一．排他性：首先，做好减法，一票否决排雷
1.应收账款/存货巨大，现金流不佳；
2020年应收款2.36亿，存货63.78亿，占比主营收入739亿不到9%。
受制于猪周期，猪肉价格波动剧烈，但相对于生产企业，双汇的在销售段可以做到对冲和成本转嫁，整体影响可控。
2.商誉/无形资产巨大，非相关多元化；
无形资产10.36亿，占比总资产371.6亿不到2.8%，双汇品牌价值704亿。
3.高负债（高存货/大存大贷）；
负债115.9亿，占比总资产371.6亿不到31.2%，未到三分之一警戒线，无长期大额贷款
4.非永续性行业，无成长性，天花板已现；
以猪肉为主的饮食习惯具有持续性，预计未来猪肉消费将依旧占据主导地位，复购率高，成本转嫁能力强，抗通胀，未见天花板
5.ROE低于15%（强周期龙头放宽至10%）；
近五年平均ROE超过28%
6.毛利率低于30%或非同行前列；
近五年平均19%，2021年推测17%，同业前列
7.不是行业前三；
肉制品全产业链龙头，行业市占率排名第一，远超第二的金锣。
8.政策压制，价格管制，涉及民生（不允许赚大钱）；
消费升级，非价格管制范畴，薄利多销
9.国企/央企，无激励机制，官僚作风；
河南民企，逐步推进股权激励，万隆作风严谨，敬业，严厉。
10.没有能力和资源研究。
身边的消费企业，品牌强大，随处可见
二．确定性：行业永续
1.护城河：无形资产/规模优势/转换成本/网络效应/价格和服务/差异化
双汇发展核心竞争力的第一条就是品牌，双汇发展有很好的品牌。双汇发展营业收入、总资产排行业第一，毛利率排第三，拥有较低的净营业周期，是有规模经济的护城河的。布局在生猪主产区，双汇发展有独特地理位置的护城河。
2.管理层：道德水平，大格局
万隆，万洲国际董事局主席、双汇集团创始人，现任董事长，以认真敬业，管理严格著称，百度百科：网页链接
次子万宏伟现任双汇发展副董事长,董事。目前集团接班人尚不明朗，万隆的孙子辈已在集团内任职。中层管理队伍正在年轻化推进，多名70后任职副总裁 为接班人铺路。
3.企业文化：狼性，激励机制
“优质、高效、拼搏、创新、诚信、敬业”的企业精神，以“产品质量无小事，食品安全大如天”，“消费者的安全与健康高于一切，双汇品牌形象和信誉高于一切”为质量方针。
改革与创新是双汇文化的核心，双汇集团通过持续推行管理创新、技术创新和思维创新，使企业发展获得了无限动力。
以人为本，善待人才，回报人才，留住人才的用人机制，以及“用数据说话，按标准办事，看业绩评判”的考核机制,造就了大批管理、科研、经营人才，造就了双汇优秀的管理队伍、生产队伍，科研队伍、营销队伍。
4.研发投入
公司研发投入金额从2012年的3.89亿元增加至2020年的5.64亿元，年复合增长率为4.7%；历年研发投入均呈同同比增长趋势。由于公司的营收规模较大，因此历年研发投入占营业收入的比重较低，研发投入占营业收入的比重从2012年的0.98%下降至2020年的0.78%，2018年的最高值也只有1%。但是根据公司产品结构及年报披露可知，公司研发投入主要是开发包装肉制品新品，2020年包装肉制品销售额为280.98亿元，研发投入占2020包装肉制品销售额的比重为2%，其他年度研发投入占包装肉制品销售额的比重也接近2%，因此可以看出公司对研发投入有相对稳定连贯的政策。由于公司近10年的包装肉制品营收增长速度较慢，公司也许有必要加大新品研发力度，以扩张新的营收增长空间。
5.历史ROE
6.成本优势：产品定价不受成本制约（高毛利）
三费占比在6%附近，主要是品牌推广的销售费用占比较大，毛利率近五年平均是19%，处于同行业前列，有一定的溢价销售能力。
7.市占率
根据万洲国际2013年的招股说明书，双汇的市占率为19%，为行业绝对龙头，第二为金锣，市占率为5%，国内行业前六市占率仅有28%，而美国的行业前六市占率达42%。
8.先款后货（预收款）
应付账款16.71亿，合同负债21.27亿，对经销商实现先款后货，公司在其所处的屠宰业和肉类加工业上下游产业链上处于强势的地位。
9.核心产品在营收中占比
主营业务为屠宰业（冷鲜肉，2020内外部营收约482.7亿元，营收占比约59.2%）和肉类加工业（高温肉制品和低温肉制品，如火腿肠类、香肠类等，2020内外部营收约281亿元，营收占比约34.5%）。
三．成长性
1.行业未来空间（项目标准化可复制）
40多年来，双汇集团在万隆董事长的带领下，在万隆精神的指引下，坚持走规模化发展、品牌化经营、产业化联动的创新之路，第一阶段，万总提出“优质、高效、拼搏、创新、敬业、诚信”的“拼搏”文化，带领企业实现了100亿的跨越；第二阶段，万总提出“按标准做事、用数据说话、看结果评判”的“数字”文化，带领企业实现了500亿的跨越；在未来的第三阶段，新世纪的第二个十年，万总高瞻远瞩，提出“诚信立企、德行天下”的“诚信”文化，他将指引企业朝着超千亿的目标迈进，双汇将成为具有国际竞争力的肉类食品集团，成为支持农业、带动农业、为农业发展做出贡献的百年双汇，缔造出世界级肉类品牌。公司未来的看点主要在国际化战略上的布局和TOC端的多元化经营战略。
