企业价值等于股东权益价值加上债权人价值，因此一个企业的价值是需要考虑负债的，杠杆经营可能是价值创造也有可能是价值毁灭。巴菲特用ROE衡量一个生意是不是好生意，其实是有缺陷的，当然不要以为巴菲特只是看ROE财务指标。ROE指标只是结果，而背后的生意模式、行业竞争格局、护城河才是根本。
仅仅用ROE指标筛选企业，而不去弄清楚ROE背后的原因才是有缺陷的。ROE=净利润/净资产，如果一个企业的非经常性损益很大，那么用ROE可能就会失真。第二，ROE没有考虑风险。例如你开一家饭店投资100万，无对外借款，今年赚50万，总资产100万元，净资产100万元，ROE等于50%；第二种经营模式，饭店投资100万元，对外借款60万元，自由资金40万元，总资产100万元，净资产40万元，今年盈利20万元，ROE等于50%。同样都是50%的净资产收益率，显然第二种经营模式60%的资产负债率风险更大。再举一个很简单的例子，同花顺软件上更新你的净资产收益率时，融资盈利的时候是价值创造，融资亏损的时候是价值毁灭。
因此，麦肯锡就给出了一个价值投资最核心的指标ROIC（Return on Invested Capital）中文名叫投入资本回报率。ROIC是用来衡量股东和债权人投入资本回报率。
ROIC=NOPLAT(息前税后经营利润)÷IC(投入资本)NOPLAT=EBIT×(1-T)＝(营业利润＋财务费用-非经常性投资损益) x(1-所得税率)IC=净资产+（有息负债-超额现金）
根据计算公式我们可以看出ROIC摒除了非经常性损益对盈利能力的影响，以及分母考虑了债权人投资资本，因此ROIC应小于等于ROE。上面的两种饭店的经营模式，第一个ROIC等于ROE为50%，第二种经营模式ROIC只有20%。当然ROIC指标也是企业运营后的结果，高ROIC的背后是什么也需要我们去分析。
根据公式我们判断ROIC应小于或等于ROE，因此对于我们自下而上选股方面，可以直接筛选出高ROIC指标的公司来研究，高ROIC一定是高ROE的，对于“双高”的企业，筛选出来再细细分析，什么因素导致了企业的双高。赛道、生意模式、行业竞争格局等等。
在中国4330家上市公司当中我筛选出了，市值大于1000亿（剔除银行、保险、证券金融股），ROIC（2014年度-2020年度均值）的排名情况如下图：
不用怎么分析，我想你的第一印象应该高ROIC高ROE的背后原因是赛道。大眼一看市值大于1000亿，ROIC大于15%的33家企业消费、医药企业占半壁江山。看看行业分类里面，食品饮料-饮料制造-白酒、医药生物-生物制品-生物制品Ⅲ、医药生物-医疗器械服务-医疗器械Ⅲ分别多少家？为什么公募抱团白酒医药是有原因的，选择大于努力。
农林牧渔-畜禽养殖行业里的牧原股份2014年-2020年ROIC均值18%，排到24名，真是鹤立鸡群。一个苦逼赛道、重资产、高杠杆的企业能做到这样，说优秀真的是不为过。根据我的分析，牧原之所以能够做到高ROIC，首先一定排除的是赛道，如果是赛道因素，排行榜里面应该像消费医药行业一样，至少有几家能打的农林牧渔行业的千亿市值企业在榜。前面很多分析牧原股份之所以能够做到高ROIC，第一和行业竞争格局密不可分。猪肉是一个高度分散的行业，这样一个企业的成长空间就很大，具备高增长g的条件。当然，牧原股份确实在上市以来市占率一直在提高，成长因子g一直在高速增长。第二，牧原确实有自己的护城河，如果牧原养猪没有护城河，在行业的周期底部，牧原不可能敢逆势扩张。拿个很简单的例子，牧原的二元回交技术，确实没有任何技术壁垒，但这一技术牧原积累了十几年的时间，才把成活率提高以及相应的饲料配方的配比满足母猪成长，这是具有路径依赖的资源，是需要时间积累的。
双高的企业就一定适合投资吗？系列四里面讲了分红策略，如果一个企业赚的钱全部分红，其实就是一个高ROIC+低g的组合，这是现金奶牛企业的特征，实质就是一个分红股。牧原股份未来也会达到这样一个状态，莫担心至少5年内的成长空间还是很大的。我们来二级市场投资如果为了分红股，真不如去搞指数基金。指数基金不会死，一个再好的企业也有可能会死，买沪深300增强指数基金说不定就跑赢了高分红的股票，还降低了本金完全亏没的风险。我这里想表达的意思是投资能够体现能力的就是寻找高ROIC+高g的股票，并且能够完全看的懂行业，看的懂企业。
当然投资真的没有那么简单，如果投资是那么简单，直接在一个合适的位置买市值大于1000亿，ROIC大于15%的股票，怎么会亏损呢？事实上合适的位置是多少，很多人不懂，再者懂了也拿不住，诱惑太多。说白了，投资就是人性的游戏，知易行难。
制定标准，弄懂一个行业，一个企业，做到知行合一，就能够战胜99%的人。
总结一下：自上而下的选股可以寻找长期高ROIC的标的；高ROIC只是结果，而背后的生意模式、行业竞争格局、护城河才是根本。时至今日，自己挖的坑全部完成，五个系列基本分析完整了，涵盖了投资分析的一个大的框架，里面的细枝末节需要大家实践，共同进步。最后感谢自己战胜了惰性XD，感谢大家支持
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