确定的是兑现的时间刻度,这个直接影响了市场的预期和观点,但是那真的重要吗?

今年获批和明年获批,影响的是阶段性的利润,只要能获批,那确定性的利润是跑不掉的。

而这份确定性的研发管线,将把公司的利润级别拔高到30-50亿级别,相对于现在800多亿市值,其赔率已经值得下重注!

文章首发于公众号:叶秋的投资哲学!

特别提示:以上内容仅为个人投资思考和记录,不构成投资建议。

码字不易,还请铁粉给叶秋来个点赞、在看、分享吧!

作者:叶秋的投资哲学链接:https://xueqiu.com/2297258720/177707353来源:雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

财经自媒体联盟

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部