2.公司的竞争对手（警惕跨界颠覆，后来者居上）
火腿肠作为泡面搭档，存在消费习惯颠覆的可能性。外卖消费方式的便捷，导致大众消费习惯有趋向多元化发展。
3.公司的业绩增速（242法则：20%主营业务增长率，40%以上的毛利率，20%净利率）
成熟型消费行业，不符合242法则。
2020年70亿增发价格为每股48.15元为价值标准，截至目前以打7折有余，符合典型的价投烟蒂股。
4.持续产生自由现金流
手头现金充裕
5.政策产业导向（支撑还是抑制）
国家出台了一系列相关政策及举措打击违规屠宰、淘汰不规范屠宰企业，落后产能加速淘汰，长期来看行业集中度和规范化水平将持续提升。优势品牌企业在行业加速整合时期，面临更大的发展机遇。
国家农业部出台了《关于促进畜禽屠宰行业健康发展的指导意见》，有利于清退小型企业，加快行业整合。国家政策的严管，是对守法企业的保护和褒奖。
四．合理性：
1.当前的位置是否合理（与历史五年平均值比较）
2.主流券商资本对公司的未来估值
天风证券：2021年生猪出栏量上升带来猪价下降，但公司将加大市场投入、产品品质提升以及员工薪酬，同时低价冻肉利润已释放完毕，调整盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收762.61/800.58/845.71亿元（前值764.25/803.42/843.48亿元），同比增长3.15%/4.98%/5.64%，实现净利润63.98/75.16/86.70亿元（前值70.21/79.84/92.41亿元），同比增长2.28%/17.48%/15.35%，EPS分别为1.85/2.17/2.50元。
估值方法一：三年后盈利PE估值
预计未来3年归母净利润CAGR为8%。则双汇2023年预计归母净利润为78.81亿元，按照20PE得到预期总市值1576亿元。除以总股本34.65亿元，得到两年后的预期股价为45.5元。如果当前按照30元市价买入，则持有3年总收益率约52%，年化收益率约15%。如果按照28元市价买入，则持有3年总收益率约62%，年化收益率约17.4%。
估值方法二：唐朝估值法
根据唐朝All money is equal的原则，按照双汇这样“赚取真金白金利润”的经营现金流等同于利润的公司，他会给予25倍PE估值。因此我们同样2023年预计归母净利润为78.81亿元，按照25PE得到预期总市值1970亿元，打对折（相当于持有3年收益100%）后当前理想买入市值对应为985亿元，对应理想买入股价为28.43元。按照唐朝的习惯，喜欢将这个区间上下浮动10%作为买入点参考，就是25.59元～31.27元。
估值方法三：DCF估值法
双汇过去10年自由现金流的CAGR为22.45%，这显然过于乐观，我们仍然保守性地选择8%作为年均自由现金流增速，预测期为10年，预测期后未来永续现金流增速假定与GDP增速3%一致。则在10%折现率下，双汇在当前的理论价值为1632亿元，明显高于当前市值1149亿元，说明双汇被低估（市场价值/理论价值=70%）。如果按照33元的市场价买入，则未来永续持有双汇的预期年化收益率为12.7%左右。当然如果能在30元以下买入双汇，则未来永续持有的年化收益率能达到14%以上。
上述三个估值法摘自@价值奇点
3.催化剂：
一是行业集中度持续提升，有利于优势品牌企业发展壮大。
二是居民消费更加注重品牌和品质，有利于品牌企业发挥竞争优势。
三是公司中外协同优势加大，有利于增强企业竞争力。
四是公司产业布局进一步完善，各产业协同优势进一步增强。
4.风险点：
一是市场风险。国外新冠肺炎疫情仍在蔓延，受新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情的影响，突发性公共卫生事件可能对企业生产经营造成影响。
二是原材料价格波动风险。公司生产所用原材料价格受市场供求关系等因素影响。如果
原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。
三是消费需求风险。随着社会消费升级，新型消费不断涌现，多元化的消费需求给企业
产品结构调整提出了更高的要求。
四是社会成本上升风险。随着人口红利逐步减弱，社会平均工资不断上涨，以及国家对
食品安全、防疫检测、环境保护等要求越来越高，这些因素都将会影响企业的经营成本。
五.操作计划
最高配置仓位15%，预计30元附近建仓5%，越跌越买，在28和26两档分别加仓5%。
预计三年的年化收益率在15%
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